反內(nèi)卷還有熱度！能化下半年最大挑戰(zhàn)——需求弱化
2025-08-14 21:58:53 王沈來“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
嘉賓介紹：王沈來，浙江博屹石化有限公司投研總監(jiān)，鄭州商品交易所甲醇高級分析師，9年大宗商品市場從業(yè)經(jīng)驗，熟悉能化產(chǎn)業(yè)鏈，擅長捕捉基于宏觀環(huán)境、行業(yè)周期及產(chǎn)品基本面變化帶來的中長期投資機會。
首先，關于反內(nèi)卷，我認為核心問題在于其能否解決長期矛盾。自2021年以來，大宗商品價格總體呈下跌趨勢，可視為商品熊市。這幾年市場的核心矛盾在于需求增速的下降。要解決需求不足這一長期問題，缺乏實質性的流動性投入，僅靠供給端政策是無法奏效的。
過去，漲價或許能刺激居民消費，因為那時漲價往往伴隨著收入提高和資產(chǎn)增值，形成了正向循環(huán)。但如今，漲價可能反而抑制消費。
在需求下行階段大規(guī)模進行產(chǎn)能出清，可能會加劇中下游內(nèi)卷，導致需求進一步下滑。因此，需等待需求有所改善，包括外部需求提升，如海外實際利率水平下降、國內(nèi)居民部門資產(chǎn)負債表邊際改善以及地方政府化債進度加快等。預計明年需求將真正企穩(wěn)，相關政策指導文件也可能在明年上半年出臺。
就煤炭行業(yè)而言，我認為反內(nèi)卷不太可能通過產(chǎn)能出清實現(xiàn)。2021年煤炭供應緊張后，近兩年主要任務是儲備產(chǎn)能。從產(chǎn)能利用率來看，國內(nèi)煤炭行業(yè)產(chǎn)能利用率并不低。此外，2021年后全球煤炭上市企業(yè)資本開支呈上升趨勢。單純出清國內(nèi)煤炭產(chǎn)能將增加對海外煤炭的依賴。
對于石化行業(yè)，20至30年以上的老舊裝置可能會進行出清。海外，尤其是歐洲，也有不少能化老舊裝置年限更長。
煤炭庫存低點或將來臨
具體來看煤炭市場，5月至6月價格已趨于穩(wěn)定，并出現(xiàn)供給端變化，進口煤利潤窗口關閉，進口量減少。6月后國內(nèi)煤炭產(chǎn)量有所下降，導致庫存去化。當時預測6月庫存將達高點，6至8月明顯去庫存，8至9月恢復庫銷比平衡。
實際上，庫存去化速度比預期更快，庫存偏差約1000萬噸，主要因國內(nèi)煤礦減量更早或更明顯。但趨勢不變，8月左右將見到階段性庫存低點，庫銷比恢復中性水平。
價格方面，原預期6月中下旬開始上漲，實際現(xiàn)貨漲價節(jié)奏更快。若8月下旬至9月后進口窗口重新打開，進口煤增加，將難以維持中性庫銷比。因此，煤炭價格已達本輪價格反作用于供需的上邊界。上行驅動預計8月中旬結束，因電廠旺季備貨后將進入淡季，動力煤漲價驅動消失。后續(xù)價格走勢將取決于國內(nèi)煤炭復產(chǎn)及累庫情況。
原油化工供大于求較為明顯
原油市場方面，近期表現(xiàn)堅韌主要得益于北美市場堅挺。美國產(chǎn)量無同比增量，加拿大因野火產(chǎn)量下降。當前是北美汽油消費旺季，但8月后將接近尾聲。此外，美國戰(zhàn)略儲備原油庫存增加，但增量不大。
然而，從遠期來看，三四季度原油累庫預期較高。EIA報告顯示，未來幾個月日均累庫幅度可能達六七十萬桶以上。能源短期展望顯示，產(chǎn)量預期上調(diào)，主要因北美產(chǎn)量缺失部分將得到補充。原油快速累庫兌現(xiàn)概率較高。短期不確定性在于美國對俄羅斯原油制裁是否影響印度購買，貿(mào)易流向調(diào)整窗口期約為一兩個月。
純苯-苯乙烯產(chǎn)業(yè)鏈方面，上半年終端需求增速高，尤其是汽車、家用電器和電子產(chǎn)品等領域。然而，整個產(chǎn)業(yè)鏈仍在累庫，價格較弱。若如此高的需求增速仍無法支撐價格，下半年需求可能更低。供需壓力難以化解，向上無彈性，向下需關注估值壓縮空間。純苯與石腦油價差已處較低水平，苯乙烯利潤壓縮空間也有限，較難達到10%。
聚酯行業(yè)方面，前兩年年度表需增速高，處于下游補庫存周期。當前處于去庫存周期，投機需求和實際需求均較弱。聚酯開工率5月后下降，但降幅不夠，利潤未能在當前開工率水平下進行修復。若要匹配需求，聚酯端應進一步降負荷。
在此情況下，原料乙二醇、PTA、PX平衡表將從略偏緊或去庫轉向基本平衡甚至寬松。我認為，具有估值壓縮空間的品種更值得關注。
甲醇-烯烴產(chǎn)業(yè)鏈方面，甲醇本周數(shù)據(jù)仍顯示累庫。五六月份累庫速度符合預期，供應端難以出現(xiàn)意外過剩壓力。預計9月總庫存將達一百二十幾至一百三十幾萬噸，01合約已給出一定升水計價，無顯著估值偏差。
烯烴價格雖低，但估值仍偏高。PP拉絲料標準品（薄膜）價格高于粉料（注塑），共聚料（改性）價格更高。PE、塑料進口利潤低，需關注進口窗口打開情況。
■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機構觀點，據(jù)此入市風險自負。期貨市場有風險，投資需謹慎！
掃描二維碼添加牛錢網(wǎng)公微（niumoney_com）為好友，我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的的信息及交易服務。
如果您對牛錢網(wǎng)有意見和建議請發(fā)郵件至：
niumoney@163.com,并請留下您的聯(lián)系方式，我們的工作人員會盡快與您聯(lián)系！
全國服務熱線：0551-63423017
工作時間： 08:30-17:00
投資有風險，入市需謹慎！
? 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服務（上海）有限公司 合肥牛錢網(wǎng)絡科技有限公司 ICP備案：皖B2-20180032-2 
皖公網(wǎng)安備 34011102000225號
廣播電視節(jié)目制作經(jīng)營許可證 (皖) 字第00488號 | 增值電信業(yè)務經(jīng)營許可證 皖B2-20180032