經(jīng)過7月短暫的小幅反彈之后，國際原油價格在8月再次回落，其中NYMEX WTI原油價格在8月5日跌至65美元/桶，較7月創(chuàng)下的高點下跌幅度達到7.3%；而ICE Brent原油價格的跌幅也超過6.8%。此前，原油價格反彈主要源于三個因素：地緣風險溢價、美國夏季出游旺季和美國原油產(chǎn)量回落。然而，隨著OPEC+全面撤回自愿減產(chǎn)額度、美國高額關(guān)稅對各國經(jīng)濟及原油消費造成沖擊、美國夏季出游旺季結(jié)束，全球原油過剩壓力將卷土重來，原油遠期價格面臨明顯的下行壓力。

原油增產(chǎn)趨勢很難逆轉(zhuǎn)

8月3日，OPEC+在舉行的視頻會議上正式批準增產(chǎn)54.8萬桶/日，提前一年完成了對2023年大規(guī)模減產(chǎn)的完全撤銷。此次增產(chǎn)將完全恢復(fù)8個成員國在2023年達成的220萬桶/日的減產(chǎn)額度，其中還包括阿聯(lián)酋正在分階段實施的額外配額。

OPEC+之所以撤回減產(chǎn)，原因在于其在原油市場的戰(zhàn)略由價格保衛(wèi)切換至市場份額爭奪。2023—2024年，OPEC+實施自愿性減產(chǎn)，盡管在一定程度上支撐了原油價格，但是能源收入對財政的提振效果并不顯著，這是因為美國、非洲等國家和地區(qū)的原油產(chǎn)量和出口大增，搶占了OPEC+的市場份額。

在7月底OPEC+發(fā)布的會議聲明中，將健康的經(jīng)濟和低庫存作為其做出相關(guān)決定的緣由。OPEC+保留了大量的閑置產(chǎn)能，當下市場正密切關(guān)注該組織是否會利用這些產(chǎn)能。目前，OPEC+仍有另一項166萬桶/日的減產(chǎn)計劃，而關(guān)于這部分產(chǎn)能的未來，OPEC+并未給出更多確定性。如果沙特真正致力于追求市場份額，它可能會不顧價格預(yù)測，繼續(xù)推進重啟剩余的166萬桶/日產(chǎn)能。油輪追蹤數(shù)據(jù)此前已顯示沙特原油出口在大幅增長，市場推測該國和其他海灣國家在以伊沖突期間，試圖將供應(yīng)重新配置到該地區(qū)以外。

OPEC發(fā)布的7月月報數(shù)據(jù)顯示，6月，OPEC+合計產(chǎn)量達3469萬桶/日，較5月增長45.1萬桶/日，略低于協(xié)議產(chǎn)量目標3481萬桶/日。其中，8個自愿減產(chǎn)國產(chǎn)量環(huán)比增加39.4萬桶/日，增幅略低于計劃增產(chǎn)的41.1萬桶/日，但環(huán)比增速加快。

美國原油產(chǎn)量及出口出現(xiàn)階段性下降，但OPEC+增產(chǎn)對沖了美國產(chǎn)量下降帶來的供給收縮的效應(yīng)。7月，美國原油產(chǎn)量自6月的高點回落，原因是出口有所下降。EIA發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至7月25日，美國原油產(chǎn)量回落至1331.4萬桶/日，基本持平于去年同期，3月曾沖高至1358萬桶/日。 貝克休斯發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國石油鉆機數(shù)量持續(xù)減少，8月1日降至410臺，低于去年同期的482臺，年內(nèi)最高達到488臺。盡管美國頁巖油鉆井單產(chǎn)增加對沖了鉆機數(shù)量下降的影響，但隨著鉆機數(shù)量減少幅度的增大，這種對沖效果逐漸減弱。

IEA發(fā)布的報告顯示，隨著OPEC+上調(diào)8月的產(chǎn)量目標，預(yù)計今年全球平均原油供應(yīng)將增加210萬桶/日，至1.051億桶/日；2026年可能再增加130萬桶/日。非OPEC+今明兩年原油產(chǎn)量將分別增產(chǎn)140萬桶/日和94萬桶/日。

原油需求前景并不樂觀

首先，關(guān)稅會對全球經(jīng)濟前景造成沖擊，最終會導(dǎo)致全球原油需求增長放緩。7月31日，特朗普簽署了一項行政命令，對來自數(shù)十個經(jīng)濟體的進口商品征收10%~41%的關(guān)稅，這些經(jīng)濟體未能在8月1日的最后期限前達成貿(mào)易協(xié)議，其中包括加拿大、印度等。國際貨幣基金組織（IMF）更新世界經(jīng)濟展望稱，受特朗普試圖重塑國際貿(mào)易規(guī)則帶來的擾動影響，全球經(jīng)濟增速將從2024年的3.3%放緩至2025年的3%，這將對能源需求造成沖擊。

IEA近日發(fā)布的7月報告預(yù)測，2025年，全球平均原油需求增長僅為70萬桶/日，或創(chuàng)下2009年以來的最低增幅。全球原油需求增量在今年一季度曾達到平均110萬桶/日，但二季度顯著放緩至平均55萬桶/日，新興市場的原油消費表現(xiàn)尤為疲軟。報告同時預(yù)估，2026年，全球原油需求增長幅度為72萬桶/日，總需求量有望達到1.044億桶/日。

其次，美國夏季出游旺季帶動汽油消費的增長，但是煉廠開工率保持高位和出口下滑使得美國原油去庫存效果并不明顯。數(shù)據(jù)顯示，6月，全球煉油廠原油加工量環(huán)比增長170萬桶/日。IEA預(yù)計7—8月，受北半球夏季原油消費需求增加的季節(jié)性因素影響，全球原油加工量將再增加200萬桶/日，達到8540萬桶/日的峰值。

最后，從庫存的角度來看，根據(jù)IEA的分析，全球原油庫存預(yù)計在四季度以200萬桶/日的速度大幅積累，2026年一季度的積累速度將達到300萬桶/日。油價持續(xù)承壓反映了市場對供應(yīng)過剩的擔憂超過了地緣政治風險的影響。IEA的石油周度報告顯示，7月25日當周，美國原油庫存超預(yù)期增加769.7萬桶，汽油庫存下降272.4萬桶，餾分油庫存增加363.5萬桶。在近幾個月統(tǒng)計的庫存增量中，非OECD國家增加了約1億桶，其中僅中國就占據(jù)4800萬桶。此外，所謂的海上浮倉石油量也出現(xiàn)增加態(tài)勢，增加了1.06億桶。

圖為OPEC原油產(chǎn)量走勢

綜上所述，原油市場的利好源自地緣風險的溢價，未來一段時間需要關(guān)注美國對俄羅斯石油實施二級關(guān)稅制裁這一情況，這可能會使俄羅斯每天275萬桶的海運石油出口面臨風險，但帶來的是中短期擾動，目前印度并沒有放棄進口俄羅斯原油。隨著OPEC+大規(guī)模增產(chǎn)，預(yù)計全球原油市場將重新呈現(xiàn)市場份額爭奪戰(zhàn)格局，原油過剩壓力將在四季度及之后顯現(xiàn)。未來，煉化企業(yè)可以運用原油期貨（產(chǎn)品代碼CL）和上期能源交易中心原油期貨及期權(quán)對沖原油價格下跌的風險。（作者單位：廣州金控期貨）