7月末以來，螺紋鋼期現(xiàn)價(jià)格有所走弱，主力期價(jià)自高位回落，跌幅達(dá)4.43%。與此同時(shí)，主流地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格也有不同程度的下跌，跌幅在30~90元/噸。綜合來看，樂觀情緒修正疊加鋼市產(chǎn)業(yè)矛盾累積引發(fā)鋼價(jià)承壓回落。

樂觀情緒修正

7月以來，黑色金屬市場(chǎng)的主導(dǎo)邏輯是“反內(nèi)卷”所帶來的政策利好預(yù)期，但隨著預(yù)期兌現(xiàn)程度有限，前期樂觀情緒迎來修正。7月30日召開的中共中央政治局會(huì)議指出，要依法依規(guī)治理企業(yè)無序競(jìng)爭(zhēng)，推進(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理。

相比7月1日中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)會(huì)議的表述，此次中共中央政治局會(huì)議在相關(guān)措辭上，去掉了“低價(jià)”一詞，之前的“推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”的表述轉(zhuǎn)變?yōu)椤巴七M(jìn)重點(diǎn)行業(yè)產(chǎn)能治理”，這使得市場(chǎng)對(duì)“反內(nèi)卷”政策推進(jìn)的預(yù)期產(chǎn)生了一定的反復(fù)。

此外，此次中共中央政治局會(huì)議未直接提及房地產(chǎn)相關(guān)內(nèi)容，僅強(qiáng)調(diào)“落實(shí)好中央城市工作會(huì)議精神，高質(zhì)量開展城市更新”，市場(chǎng)對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)出臺(tái)寬松政策的預(yù)期同樣減弱。

與此同時(shí)，國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心、中國物流與采購聯(lián)合會(huì)于7月31日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，受制造業(yè)進(jìn)入傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季以及部分地區(qū)高溫、暴雨洪澇災(zāi)害等因素影響，7月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）為49.3%，較6月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。

從重點(diǎn)行業(yè)看，裝備制造業(yè)和高技術(shù)制造業(yè)PMI分別為50.3%和50.6%，均持續(xù)高于臨界點(diǎn)；消費(fèi)品行業(yè)PMI為49.5%，較6月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)；高耗能行業(yè)PMI為48.0%，較6月上升0.2個(gè)百分點(diǎn)。市場(chǎng)預(yù)期方面，7月，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)預(yù)期指數(shù)為52.6%，較6月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)，制造業(yè)企業(yè)對(duì)近期市場(chǎng)發(fā)展信心有所增強(qiáng)。

供應(yīng)利好有限

回歸到螺紋鋼自身供需格局來看，產(chǎn)業(yè)矛盾開始累積，其直接體現(xiàn)是庫存拐點(diǎn)的出現(xiàn)。截至8月1日當(dāng)周，同口徑下螺紋鋼庫存總量為546.29萬噸，較前一周增加7.65萬噸；相對(duì)利好則是庫存壓力不大，依舊處于近年來同期的低位水平，同比下降196.08萬噸，降幅為26.41%，低庫存格局下價(jià)格彈性偏大。

現(xiàn)階段，螺紋鋼市場(chǎng)呈現(xiàn)供需雙弱的局面，基本面矛盾仍易累積。具體來看，建筑鋼廠生產(chǎn)趨弱，螺紋鋼周產(chǎn)量相對(duì)偏低，最新值為211.06萬噸，較前期高點(diǎn)累計(jì)下降22.83萬噸，減量主要源于長(zhǎng)流程鋼廠，原因多是鋼廠轉(zhuǎn)產(chǎn)鋼坯、保板材鐵水，而非品種虧損倒逼鋼廠減產(chǎn)。

然而，低供應(yīng)帶來的利好效應(yīng)有限。一方面，螺紋鋼品種的噸鋼利潤(rùn)表現(xiàn)良好，前期生產(chǎn)鋼坯的部分鋼廠再度回歸生產(chǎn)螺紋鋼，供應(yīng)料將回升；另一方面，近期短流程鋼廠盈利狀況大幅改善。鋼聯(lián)統(tǒng)計(jì)的90家獨(dú)立電弧爐中盈利鋼廠占比為52.89%，虧損比例僅為12.4%，且近期復(fù)產(chǎn)積極，開工率已升至年內(nèi)高位，將帶來螺紋鋼供應(yīng)的增量。

不過，鋼材供應(yīng)端存在一定的擾動(dòng)因素。為保障9月3日閱兵順利進(jìn)行，北京周邊地區(qū)鋼廠或停產(chǎn)，雖然對(duì)建筑鋼材供應(yīng)的影響不大，但一旦限產(chǎn)執(zhí)行，將提振鋼市情緒，需關(guān)注政策的執(zhí)行情況。

需求弱勢(shì)未變

低供應(yīng)格局下，螺紋鋼產(chǎn)業(yè)矛盾依舊不斷累積，這主要是由于需求表現(xiàn)疲弱所導(dǎo)致的，相關(guān)高頻指標(biāo)長(zhǎng)期處于歷史同期的低位水平。

截至8月1日當(dāng)周，同口徑螺紋鋼的周度表需量為203.41萬噸，持續(xù)創(chuàng)階段性新低，較去年同期下降5.67%，依舊處于近年來同期低位。此外，直接對(duì)標(biāo)終端需求的水泥出庫量和混凝土發(fā)運(yùn)量數(shù)據(jù)同樣呈現(xiàn)走弱態(tài)勢(shì)，同比分別下降10.43%、4.91%，持續(xù)處于近年來同期低位，這進(jìn)一步佐證建筑相關(guān)需求表現(xiàn)較為疲弱。

目前來看，房地產(chǎn)銷售情況低迷，其基本面雖處于修復(fù)過程中，但上半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)良好，逆周期調(diào)節(jié)的動(dòng)能可能趨于減弱，基建投資預(yù)計(jì)難以大幅加碼，螺紋鋼下游行業(yè)暫無實(shí)質(zhì)性的改善，需求弱勢(shì)格局并未改變。

此外，值得注意的是，7月鋼價(jià)的上行刺激了投資需求大量釋放，期現(xiàn)套利積極介入。同時(shí)，上期所螺紋鋼倉單量也高于往年，顯示鋼廠在增加盤面套保量，這可能進(jìn)一步加劇需求端的壓力。

圖為螺紋鋼周度需求量（單位：萬噸）

綜上所述，市場(chǎng)樂觀情緒迎來修正，螺紋鋼價(jià)格有所回落，且鋼市運(yùn)行邏輯逐步回歸產(chǎn)業(yè)端。當(dāng)前螺紋鋼需求弱勢(shì)難改，而供應(yīng)利好有限，基本面矛盾在累積，預(yù)計(jì)鋼價(jià)承壓震蕩調(diào)整，重點(diǎn)關(guān)注限產(chǎn)政策的變化。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0011688）