橡膠底部反彈千點，向上驅(qū)動還缺一把火
2025-08-14 21:57:40 魏宇“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務。”
嘉賓介紹：魏宇，中信期貨研究所農(nóng)業(yè)組高級研究員，美國華盛頓圣路易斯大學金融碩士，F(xiàn)RM。2021年加入中信期貨，主要負責天然橡膠、合成橡膠以及蘋果品種研究，擅長從基本面研究方法，從多種角度分析市場行情，善于發(fā)現(xiàn)品種間的聯(lián)動性并進行趨勢性判斷。
今年橡膠市場的整體走勢，與去年幾乎完全相反，呈下行趨勢。因為去年市場對減產(chǎn)預期炒作較多，而今年這些預期，包括產(chǎn)能周期拐點的預期，均被證偽。因此，今年橡膠價格的回落，實際上是在尋找下一個產(chǎn)能周期拐點的過程。
具體來看，今年橡膠價格開始回落的跡象在3月中上旬尤為明顯。當時，海關(guān)公布了1-2月的進口數(shù)據(jù)，揭示了去年橡膠實際增產(chǎn)而非減產(chǎn)的事實。高價刺激了高產(chǎn)，產(chǎn)能周期尚未到來，這一事實逐漸被市場認可。因此，從3月開始，橡膠價格迎來了一輪較為流暢的下跌。
4月，關(guān)稅戰(zhàn)爆發(fā)，市場從清明假期后便開始快速下跌，幾乎連續(xù)兩個跌停板。隨后，在商品市場整體悲觀情緒的影響下，橡膠價格繼續(xù)下滑，至5月底達到今年目前的最低點。
從這個角度來看，今年橡膠的最低價包含了市場對全年供給和需求最悲觀的預期。供給方面，去年高價刺激了產(chǎn)量增加，今年由于前期高價維持以及膠農(nóng)對膠樹的更好護理，預計今年仍將是增產(chǎn)年份。
需求方面，特朗普政府對全球無差別加征關(guān)稅，對東南亞國家影響顯著，首輪關(guān)稅加征幅度高達40%-50%。由于此前美國對中國的輪胎雙反政策，中國輪胎出口已逐漸轉(zhuǎn)向東南亞國家。因此，全球加征關(guān)稅后，市場對輪胎出口及消費的預期受到較大沖擊。
從7月初開始，國內(nèi)反內(nèi)卷的宏觀情緒有所好轉(zhuǎn)，橡膠價格從底部反彈約1000點。盡管橡膠品種與反內(nèi)卷無直接關(guān)聯(lián)，但其與宏觀經(jīng)濟的強相關(guān)性使其受益。
總結(jié)來看，對后續(xù)橡膠價格并不特別悲觀。供給端短期有一定支撐，產(chǎn)區(qū)天氣不佳，尚未進入旺產(chǎn)季，供給端變量較多。需求端則相對樂觀，因為關(guān)稅戰(zhàn)后市場對需求的預期過于悲觀，實際上，關(guān)稅對即期和中期的需求影響尚未顯現(xiàn)。
需關(guān)注的是宏觀方面的變量。目前來看，市場對下半年國內(nèi)宏觀的預期已發(fā)生一定轉(zhuǎn)變，偏悲觀的預期有所好轉(zhuǎn)。因此，在當前時間點，不認為橡膠價格會重新跌至今年前低。后續(xù)需關(guān)注橡膠進入旺產(chǎn)季后，產(chǎn)地是否有新的炒作變量支撐逢低看多的驅(qū)動。
NR基本面情況
今年前期NR倉單問題被炒作，但目前趨勢已回歸正常水平，倉單注冊量增加，盤面回歸contango結(jié)構(gòu)。因此，短期倉單可能不再成為炒作因素。
過去NR表現(xiàn)弱于RU，反映市場對深色膠集中到港或供應上量的擔憂。
特別是在7月上漲過程中，印尼逢高出貨意愿強烈，隨著盤面上漲，上方存在較多賣貨行為。預計9-10月集中進口至國內(nèi)，可能會給國內(nèi)帶來一定進口壓力。然而，目前印尼、泰國和越南6月出口量相對較低，尚未進入旺產(chǎn)季，且產(chǎn)區(qū)受天氣影響，近期供給壓力較小。
RU基本面情況
淺色RU（相較NR雜質(zhì)少，價格高，逐漸傾向于生產(chǎn)乳膠產(chǎn)品）近期表現(xiàn)偏強，金融屬性較NR更重，在市場炒作宏觀時，RU表現(xiàn)通常優(yōu)于NR。從7月初開始，二者價差持續(xù)擴大。
RU后續(xù)需關(guān)注收拋儲問題。尤其是，收儲后可能還有拋儲動作，拋儲后可能引發(fā)更強烈的收儲預期。
整體供需情況
從供給端看，今年產(chǎn)區(qū)開割后降雨偏多。盡管泰國五六月份開割順利，但上量情況不理想，當前原料價格仍有一定支撐。然而，四季度季節(jié)性上量時，天氣轉(zhuǎn)好可能導致供給增加，目前仍是未知數(shù)。
從進口維度看，今年前期進口量累計同比較高，下半年進口壓力可能有階段性緩解。
庫存方面，今年庫存一直未出現(xiàn)趨勢性的去化。每年三四五月份應進入去庫狀態(tài)，但今年完全未出現(xiàn)。四季度是季節(jié)性累庫階段，若現(xiàn)在仍不能去庫，四季度的可能性就更低了。然而，在累積進口同比有明顯增量的背景下，庫存也沒有大幅的累庫，所以也不宜對當前的庫存表現(xiàn)過于悲觀。
需求方面，關(guān)稅對需求的影響有限。市場上對需求差的感知主要來自高頻數(shù)據(jù)如輪胎開工和庫存。特別是半鋼胎過去幾年滿產(chǎn)，今年開工下滑明顯且?guī)齑娣e累嚴重。這主要是因為過去幾年半鋼胎新增產(chǎn)能越來越多，且釋放速度超過了下游平穩(wěn)消費增長的速度。
但從終端角度看，輪胎產(chǎn)量、銷量及出口數(shù)據(jù)均顯示同比增長。若輪胎產(chǎn)銷同比增長，則橡膠剛需消費仍能維持，即期需求并不弱。米其林統(tǒng)計顯示，替換胎市場今年上半年全球存在增量，海外增量因政策因素和搶進口行為（中國輪胎價格較低）。因此，在搶進口結(jié)束后，市場上對下半年海外需求轉(zhuǎn)弱有一定擔憂，但還需要持續(xù)關(guān)注。
近期橡膠市場還受到地緣沖突的影響。泰國和柬埔寨作為橡膠主要產(chǎn)銷國，在泰國東北部邊境發(fā)生走火事件。這可能導致勞工短缺，但上周末兩國已達成?；饏f(xié)議。然而，近期邊境仍有小摩擦傳出，柬埔寨召回勞工的消息也可能再次成為炒作題材。
綜上所述，當前市場預期與前期偏悲觀時相比已有較大改善。現(xiàn)在最大的問題是缺乏持續(xù)向上的驅(qū)動。但底部相對明確，包括宏觀最悲觀的預期也已被交易進來，不太容易回到今年前低的位置。從大周期看，市場上對產(chǎn)能拐點到來的關(guān)注仍存在，橡膠適合借著宏觀支撐逢低多配。
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