燃料油 低硫與高硫價差或擴大
2025-08-14 21:56:42 期貨日報 張淄越“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
8月以來，原油走勢明顯轉弱，國內(nèi)高硫、低硫燃料油價格隨之下行，跌幅顯著。不過，高硫、低硫燃料油相對布倫特原油的裂解差均有不同程度回升。
展望后市，原油快速下跌風險有所緩和。一方面，美俄元首將于本周五會晤，盡管一次性達成協(xié)議的概率較低，但市場對俄羅斯實施極端制裁導致供應收緊的預期明顯緩和。中東地區(qū)原油價格近期開始轉弱，對高硫燃料油的支撐也隨之減弱。另一方面，考慮到沙特上調官方價格，同時縮減9月對中國的供應配額，預計9月歐佩克+會議或不會宣布進一步增產(chǎn)。此外，9月美聯(lián)儲降息預期增強，中美關稅談判的時間繼續(xù)放寬至11月，短期內(nèi)油價快速大幅下跌的概率有所降低。
高硫燃料油方面，短線供應端形成一定支撐，主要是因為墨西哥Tula、Olmeca煉廠裝置階段性故障拖累高硫燃料油出口，但這并不影響長期走勢邏輯。隨著歐佩克+持續(xù)增產(chǎn)，以及中東發(fā)電需求轉弱，高硫燃料油將向亞太市場釋放出口增量。且目前亞洲高硫燃料油現(xiàn)貨供應本就充足，新加坡渣油庫存處于往年同期高位，還在持續(xù)累積。
船舶追蹤數(shù)據(jù)顯示，7月燃料油到貨量創(chuàng)下4個月來新高。截至8月6日當周，新加坡燃料油凈進口量較前一周繼續(xù)攀升38%。預計未來幾周還會有更多資源運抵亞洲市場，充裕的供應持續(xù)對高硫燃料油市場形成打壓，亞洲高硫燃料油現(xiàn)貨價差自7月以來一直穩(wěn)定處于貼水狀態(tài)。
需求方面，8月中東發(fā)電需求明顯轉弱，富查伊拉船用燃料加注量環(huán)比下降。高硫燃料油面臨歐佩克+增產(chǎn)、發(fā)電需求轉弱、庫存高位等諸多利空因素牽制，基本面壓力持續(xù)存在。
低硫燃料油方面，供應端，尼日利亞RFCC裝置處于間歇性檢修狀態(tài)，運營仍不穩(wěn)定；南蘇丹對外低硫原料供應逐步回升至2024年初水平，8月新裝載船貨已陸續(xù)發(fā)布招標。此外，Al-Zour的低硫燃料油出口量已回升至煉廠正常運行時期的高位，其中對新加坡地區(qū)的出口增長尤為明顯。
國內(nèi)市場方面，低硫燃料油產(chǎn)量維持低位。國內(nèi)主營單位有20萬噸低硫燃料油出口配額轉為成品油配額，導致今年主營單位低硫燃料油生產(chǎn)積極性不高。
8月主營單位低硫燃料油排產(chǎn)約 105萬噸，保稅區(qū)供應相對偏緊，進口需求得以維持，短期內(nèi)對低硫燃料油估值形成一定支撐。不過，近期印度、中東和美國發(fā)往歐洲的柴油數(shù)量增加，導致歐洲柴油裂解價差快速走弱，海外柴油供應緊張的情況有所緩解。從調和角度看，低硫組分供應有望回升，但這一邏輯仍存在變數(shù)。因ARA地區(qū)柴油庫存仍處于低位，不利于滿足冬季取暖需求。后期隨著墨西哥灣颶風季來臨和煉廠秋季檢修啟動，柴油市場將再次面臨供不應求局面，低硫燃料油估值仍將獲得支撐。
在關稅政策擾動下，全球經(jīng)濟增長的不確定性影響航運需求，進而傳導至燃料油需求。此外，隨著航運業(yè)碳中和推進，低硫燃料油的市場份額正被逐步替代。5月起生效的 ECA區(qū)域新規(guī)已導致歐洲低硫船用油需求下滑。因此，需求端利空對低硫燃料油估值溢價的壓制仍較大。
綜合來看，高硫燃料油與低硫燃料油自身基本面邏輯均不強，相比之下，中長期高硫燃料油基本面壓力要大于低硫燃料油。不過，這種強弱對比更多體現(xiàn)在估值層面，預計低硫、高硫燃料油價差存在進一步上行空間。中短期高低硫燃料油大概率維持震蕩走勢，長期則需關注原油趨勢性庫存累積節(jié)點、關稅談判進展及美聯(lián)儲降息力度變化。（作者單位：山東齊盛期貨）
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