滬深300指數(shù)仍有上行空間
2025-08-20 15:48:45 期貨日?qǐng)?bào) 鄭雨婷“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
近期，A股加速上漲，滬指突破2021年2月的高點(diǎn)3731.69點(diǎn)，一度觸及3741.29點(diǎn)，創(chuàng)2015年8月以來的新高。A股的強(qiáng)勢表現(xiàn)引發(fā)市場關(guān)注。縱觀2025年年初至今，全球股市中，韓國綜合指數(shù)（漲32.4%）、恒生指數(shù)（漲25.6%）、德國DAX（漲22.1%）均漲超20%，A股經(jīng)歷了3年熊市后，于2024年9月下旬扭轉(zhuǎn)趨勢，其中中證1000指數(shù)和中證500指數(shù)年初以來分別累計(jì)上漲17.8%和13.0%，漲幅相對(duì)靠前。比較而言，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)年初以來累計(jì)上漲幅度相對(duì)較小，分別為6.0%和4.4%。
A股市場本輪上漲主要由估值驅(qū)動(dòng)。在無風(fēng)險(xiǎn)利率低位運(yùn)行（10年期國債收益率處于1.65%~1.80%的區(qū)間內(nèi)）的背景下，股票市場憑借分紅優(yōu)勢（當(dāng)前滬深300指數(shù)股息率為2.76%、萬得全A股息率為1.93%），以及中央?yún)R金護(hù)盤、政策增量資金引導(dǎo)等，持續(xù)吸引增量資金流入。例如，保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)資金配置股票資產(chǎn)的比重逐步上升。
估值因素還有多大驅(qū)動(dòng)力量？本文將從估值水平、分紅、股債性價(jià)比等維度進(jìn)行分析。
從市盈率角度來看，代表A股核心資產(chǎn)的滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)，當(dāng)前的動(dòng)態(tài)市盈率分別為13.5倍和11.6倍，處于歷史75%~85%分位水平。然而，與同期海外主要核心股指相比，A股核心指數(shù)的市盈率絕對(duì)值并不高。例如，美國標(biāo)普500指數(shù)滾動(dòng)市盈率為28.6倍，處于歷史87%分位；英國富時(shí)100指數(shù)滾動(dòng)市盈率為20倍，處于歷史69%分位；日經(jīng)225指數(shù)滾動(dòng)市盈率為20.1倍，處于歷史66.6%分位。另外，代表中國成長與科技板塊的創(chuàng)業(yè)板指數(shù)和科創(chuàng)50指數(shù)，滾動(dòng)市盈率分別為37.1倍和149.5倍，分別處于歷史30.2%和99.7%分位水平。對(duì)比海外主要科技指數(shù)，如美國納斯達(dá)克指數(shù)（市盈率為41.4倍，處于歷史69.5%分位），可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)科技及成長板塊的估值已不具備明顯優(yōu)勢。
從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率角度來看，指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率越高，其相比國債的投資回報(bào)率越高（風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率=1/市盈率-10年期國債收益率）。近8年來，滬深300指數(shù)處于極端低位時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于6.5%~7.0%的水平，這意味著滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率超過6.5%，往往對(duì)應(yīng)著大級(jí)別的做多機(jī)會(huì)，如2024年8月、2025年4月，滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率觸及6.5%，隨后便展開了較強(qiáng)的趨勢性行情。截至8月18日收盤，滬深300指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為5.6%，處于64.7%歷史分位的較高水平。相較國債，滬深300指數(shù)仍然具有較高的配置性價(jià)比。
從股息率角度來看，當(dāng)前，滬深300指數(shù)股息率為2.69%，處于歷史68.1%分位水平，表明A股核心資產(chǎn)的分紅回報(bào)可觀。我們以標(biāo)普500指數(shù)為對(duì)標(biāo)，該指數(shù)作為美大盤股的代表，成分股涵蓋美國500家頂尖上市公司，市值占比約80%。2016年，標(biāo)普500指數(shù)股息率尚在2%以上，而隨著牛市行情的持續(xù)，當(dāng)前股息率已經(jīng)降至1.18%一線。
歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，股息率下降往往與市場走強(qiáng)相伴，且并非行情終結(jié)的信號(hào)。目前，滬深300指數(shù)股息率（2.69%）仍顯著高于10年期國債活躍券收益率（1.65%~1.80%），對(duì)追求穩(wěn)定收益的保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金而言，其配置吸引力依然較強(qiáng)。若從長期上漲空間進(jìn)行粗略估算，在成分股分紅總額不變的情況下，滬深300指數(shù)股息率降至與當(dāng)前無風(fēng)險(xiǎn)利率相當(dāng)?shù)乃剑s1.75%），則對(duì)應(yīng)指數(shù)點(diǎn)位在6500點(diǎn)。
綜合分析，A股本輪上漲主要由估值驅(qū)動(dòng)，核心邏輯在于低利率環(huán)境下，股票資產(chǎn)高股息的吸引力較強(qiáng)以及政策引導(dǎo)的增量資金持續(xù)流入。目前，指數(shù)走勢顯著分化，代表核心資產(chǎn)的滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)的絕對(duì)估值低于海外核心指數(shù)，而成長板塊如科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、中證1000指數(shù)的估值已處于高位。測算顯示，若核心資產(chǎn)估值向海外市場靠攏（PE錨定20倍），滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)還有30%~60%的上行空間；若股息率降至無風(fēng)險(xiǎn)利率水平（1.75%附近），對(duì)應(yīng)的滬深300指數(shù)的上漲空間約為50%。（作者單位：國貿(mào)期貨）
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