王亮亮：方正中期研究院農(nóng)產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人、首席研究員。期貨投資咨詢號(hào)Z0017427，金融碩士，曾就職于國內(nèi)頭部農(nóng)牧企業(yè)擔(dān)任期現(xiàn)分析師、交易員，期現(xiàn)實(shí)操經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)飼料養(yǎng)殖及油脂油料產(chǎn)業(yè)鏈有較完善的投研體系以及分析框架。鄭商所油菜籽、菜籽粕、菜籽油高級(jí)分析師，大商所生豬優(yōu)秀分析師、玉米期權(quán)講師、大商所十大投研團(tuán)隊(duì)成員，期貨日?qǐng)?bào)最佳分析師。多次接受CCTV2、期貨日?qǐng)?bào)、文華財(cái)經(jīng)等知名媒體采訪，在期貨日?qǐng)?bào)、糧油市場報(bào)、文華財(cái)經(jīng)等知名媒體發(fā)表百余篇深度研究報(bào)告。

國內(nèi)油脂板塊市場，整體格局仍表現(xiàn)為弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期并存。弱現(xiàn)實(shí)主要體現(xiàn)在供應(yīng)充裕，庫存量較大。以近期市場行情為例，盡管價(jià)格上漲，但多數(shù)產(chǎn)業(yè)參與者仍遵循產(chǎn)業(yè)邏輯進(jìn)行操作，豆油價(jià)格在8300至8400區(qū)間，不少產(chǎn)業(yè)方選擇看空，主要是因?yàn)楝F(xiàn)貨市場銷售不暢。實(shí)際上，本輪行情的上漲更多是基于市場預(yù)期。

對(duì)于美豆，我們持看漲態(tài)度，主要原因是其種植面積超預(yù)期下調(diào)。觀察8月的USDA供需報(bào)告，其調(diào)整角度頗為獨(dú)特，因?yàn)橥ǔ?月報(bào)告主要調(diào)整單產(chǎn)，而較少涉及面積調(diào)整。

在報(bào)告發(fā)布前，我們預(yù)期報(bào)告將呈現(xiàn)利空態(tài)勢(shì)。然而，從美國農(nóng)業(yè)部的角度來看，其可能希望美豆價(jià)格上漲，但直接下調(diào)單產(chǎn)并不現(xiàn)實(shí)，因?yàn)樘鞖鈼l件良好。因此，通過大幅下調(diào)種植面積，報(bào)告整體呈現(xiàn)利多，推動(dòng)了美豆價(jià)格的上漲。未來，美豆仍有下調(diào)單產(chǎn)的可能，這將為盤面提供進(jìn)一步利多支持。

再來看升貼水情況，市場擔(dān)憂中美貿(mào)易談判達(dá)成協(xié)議后，油脂油料板塊將下跌。但我們并不這么認(rèn)為，談判若未達(dá)成，巴西升貼水報(bào)價(jià)已高達(dá)300以上，且持續(xù)看漲；若談判成功，美豆價(jià)格上漲，進(jìn)口成本也不會(huì)降低。

當(dāng)前，巴西無明顯銷售壓力，榨利良好，美國大豆榨利也同樣可觀。此外，美國大豆市場今年還調(diào)整了需求端，通過實(shí)施生柴政策來解決農(nóng)民銷售大豆的問題，彌補(bǔ)了大豆出口減少的缺口。美國大豆在中國市場約有2000萬噸以上的份額，而生柴政策帶來的新增壓榨量達(dá)七八百萬噸，一定程度上抵消部分出口減少的影響。

我們認(rèn)為，大豆進(jìn)口成本將持續(xù)上升。若完全依賴南美大豆，國內(nèi)供應(yīng)將難以滿足需求。政策上對(duì)加拿大菜籽加征保證金后，很可能轉(zhuǎn)為關(guān)稅，導(dǎo)致無人敢買。因此，四季度供應(yīng)存在隱患。

在油籽供應(yīng)緊張的情況下，我們看好油粕價(jià)格。四季度是粕的消費(fèi)淡季，且可能有一定量的進(jìn)口，漲幅可能有限。我們更看好油脂市場，因?yàn)橛椭€有部分出口需求，供需矛盾更為突出。

印尼棕櫚油目前處于增產(chǎn)季，但庫存并未累積，減產(chǎn)季時(shí)可能出現(xiàn)供應(yīng)不足。印尼B40政策成效顯著，且印度有排燈節(jié)備貨需求。此外，印尼正在推進(jìn)B50政策。

對(duì)于非法種植園，印尼采取了三種處理方式：一是生態(tài)修復(fù)，減少約65萬公頃（約150萬噸）的種植面積；二是合規(guī)改造，交由國企改良品種；三是維持種植，配合生柴政策。后期需關(guān)注棕櫚油種植園處理移交的進(jìn)度。

國內(nèi)棕櫚油而言，后期買船量也不高。自去年以來，國內(nèi)棕櫚油需求僅剩剛需，價(jià)格難以大幅下降。

從菜籽市場來看，我們不從加拿大進(jìn)口菜籽對(duì)加拿大影響不是特別大，因其可轉(zhuǎn)向歐洲市場銷售，當(dāng)然加拿大也希望我們成為穩(wěn)定需求方。加拿大新季市場預(yù)估微增產(chǎn)，單產(chǎn)預(yù)計(jì)同比增加。

綜上所述，我們認(rèn)為四季度油脂市場將呈現(xiàn)缺貨、去庫存的態(tài)勢(shì)。從油廠角度來看，油廠可能會(huì)推遲8至9月份的油籽壓榨計(jì)劃，導(dǎo)致油粕庫存持續(xù)下降，直至價(jià)格上漲后再進(jìn)行壓榨。拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在10月份，因?yàn)橥ǔ２俗押痛蠖箷?huì)在10月份大量到港。但今年已近9月，尚未出現(xiàn)大量買船的情況。因此，我們認(rèn)為市場可能借此階段進(jìn)行漲價(jià)去庫存。預(yù)計(jì)9月份豆油價(jià)格可能趨向9000元，棕櫚油趨向10000元，菜油趨向12000元。

相對(duì)而言，四季度粕類市場顯然難以挺價(jià)，可能弱于油脂，因?yàn)樾←満陀衩椎拇罅刻娲约暗偷鞍罪暳系膶?dǎo)向作用。

最大的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于后期油籽進(jìn)口增加可能導(dǎo)致價(jià)格下跌，但我們認(rèn)為這種可能性不大，特別是考慮到9月3日有閱兵活動(dòng)，市場可能不會(huì)過于關(guān)注貿(mào)易問題的解決。近期市場傳聞?dòng)?00萬噸大豆拋儲(chǔ)，并進(jìn)口美豆進(jìn)行輪換，后續(xù)持續(xù)關(guān)注是否能夠落地。

難得的是，三大油脂市場均存在利多題材，或在四季度形成利多共振，可以持續(xù)跟蹤。