重點關(guān)注養(yǎng)殖利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)
2025-08-27 09:11:53 期貨日報 征信期貨 李莉“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
從季節(jié)性規(guī)律看， 7—8月雞蛋價格會出現(xiàn)上漲行情，主要受梅雨季淘雞加速、高溫導(dǎo)致產(chǎn)蛋率下降、中秋節(jié)前備貨等因素驅(qū)動。但今年產(chǎn)能去化力度不足，中秋節(jié)備貨為時尚早，高溫掉蛋率也越來越小，雞蛋價格反彈乏力。
2024年年底，我們通過基本面分析，判斷2025年蛋雞行業(yè)或?qū)⑦M入壓力周期，蛋價在壓力期面臨下行。今年2月下旬，輔助指標進一步明確周期位置已進入壓力期，結(jié)合雞蛋期限結(jié)構(gòu)分析，我們認為，在養(yǎng)殖利潤出現(xiàn)虧損引發(fā)產(chǎn)能出清之前，雞蛋期貨近弱遠強格局有望延續(xù)。核心邏輯在于，蛋雞行業(yè)經(jīng)過連續(xù)4年的盈利，抗風(fēng)險能力有所增強，產(chǎn)能去化的時間持續(xù)更久，近端面臨的供給壓力更大，產(chǎn)能去化預(yù)期的加強有望推動遠期定價的修復(fù)。
當前，我們通過分析周期位置、淘雞行為以及期限結(jié)構(gòu)，進而提出策略建議。
目前蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的局面，需要重點關(guān)注利潤對產(chǎn)能的傳導(dǎo)。我們基于產(chǎn)能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將雞蛋基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。2017年至2024年，可劃分為12個基本面小周期，其中景氣期3個、壓力期4個、出清期3個、回暖期2個。從周期平均持續(xù)時間來看，回暖期平均達8個月，景氣期和出清期平均為7.7個月，壓力期為7.5個月。從蛋價表現(xiàn)來看，壓力期其平均跌幅達12%，出清期其平均跌幅在5%左右。
本輪壓力期始于2025年年初，截至目前，其持續(xù)時間和幅度均已超過歷史平均水平。我們初步判斷雞蛋周期位置臨近壓力期與出清期的邊界，未來進入出清期的可能性加大，價格在出清期或?qū)睾拖碌ㄗh在主力合約上動態(tài)構(gòu)建熊市價差策略。
圖為雞蛋基本面周期劃分
淘雞是影響供給的關(guān)鍵變量，養(yǎng)殖利潤是驅(qū)動淘雞決策的核心因素。近年養(yǎng)殖利潤高企，養(yǎng)殖端普遍存在壓欄惜售現(xiàn)象，淘雞擇時出欄對蛋價的影響明顯加大。
圖為淘雞價格與養(yǎng)殖利潤高度相關(guān)
根據(jù)蛋雞生長周期，養(yǎng)殖戶基于當期利潤淘汰母雞后，新補欄雞苗需4個月開始產(chǎn)蛋，雞苗開產(chǎn)后需3個月進入產(chǎn)蛋高峰。因此，當前的淘汰行為將對7個月后的雞蛋供應(yīng)產(chǎn)生顯著影響。我們基于比價關(guān)系構(gòu)建淘雞指數(shù)，將7個月前淘雞指數(shù)和蛋價進行對比分析，兩者之間長期存在較高的相關(guān)性?；谔噪u領(lǐng)先指數(shù)推演，蛋價在明年3月之前或?qū)⒀永m(xù)跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。
圖為淘雞指數(shù)領(lǐng)先蛋價7個月左右
8月雞蛋期貨價格下跌明顯，主要驅(qū)動在于基差修復(fù)。7月初近月合約基差一度達到近-1000元/500千克的歷史低位，盤面高升水導(dǎo)致現(xiàn)貨商更傾向于在期貨市場拋售現(xiàn)貨，尤其是進入交割月后，滾動交割制度使得現(xiàn)貨與期貨價差最終收斂。目前，隨著期貨價格快速補跌，盤面升水已修復(fù)至平水附近。
今年以來，雞蛋期限結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)Contango狀態(tài)，反映出市場供過于求預(yù)期延續(xù)。2024年8月蛋價見頂后快速下跌，持續(xù)盈利導(dǎo)致市場對供應(yīng)過剩預(yù)期強化，推動期限結(jié)構(gòu)由Back轉(zhuǎn)向Contango。在目前高存欄背景下，市場供過于求預(yù)期有望延續(xù)，反套策略依然有效。目前雞蛋期貨近遠月合約價差相比歷史同期處于相對偏高水平，未來持續(xù)走低概率較大。
圖為雞蛋期貨期限結(jié)構(gòu)
圖為雞蛋期貨10月合約基差及價差
通過對雞蛋周期位置、淘雞行為和期限結(jié)構(gòu)的綜合分析，筆者提出以下策略建議：1.單邊策略，基于淘雞領(lǐng)先指數(shù)推演，蛋價在明年3月之前或?qū)⒀永m(xù)跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。2.套利策略，在養(yǎng)殖利潤虧損導(dǎo)致產(chǎn)能出清前，雞蛋期貨近弱遠強格局有望延續(xù)。目前近遠期價差處于相對偏高水平，仍可考慮反套操作。3.期權(quán)策略，雞蛋周期位置臨近壓力期與出清期的邊界，未來進入出清期的可能性加大，價格在出清期或?qū)睾拖碌?，建議在主力合約上動態(tài)構(gòu)建熊市價差策略。（作者單位：正信期貨）
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