去庫進(jìn)行時，價格向上突破
2025-09-09 09:19:03 牛錢網(wǎng) 高琳琳“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
嘉賓介紹：高琳琳，國泰君安期貨能源化工組首席分析師，上海交通大學(xué)高級金融學(xué)院碩士，CFA&FRM持證人，上海橡膠同業(yè)公會副秘書長。多年獲得上期所優(yōu)秀分析師，2023年上期所卓越分析師。
一、市場整體表現(xiàn)與價格走勢
近期天然橡膠市場宏觀面及自身基本面均呈現(xiàn)樂觀態(tài)勢，9月形成共振，四季度上行時間節(jié)點可能提前，預(yù)計9月或出現(xiàn)年內(nèi)高點。
1、價格波動情況
本周內(nèi)外盤橡膠價格同步上漲，其中標(biāo)膠漲幅領(lǐng)先。具體來看，上期所天然橡膠（RU）和20號膠（NR）期貨價格均呈上行趨勢，東京RSS3和新加坡TSR20等外盤合約價格也同步走高，周漲幅在2.41%-3.17%之間。
2、價差與基差表現(xiàn)
基差與月差：全乳01合約基差收于-925元/噸，1-5月差收于-40元/噸，近月偏強(qiáng)。
跨品種價差：深淺色價差（RU01-NR01）收于3125元/噸，天膠與合成膠價差（RU01-BR01）擴(kuò)大至4145元/噸，均處于高位區(qū)間。由于合成膠（BR）尚未顯現(xiàn)企穩(wěn)走強(qiáng)跡象，且天膠基本面遠(yuǎn)優(yōu)于合成膠，不建議采取“多合成空天膠”策略。
其他價差：全乳-泰混、3L-泰混價差均有所減??；NR與新加坡TSR20價差、RU與東京RSS3價差擴(kuò)大，反映國內(nèi)外市場聯(lián)動性減弱。
二、基本面分析
1、供應(yīng)端：天氣擾動疊加成本支撐
天氣影響
東南亞及國內(nèi)產(chǎn)區(qū)天氣對供應(yīng)形成擾動：泰國南部周初降雨較多，東北部降雨季節(jié)性增加；國內(nèi)海南受臺風(fēng)影響，降雨季節(jié)性增加，目前已恢復(fù)生產(chǎn)；云南降雨較前期緩解。整體來看，東南亞出膠量不及預(yù)期，9月供應(yīng)雖有改善，但10-11月若原料價格維持高位，泰國產(chǎn)量預(yù)期可能需重新調(diào)整。
原料價格與成本
泰國中心市場原料價格表現(xiàn)強(qiáng)勁，杯膠價格達(dá)52.2泰銖/公斤，為近年同期較高水平（僅次于2024年），成本端支撐顯著。國內(nèi)海南膠水更多流向濃乳廠，進(jìn)濃乳廠與全乳廠價差較往年同期偏高，但因原料價格高，生產(chǎn)利潤一般。
進(jìn)口情況
盡管國內(nèi)需求存在下降預(yù)期，但1-7月天然橡膠（含混合膠、復(fù)合膠）總進(jìn)口量仍處于高位。其中，印尼前7個月天膠及混合膠合計出口99.9萬噸（同比增10%），出口至中國20.8萬噸（同比增163%），顯示進(jìn)口渠道持續(xù)暢通。國內(nèi)在高進(jìn)口背景下仍延續(xù)去庫，印證需求韌性。
2、需求端：輪胎出口與重卡銷售亮眼
輪胎開工與庫存
全鋼胎和半鋼胎開工率維持較高水平（全鋼胎產(chǎn)能利用率60.74%），雖受局部環(huán)保政策及閱兵影響略有下滑，但整體波動有限。輪胎庫存呈現(xiàn)去化趨勢，全鋼胎庫存天數(shù)同比下降9.31%，供需結(jié)構(gòu)健康。
出口與終端需求
7月全鋼胎、半鋼胎出口表現(xiàn)亮眼，重卡銷量同環(huán)比均有修復(fù)，主要受益于3月以來“以舊換新”政策的地方細(xì)則落地。此外，乘用車銷量雖環(huán)比季節(jié)性走弱，但同比仍處高位，對輪胎需求形成支撐。
需求預(yù)期驗證
國內(nèi)需求走弱的預(yù)期被證偽，1-7月進(jìn)口量高企但社庫持續(xù)下降，疊加輪胎出口超預(yù)期，顯示需求端韌性較強(qiáng)，成為市場信心重要支撐。
3、庫存情況：延續(xù)去庫態(tài)勢
社會庫存：國內(nèi)天然橡膠社庫延續(xù)降庫趨勢，青島庫存降庫幅度雖較上期收窄，但入庫量增幅（55%）大于出貨量（20%），終端采購積極性仍需觀察。
期貨庫存：上期所RU期貨庫存及能源中心NR庫存均處于低位，倉單數(shù)量無
明顯壓力，對盤面形成支撐。
庫存風(fēng)險點：需關(guān)注10-11月是否出現(xiàn)集中到港，可能引發(fā)去庫轉(zhuǎn)累庫的拐點。
三、資金動向與市場情緒
資金流入：RU虛實盤比低位上行（12.15），沉淀資金增至64.71億元（環(huán)比+20.72%）；NR虛實盤比抬升（31.97），沉淀資金迅速增至39.24億元（環(huán)比+24.13%），顯示資金對橡膠品種關(guān)注度提升。
市場情緒：成本支撐疊加“反內(nèi)卷”政策預(yù)期，資金看漲情緒升溫，技術(shù)面呈現(xiàn)趨勢向上格局，短期震蕩偏強(qiáng)預(yù)期明確。
四、策略建議與風(fēng)險提示
1、操作策略
單邊：基本面支撐強(qiáng)勁，建議逢低做多。
跨期：更看好01合約，因老倉單壓力較小，遠(yuǎn)月受政策預(yù)期支撐更強(qiáng)。
跨品種：當(dāng)前價差處于高位，暫不建議介入縮差操作，需等待時間節(jié)點。
2、風(fēng)險提示
10-11月進(jìn)口膠集中到港引發(fā)累庫；
東南亞天氣好轉(zhuǎn)導(dǎo)致原料供應(yīng)超預(yù)期增加；
終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期，輪胎出口回落。
五、總結(jié)
天然橡膠市場當(dāng)前受供需基本面支撐，成本端強(qiáng)勁、需求韌性顯現(xiàn)、庫存持續(xù)去化，疊加資金看漲情緒與技術(shù)面趨勢向好，短期呈現(xiàn)震蕩偏強(qiáng)格局。9月或成為年內(nèi)高點出現(xiàn)的關(guān)鍵窗口，需重點跟蹤供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏與需求持續(xù)性，以及政策面進(jìn)一步動向。
■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機(jī)構(gòu)觀點，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！
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