自7月22日上市以來(lái)，丙烯期貨2601合約呈持續(xù)下行趨勢(shì)，其間雖有反彈，但是未能扭轉(zhuǎn)弱勢(shì)格局。截至目前，盤(pán)面始終在均線(xiàn)系統(tǒng)下方運(yùn)行。筆者認(rèn)為，丙烯走勢(shì)偏弱，主要是受供應(yīng)寬松以及成本下滑的影響。

供應(yīng)壓力持續(xù)增加

中國(guó)作為全球最大的丙烯生產(chǎn)國(guó)，總產(chǎn)能約7000萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的40%。2020年至2024年，產(chǎn)能保持高速增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11%，擴(kuò)張勢(shì)頭顯著。受持續(xù)快速擴(kuò)產(chǎn)推動(dòng)，丙烯供應(yīng)持續(xù)處于高位。根據(jù)2025年投產(chǎn)計(jì)劃，新增產(chǎn)能預(yù)計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)噸，增速超過(guò)10%，產(chǎn)能基數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年以來(lái)，丙烯裝置開(kāi)工率持續(xù)處于高位，明顯高于2023年及2024年同期水平。受此推動(dòng)，國(guó)內(nèi)丙烯周度產(chǎn)量自年初以來(lái)始終維持在較高區(qū)間，對(duì)盤(pán)面價(jià)格形成持續(xù)壓制。2025年年初至今，國(guó)內(nèi)丙烯累計(jì)產(chǎn)量為4096.77萬(wàn)噸，較去年同期增長(zhǎng)14.44%。值得注意的是，9月4日當(dāng)周，丙烯周度產(chǎn)量攀升至121.47萬(wàn)噸，創(chuàng)近3年單周產(chǎn)量峰值，較2024年同期上升17.77%，較2023年同期上升25.53%。后期來(lái)看，隨著萬(wàn)華蓬萊、東明石化裝置陸續(xù)重啟，疊加國(guó)亨PDH裝置復(fù)產(chǎn)，預(yù)計(jì)丙烯現(xiàn)貨供應(yīng)趨于寬松。因此，丙烯市場(chǎng)面臨的供應(yīng)壓力持續(xù)加大。

圖為丙烯周度產(chǎn)量

下游需求復(fù)蘇力度較弱

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)看，聚丙烯是丙烯最核心的下游領(lǐng)域，消費(fèi)占比為68%，處于絕對(duì)主導(dǎo)地位。丙烯其他下游包括丁辛醇、環(huán)氧丙烷、丙烯腈等，各自占比在5%～8%。聚丙烯行業(yè)的景氣程度直接影響丙烯的需求走向。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，8月中海石油寧波大榭石化二期二線(xiàn)45萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置順利投產(chǎn)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)聚丙烯總產(chǎn)能攀升至4831.5萬(wàn)噸，對(duì)丙烯市場(chǎng)形成一定正反饋。當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)集中于9月大榭石化二期一線(xiàn)45萬(wàn)噸/年聚丙烯裝置的投產(chǎn)進(jìn)程。若該裝置如期落地，預(yù)計(jì)繼續(xù)支撐丙烯需求。

7月底以來(lái)，聚丙烯市場(chǎng)整體承壓運(yùn)行，主要源于新增產(chǎn)能集中釋放與前期檢修裝置復(fù)產(chǎn)，導(dǎo)致短期供應(yīng)快速增加。與此同時(shí)，需求復(fù)蘇力度較弱，增速不及預(yù)期。在供強(qiáng)需弱的格局下，行業(yè)維持寬松態(tài)勢(shì)，聚丙烯期貨價(jià)格加速下行。若后續(xù)聚丙烯價(jià)格持續(xù)走低，除煤制工藝裝置尚有利潤(rùn)空間外，多數(shù)工藝裝置利潤(rùn)可能進(jìn)一步收縮，屆時(shí)生產(chǎn)企業(yè)或面臨降負(fù)荷壓力，對(duì)丙烯需求的支撐力度也將相應(yīng)減弱。

從其他下游市場(chǎng)來(lái)看，辛醇、丙烯腈、丙烯酸及環(huán)氧丙烷等行業(yè)部分裝置的檢修即將結(jié)束，預(yù)計(jì)陸續(xù)重啟，疊加“金九銀十”傳統(tǒng)旺季到來(lái)，下游需求整體有望回暖。然而，受制于終端市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)能力有限，預(yù)計(jì)需求的復(fù)蘇力度和持續(xù)性有限，難以形成長(zhǎng)期向好趨勢(shì)。

盡管下游市場(chǎng)逐步進(jìn)入消費(fèi)旺季，國(guó)內(nèi)丙烯廠家?guī)齑嬉渤尸F(xiàn)季節(jié)性回落趨勢(shì)，但在產(chǎn)量大幅攀升的背景下，需求增速遠(yuǎn)不及供應(yīng)擴(kuò)張速度，導(dǎo)致廠家?guī)齑嫒蕴幱诮陙?lái)同期高位，對(duì)盤(pán)面價(jià)格形成進(jìn)一步壓制。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至9月4日，國(guó)內(nèi)丙烯廠家?guī)齑鏋?.7萬(wàn)噸，較去年同期增加26.55%，加大了丙烯價(jià)格的下行壓力。

成本支撐有限

國(guó)內(nèi)丙烯生產(chǎn)主要依賴(lài)三種工藝：油制工藝占比最高，約為48%；丙烷脫氫工藝占比為36%；煤制工藝占比最小，為16%。

原油方面，8月以來(lái)，國(guó)際油價(jià)整體呈下行趨勢(shì)，主要觸發(fā)因素是8月3日OPEC+決定在9月進(jìn)一步增產(chǎn)54.7萬(wàn)桶/日，標(biāo)志著其提前1年完成當(dāng)前階段的供應(yīng)恢復(fù)計(jì)劃。同時(shí)，全球宏觀不確定性增強(qiáng)，市場(chǎng)情緒走弱，對(duì)油價(jià)構(gòu)成壓力。進(jìn)入9月，8個(gè)OPEC+主要成員國(guó)再度宣布將于10月增產(chǎn)13.7萬(wàn)桶/日，進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂(yōu)。另外，美國(guó)傳統(tǒng)消費(fèi)旺季進(jìn)入尾聲，需求端支撐預(yù)計(jì)逐步減弱。綜合來(lái)看，短期原油市場(chǎng)供應(yīng)寬松格局難以改變，對(duì)油制丙烯的成本支撐持續(xù)減弱。

丙烷方面，8月國(guó)內(nèi)丙烷價(jià)格呈先抑后揚(yáng)走勢(shì)。8月上中旬，受丙烷合同價(jià)（CP）大幅下跌影響，進(jìn)口成本支撐減弱，疊加高溫天氣抑制燃燒需求，上游出貨壓力增大，丙烷價(jià)格持續(xù)走低。8月下旬，到港資源減少緩解供應(yīng)壓力，疊加化工需求回暖提振煉廠出貨，市場(chǎng)逐漸企穩(wěn)回升。9月CP看漲預(yù)期進(jìn)一步助推市場(chǎng)反彈。展望后市，盡管進(jìn)口成本上升預(yù)期已部分被市場(chǎng)消化，且燃燒需求有望隨著氣溫下降而緩慢回升，但丙烷市場(chǎng)復(fù)蘇幅度有限，對(duì)丙烯市場(chǎng)的整體支撐力度預(yù)計(jì)有限。

煤炭方面，8月中旬電煤消費(fèi)旺季結(jié)束后，電煤日耗逐步回落，電廠采購(gòu)積極性有所減弱。與此同時(shí)，進(jìn)口煤與長(zhǎng)協(xié)煤的價(jià)格優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大，市場(chǎng)普遍擔(dān)憂(yōu)現(xiàn)貨煤需求將受到壓制。預(yù)計(jì)后續(xù)煤價(jià)繼續(xù)承壓偏弱運(yùn)行，對(duì)煤制丙烯成本的支撐力度有限。

整體來(lái)看，筆者認(rèn)為，供應(yīng)壓力持續(xù)抬升，而需求恢復(fù)有限，使得供應(yīng)寬松局面難改，同時(shí)成本支撐有限，預(yù)計(jì)后期丙烯價(jià)格向下趨勢(shì)不改。（作者單位：國(guó)元期貨）