估值與驅(qū)動博弈，行情陷入糾結(jié)
2025-09-11 09:06:45 牛錢網(wǎng) 夏君彥“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
嘉賓介紹：夏君彥，廈門國貿(mào)鋼鐵集群研究院副總經(jīng)理，從事鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈研究十余年，熟悉黑色全品種，深入市場，關(guān)注細節(jié)，著重把握產(chǎn)業(yè)運行的邏輯和驅(qū)動。
一、市場整體格局：估值與驅(qū)動的矛盾
當前黑色系期貨市場處于“估值不高但驅(qū)動不強”的糾結(jié)局面。高產(chǎn)量向下驅(qū)動雖仍存在，但從估值角度看，市場逢低買入意愿較強，整體行情呈現(xiàn)糾結(jié)特征。
近期市場流傳的部分政策相關(guān)“小作文”雖方向合理，但具體實施時間和程度仍需驗證，各個行業(yè)差異比較大，短期對市場情緒擾動較大?；仡?月以來走勢，黑色系經(jīng)歷7月上漲、8月沖高回落，進入9月后，顯性矛盾結(jié)果就是鋼廠利潤沒了，煤焦盤面升水沒了，這個主導市場最順暢的邏輯走完了，變得不再流暢。
二、核心矛盾與交易邏輯
1、供需矛盾：逆季節(jié)性累庫與利潤壓縮
庫存與產(chǎn)量
9月本應進入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季，按往年規(guī)律應呈現(xiàn)去庫態(tài)勢，但當前黑色系卻出現(xiàn)超季節(jié)性甚至逆季節(jié)性累庫。核心原因在于產(chǎn)量持續(xù)維持高位，導致市場交易“供應過剩、壓縮鋼廠利潤”邏輯。
鋼廠利潤變化
7月鋼廠利潤處于全年高位，而9月已明顯惡化：螺紋鋼出現(xiàn)虧損，電爐企業(yè)（谷電模式）盈利不佳，熱卷勉強維持盈虧平衡。利潤壓縮成為當前市場核心特征之一。
2、政策預期：反內(nèi)卷題材的消化
煤焦板塊前期因反內(nèi)卷題材推動，盤面呈現(xiàn)大幅升水，目前已從高升水狀態(tài)回落至平水，基差修復完成。這一過程反映市場對反內(nèi)卷題材的逐步消化，疊加鋼廠利潤耗盡、盤面升水消除，黑色系整體估值已處于相對合理區(qū)間。
3、品種分化表現(xiàn)
自6月下旬低點以來，各品種回調(diào)幅度存在差異：螺紋鋼等品種距前期低點不遠，而焦煤、鐵礦等品種回調(diào)幅度相對較小，主要受自身基本面差異影響。
三、9月市場關(guān)注點：需求與庫存容忍度
進入9月旺季，市場對需求的關(guān)注度顯著提升。8月淡季時，市場對需求的容忍度較高，更多聚焦供應端；但旺季若需求表現(xiàn)不佳，將進一步削弱市場信心，因此需求成色成為關(guān)鍵變量。
從庫存角度看，旺季對累庫的容忍度明顯降低。若旺季持續(xù)累庫，可能引發(fā)對后續(xù)淡季的悲觀預期。不過，當前原料端支撐較強，國慶前大幅下跌的可能性較低，下方抵抗力度較大。
四、供需平衡與價格展望
1、供需預期
供應端：短期內(nèi)產(chǎn)量難有明顯提升，原料成本支撐尚存。
需求端：出口環(huán)比改善，當前恢復至5-6月與7月（最差時期）之間的水平；但內(nèi)需成色仍存疑慮，預計難有顯著亮點。
庫存端：9月旺季累庫壓力或減弱，階段性可能停止累庫，但大幅去庫的可能性較低，整體維持弱平衡。
2、價格區(qū)間與交割影響
螺紋鋼：01合約面臨較大交割壓力，3100元/噸谷電虧損；完全成本約3150元/噸（上下浮動100元），短期或在此區(qū)間震蕩。
熱卷：01合約倉單量不多，3300以下下游有較強承接，3400元/噸左右阻力較大，需關(guān)注出口變化。
3、驅(qū)動判斷
短期市場存在一定支撐，估值角度吸引逢低買入資金，博弈政策或限產(chǎn)題材的可能性（類似“購買看漲期權(quán)”邏輯）。但在不減產(chǎn)的前提下，需求難以顯著改善，向上驅(qū)動不足，鋼廠利潤難有修復空間，原料價格維持相對高位，整體呈現(xiàn)糾結(jié)震蕩格局。
五、總結(jié)
當前黑色系期貨處于估值合理但驅(qū)動不足的矛盾狀態(tài)，旺季需求表現(xiàn)、庫存變化及政策動向是核心關(guān)注點。短期價格或在區(qū)間內(nèi)激烈震蕩，下方支撐較強但上行動力有限，需警惕旺季需求不及預期引發(fā)的進一步調(diào)整壓力。短期旺季到了逢低買估值，中期淡季高產(chǎn)量情況下逢高空的驅(qū)動沒結(jié)束。
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