單產(chǎn)下調(diào)預(yù)期與出口疲軟現(xiàn)實(shí)博弈

8月下旬以來，內(nèi)外盤豆類期價(jià)走勢(shì)明顯分化：內(nèi)盤豆類持續(xù)圍繞弱現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)預(yù)期展開博弈，期價(jià)轉(zhuǎn)為震蕩運(yùn)行；而外盤美豆受出口疲軟以及豐產(chǎn)預(yù)期漸強(qiáng)的影響，期價(jià)承壓于1050美分/蒲式耳關(guān)口，進(jìn)而回落至1020美分/蒲式耳附近。當(dāng)前，美豆期價(jià)圍繞單產(chǎn)調(diào)整、中美貿(mào)易前景對(duì)出口的影響、強(qiáng)勁壓榨需求的持續(xù)性以及南美播種天氣等因素上下波動(dòng)。

USDA報(bào)告或調(diào)降美豆單產(chǎn)

隨著美國(guó)農(nóng)業(yè)部（USDA）9月報(bào)告發(fā)布日期日益臨近，市場(chǎng)對(duì)美豆單產(chǎn)預(yù)期的關(guān)注度急劇提升。8月以來，美豆進(jìn)入鼓粒灌漿的關(guān)鍵時(shí)期，然而生長(zhǎng)優(yōu)良率卻從69%降至64%，產(chǎn)區(qū)中度干旱和嚴(yán)重干旱的比例分別攀升至13.87%和13.96%，顯示美豆生長(zhǎng)條件趨于惡化。這一情況引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美國(guó)農(nóng)業(yè)部可能在9月供需報(bào)告中下調(diào)單產(chǎn)預(yù)期的擔(dān)憂，特別是在8月報(bào)告預(yù)估美豆單產(chǎn)可能達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的53.6蒲式耳/英畝的情況下。

今年的情形與2024年極為相似。2024年，美國(guó)農(nóng)業(yè)部的8月報(bào)告同樣樂觀地預(yù)估美豆單產(chǎn)達(dá)到53.2蒲式耳/英畝的歷史高位，可后期干熱天氣導(dǎo)致單產(chǎn)最終下滑至50.7蒲式耳/英畝。當(dāng)前ProFarmer的田間調(diào)研結(jié)果顯示，盡管豆莢數(shù)高于往年，但灌漿期的干旱天氣可能會(huì)限制粒重，因此，高豆莢數(shù)未必能轉(zhuǎn)化為高單產(chǎn)。從美國(guó)國(guó)內(nèi)各機(jī)構(gòu)的預(yù)估數(shù)據(jù)來看，StoneX已率先將單產(chǎn)預(yù)估下調(diào)至53.2蒲式耳/英畝。

從歷年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，過去20年，美國(guó)農(nóng)業(yè)部在9月報(bào)告中上調(diào)大豆單產(chǎn)的年份有12年，單產(chǎn)上調(diào)的概率略高于單產(chǎn)下調(diào)。但今年美豆核心產(chǎn)區(qū)生長(zhǎng)環(huán)境惡化，疊加當(dāng)前生長(zhǎng)優(yōu)良率仍顯著高于5年均值，預(yù)計(jì)9月報(bào)告中美豆單產(chǎn)溫和下調(diào)至52.5~53.5蒲式耳/英畝區(qū)間的可能性較大。同時(shí)，美豆單產(chǎn)下調(diào)可能引發(fā)的期末庫(kù)存聯(lián)動(dòng)下調(diào)，或?yàn)槊蓝箖r(jià)格帶來階段性支撐?？紤]到美豆最終的單產(chǎn)數(shù)據(jù)還需結(jié)合后續(xù)收割情況做進(jìn)一步的修正，因此，短期美豆市場(chǎng)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)仍存。

美豆出口面臨多方面挑戰(zhàn)

美豆單產(chǎn)下調(diào)所引發(fā)的憂慮，難以抵消需求疲軟與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的影響。美國(guó)大豆出口正面臨著多重挑戰(zhàn)，其核心問題在于中國(guó)對(duì)美豆需求的急劇萎縮以及南美大豆優(yōu)勢(shì)的持續(xù)增加。中國(guó)作為過去5年占據(jù)全球大豆進(jìn)口份額61%的買家，在中美貿(mào)易摩擦不斷的情況下，已完全轉(zhuǎn)向從巴西采購(gòu)大豆。如果美國(guó)永久性地失去3億~3.5億蒲式耳的中國(guó)訂單，那么即便美豆產(chǎn)量出現(xiàn)大幅下調(diào)，美豆期價(jià)所獲得的利多支撐也會(huì)被疲弱的出口態(tài)勢(shì)所沖淡。

2024/2025年度，美國(guó)對(duì)華大豆出口量降至2248萬噸，同比減少8.1%，占美豆總出口的比例也從54%下滑至44%。這主要是受中美貿(mào)易摩擦的影響。2025年4月，中國(guó)對(duì)美豆加征關(guān)稅后，美灣和美西大豆到岸成本遠(yuǎn)高于巴西大豆，從而推動(dòng)中國(guó)進(jìn)口商轉(zhuǎn)向南美進(jìn)行采購(gòu)。與此同時(shí)，巴西2025/2026年度大豆產(chǎn)量預(yù)估1.78億~1.80億噸，創(chuàng)下歷史新高。憑借價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及持續(xù)擴(kuò)大的產(chǎn)能，巴西大豆將進(jìn)一步擠壓美豆的出口空間。

盡管美豆總出口量在2024/2025年度同比增長(zhǎng)11.5%，達(dá)到5106萬噸，但這主要得益于非中國(guó)市場(chǎng)對(duì)美豆的替代性需求。其中，埃及進(jìn)口量暴增150%，至363萬噸；歐盟因“低碳大豆”溢價(jià)，進(jìn)口量增長(zhǎng)18%；墨西哥因物流便利，進(jìn)口量增長(zhǎng)5%；其他地區(qū)需求增長(zhǎng)78%。然而，這些市場(chǎng)對(duì)美豆的年需求總量不足1500萬噸，僅僅相當(dāng)于中國(guó)正常年度需求的10%，根本無法從根本上彌補(bǔ)中國(guó)市場(chǎng)缺失為美豆帶來的需求缺口。

現(xiàn)階段美豆新作銷售情況疲軟，2025/2026年度以來，美國(guó)大豆銷售量為804.6萬噸，較去年同期的1181.7萬噸減少了31.9%，其中美豆對(duì)華出口持續(xù)零銷售，預(yù)示著未來美豆出口仍面臨巨大壓力。市場(chǎng)寄希望于中美貿(mào)易談判取得突破性進(jìn)展從而對(duì)大豆價(jià)格產(chǎn)生提振作用，但中美談判前景尚存不確定性。而且中國(guó)已加速?gòu)哪厦梨i定供應(yīng)，全球大豆貿(mào)易格局多元化趨勢(shì)凸顯，中國(guó)進(jìn)口大豆以南美為主導(dǎo)、以多元渠道為補(bǔ)充的采購(gòu)模式正逐步形成，美國(guó)大豆產(chǎn)業(yè)仍面臨庫(kù)存累積以及貿(mào)易流重構(gòu)的長(zhǎng)期挑戰(zhàn)。

圖為我國(guó)大豆港口庫(kù)存變化（單位：萬噸）

美豆壓榨消費(fèi)量維持在高位

作為美豆消費(fèi)的關(guān)鍵支撐，美國(guó)大豆壓榨產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷著歷史性的擴(kuò)張進(jìn)程。2025年7月，美國(guó)全國(guó)油籽加工商協(xié)會(huì)（NOPA）會(huì)員的壓榨量達(dá)到1.95699億蒲式耳，創(chuàng)下歷史同期紀(jì)錄，與去年同期相比增長(zhǎng)7%。這一增長(zhǎng)主要是由生物燃料政策刺激以及產(chǎn)能擴(kuò)張兩個(gè)因素共同驅(qū)動(dòng)的。

一方面，政策紅利的持續(xù)釋放成為引爆需求的導(dǎo)火索。美國(guó)環(huán)保署在6月發(fā)布的提案中，要求2026年將生物柴油的摻混量增加至56.1億加侖，較2025年增長(zhǎng)了67%。同時(shí)，該提案還限制了進(jìn)口生物燃料的RINs信用額度，強(qiáng)制煉油商轉(zhuǎn)向使用本土豆油。這一舉措使得豆油在生物柴油原料中的占比將從35%躍升至60%~70%，由此推算，將新增豆油需求130萬~160萬噸，相應(yīng)地需要新增大豆壓榨量670萬~820萬噸。

另一方面，產(chǎn)能擴(kuò)張同樣成為支撐美豆消費(fèi)的重要因素。1—7月，美國(guó)新增壓榨產(chǎn)能達(dá)到7500萬蒲式耳，預(yù)計(jì)2026年再增加1.14億蒲式耳；總產(chǎn)能從2023年的22.3億蒲式耳增長(zhǎng)至2025年的25.5億蒲式耳，預(yù)計(jì)到2030年達(dá)到27.8億蒲式耳。此外，壓榨利潤(rùn)的改善也進(jìn)一步提升了壓榨廠的開工積極性。截至9月5日當(dāng)周，美豆壓榨利潤(rùn)升至3.08美元/蒲式耳，已經(jīng)連續(xù)4周回升，并且仍處于年內(nèi)的高位水平。這一系列因素都有利于支撐美豆壓榨消費(fèi)維持在高位。

然而，美國(guó)大豆壓榨產(chǎn)業(yè)的發(fā)展也面臨一些挑戰(zhàn)。由于該產(chǎn)業(yè)對(duì)政策的依賴性較高，目前美國(guó)環(huán)保署尚未確定小型煉油廠的豁免尺度，如果豁免尺度放寬，或削弱生物柴油需求的增量。此外，特朗普政府延續(xù)的“45Z稅收抵惠政策”雖然對(duì)本土生產(chǎn)有利，但需要政策保持穩(wěn)定性。

總體來看，美國(guó)大豆壓榨產(chǎn)業(yè)在生物燃料政策的催化下進(jìn)入了從“需求爆發(fā)到產(chǎn)能匹配再到利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)”的擴(kuò)張周期，7月壓榨量創(chuàng)新高充分印證了這一趨勢(shì)。然而，政策執(zhí)行尺度、豆粕區(qū)域性過剩風(fēng)險(xiǎn)以及中美貿(mào)易談判等因素，仍然是影響該產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展的關(guān)鍵變量。

不利天氣推遲南美播種進(jìn)度

隨著南美2025/2026年度大豆播種窗口即將開啟，巴西核心大豆產(chǎn)區(qū)馬托格羅索州在關(guān)鍵的播種季前，正遭遇嚴(yán)峻的天氣挑戰(zhàn)，這可能導(dǎo)致大面積播種延遲，并引發(fā)一系列連鎖反應(yīng)。近期雖有降雨，但雨量極小，無法滿足田間作業(yè)需求，該州當(dāng)前土壤濕度已低于歷史平均水平。如果9月16日之前仍無有效降雨，土壤旱情加劇將迫使農(nóng)民延期播種。

目前，天氣模型給出的信號(hào)較為模糊，太平洋冷水區(qū)的狀態(tài)與去年未達(dá)標(biāo)的“弱拉尼娜前兆”極為相似，這進(jìn)一步增加了后期天氣變化的不確定性。不過，阿根廷和巴西南部的環(huán)流情況略好于去年，或帶來更穩(wěn)定的雨季。然而對(duì)馬托格羅索州而言，即便9月下旬以后迎來有效降雨，也會(huì)嚴(yán)重壓縮大豆的生長(zhǎng)期。

此外，歐洲和美國(guó)的模型一致預(yù)測(cè)未來15天降雨極度不足。美國(guó)海洋大氣管理局的模型也警示雨量不足以支撐播種，這與去年干旱天氣的開局情況相似。巴西國(guó)內(nèi)更有機(jī)構(gòu)將2025/2026年度馬托格羅索州的大豆產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)至4710萬噸，同比下滑7.2%。這是該州大豆產(chǎn)量預(yù)估3年來首次跌破4800萬噸，延遲播種壓縮生長(zhǎng)期是主要原因之一。

馬托格羅索州的播種困境并非個(gè)例。目前，巴西農(nóng)戶普遍考慮9月中旬之后才下田播種，以尋求獲得更好的天氣安全保障。未來天氣變化情況將決定播種等待的時(shí)長(zhǎng)，也讓巴西農(nóng)戶的播種決策充滿風(fēng)險(xiǎn)。而播種決策與最終的收成結(jié)果，不僅直接關(guān)系巴西本年度的大豆產(chǎn)量能否實(shí)現(xiàn)創(chuàng)紀(jì)錄的豐產(chǎn)，也為全球大豆市場(chǎng)供應(yīng)增添變數(shù)，由天氣變化引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)升水存在累積的可能性。

總體來看，美豆市場(chǎng)正深陷單產(chǎn)下調(diào)預(yù)期與出口疲軟的拉鋸戰(zhàn)。壓榨需求雖在一定程度上為市場(chǎng)提供了支撐，然而卻面臨著政策方面的不確定性。與此同時(shí)，南美播種延遲所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，有可能觸發(fā)天氣風(fēng)險(xiǎn)升水。

短期內(nèi)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月報(bào)告下調(diào)單產(chǎn)的預(yù)期依舊對(duì)美豆價(jià)格起到支撐作用，但美豆出口所面臨的困局以及巴西大豆豐產(chǎn)的預(yù)期，壓制了美豆的反彈空間，使得美豆期價(jià)震蕩運(yùn)行的格局難以改變。從中長(zhǎng)期來看，仍需重點(diǎn)關(guān)注中美貿(mào)易關(guān)系的變化、南美播種期的天氣狀況，以及美國(guó)生物燃料政策的執(zhí)行力度，這些因素都將對(duì)美豆市場(chǎng)的未來走向產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。（作者單位：寶城期貨）