A 美聯(lián)儲9月降息預(yù)期持續(xù)升溫

今年以來，全球經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)低速增長態(tài)勢。在部分國家與美國達(dá)成關(guān)稅協(xié)議后，經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期有所減弱，但前景仍不容樂觀。在美國關(guān)稅政策的影響下，預(yù)計下半年全球經(jīng)濟(jì)增速進(jìn)一步放緩。并且，受貿(mào)易摩擦、高利率以及地緣政治等多種因素的沖擊，經(jīng)濟(jì)走勢面臨諸多不確定性。

根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）的最新預(yù)測，2025年，全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計為3%，較上一次預(yù)測上調(diào)了0.2個百分點。其中，美國、中國及歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速均有小幅度上調(diào)，分別達(dá)到1.9%、4.8%以及1%。經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）則將2025年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期從之前的3.1%下調(diào)至2.9%，將美國2025年GDP增長預(yù)期從之前的2.2%下調(diào)至1.6%，預(yù)計歐元區(qū)2025年GDP增長1%，預(yù)計中國2025年GDP增長4.8%。

8月，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間維持在4.25%~4.5%不變，這是自今年1月以來，美聯(lián)儲連續(xù)第六次維持利率不變。然而，在隨后召開的杰克遜霍爾年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾表示對降息持開放態(tài)度，這一表態(tài)暗示9月美聯(lián)儲可能會降息。鮑威爾發(fā)表講話后，市場對美聯(lián)儲9月降息25個基點的預(yù)期躍升至90%以上，同時預(yù)計12月仍有可能再次降息25個基點。

圖為全球制造業(yè)PMI與Brent原油價格走勢

B OPEC+的政策核心仍是增產(chǎn)

2025年，全球原油供給預(yù)計保持增長態(tài)勢。據(jù)國際能源署（IEA）預(yù)估，2025年，全球原油產(chǎn)量將增長260萬桶/日，創(chuàng)下歷史新高。一方面，今年OPEC+自4月起逐步恢復(fù)產(chǎn)能；另一方面，包括巴西、加拿大等在內(nèi)的非OPEC國家原油產(chǎn)量也呈現(xiàn)增長趨勢。

然而，由于能源公司經(jīng)營思路有所轉(zhuǎn)變，疊加油價在上半年持續(xù)走低，IEA預(yù)計2025年全球上游油氣投資或同比減少4%，為2020年以來首次出現(xiàn)下降。油氣上游投資下降在一定程度上會限制原油產(chǎn)出。

此外，今年地緣局勢的變化對全球原油供給造成了擾動。年初，美國總統(tǒng)特朗普上臺后，對俄羅斯、伊朗發(fā)起了多輪制裁，以此限制兩國的原油出口。目前，俄烏和談以及美伊和談都在推進(jìn)中，但未來能否達(dá)成一致協(xié)議仍存在不確定性，這也使得未來全球原油供給面臨一定的變數(shù)。

9月7日，OPEC+會議結(jié)束后發(fā)表聲明稱，鑒于全球經(jīng)濟(jì)前景穩(wěn)定、原油市場基本面健康，8個產(chǎn)油國決定逐步退出2023年4月宣布的每日165萬桶的額外自愿減產(chǎn)協(xié)議。這意味著自今年10月起，這8個國家合計將增產(chǎn)13.7萬桶/日，165萬桶/日的產(chǎn)量可根據(jù)市場形勢變化部分或全部恢復(fù)，且增產(chǎn)將以循序漸進(jìn)的方式進(jìn)行。

4月起，OPEC+進(jìn)入增產(chǎn)周期，除4月增產(chǎn)13.8萬桶/日外，5—9月基本保持40萬~55萬桶/日的增產(chǎn)幅度，并在9月提前1年完成220萬桶/日的產(chǎn)量恢復(fù)計劃。未來，OPEC+的政策核心仍是增產(chǎn)并適時調(diào)整節(jié)奏，旨在增產(chǎn)保份額與避免油價崩盤之間尋求平衡。

短期來看，OPEC+的增產(chǎn)舉動將加劇原油市場供給過剩的狀況；長期而言，OPEC+或會借助低油價來擠壓競爭對手，進(jìn)而重塑全球原油供應(yīng)格局。

今年以來，美國原油產(chǎn)出整體呈現(xiàn)回落態(tài)勢。截至9月初，美國原油產(chǎn)量約為1350萬桶/日，較年初略有下降。

今年美國原油行業(yè)產(chǎn)出低迷，主要原因在于資本約束導(dǎo)致鉆探活動減少，同時，油價持續(xù)低迷也限制了頁巖油企業(yè)的上游投資。數(shù)據(jù)顯示，美國最大的20家頁巖油生產(chǎn)商將2025年的資本支出削減了約18億美元，降幅達(dá)3%。與此同時，過去兩年行業(yè)并購規(guī)模達(dá)2900億美元，大型企業(yè)主導(dǎo)市場，更側(cè)重于成本控制而非產(chǎn)量擴(kuò)張。因此，今年上半年，美國活躍原油鉆機(jī)數(shù)較年初減少了70座，降幅達(dá)15%。

此外，上半年，美國原油價格一度跌至55美元/桶，遠(yuǎn)低于頁巖油企業(yè)65美元/桶的盈虧平衡線，這也限制了企業(yè)的資本開支。在年底前油價保持相對低迷的預(yù)期下，美國頁巖油企業(yè)上游資本支出預(yù)計仍受限，美國原油產(chǎn)量較難實現(xiàn)增長。美國能源信息署（EIA）預(yù)計，2025年，美國原油產(chǎn)量將增長20萬桶/日，較年初預(yù)測有所下調(diào)；EIA同時預(yù)計2026年美國原油產(chǎn)量將出現(xiàn)下降。

特朗普上任后，多次表態(tài)要盡快結(jié)束俄烏沖突。8月初，特朗普給俄烏停火下了最后通牒，并威脅將對俄羅斯及俄羅斯原油買家實施制裁。此后，美俄會晤雖釋放出積極信號，但俄烏會談進(jìn)度趨緩，與此同時，美國正考慮對俄羅斯原油實施進(jìn)一步的制裁。

在俄烏?；鹫勁衅陂g，烏克蘭多次使用無人機(jī)襲擊俄羅斯煉油廠，導(dǎo)致部分煉油廠運營中斷。俄羅斯因此減少了17%的煉油產(chǎn)能，合計約110萬桶/日。煉油廠產(chǎn)能下降使得更多原油用于出口，俄羅斯將8月西部港口原油出口量較原計劃上調(diào)了20萬桶/日。此外，當(dāng)前俄羅斯汽油需求正處于季節(jié)性高峰，部分區(qū)域出現(xiàn)汽油短缺，俄羅斯再度延長汽油出口禁令。

目前來看，俄烏?；鹫勁邢萑胪?，歐美考慮進(jìn)一步加碼對俄羅斯原油的制裁，未來俄羅斯原油供給面臨進(jìn)一步萎縮的風(fēng)險。

C 原油消費或進(jìn)一步受到限制

今年以來，全球經(jīng)濟(jì)始終維持低速增長態(tài)勢，在美國關(guān)稅政策的影響下，未來前景不容樂觀。在此背景下，原油消費也遭受顯著沖擊。今年，多家能源機(jī)構(gòu)頻繁下調(diào)全球原油需求增長預(yù)期，EIA、IEA、OPEC在三季度對全球原油需求增長的預(yù)測較年初均下調(diào)了20萬~40萬桶/日。EIA在9月月報中預(yù)計今年全球原油需求增長90萬桶/日，然而年初的預(yù)測為增長133萬桶/日。鑒于當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計難以出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，原油消費將持續(xù)受到限制，機(jī)構(gòu)在后期仍有可能進(jìn)一步向下修正原油消費增幅。今年，非OECD國家依舊會貢獻(xiàn)大部分原油需求增量，其中包括中國、印度等，而美國的需求增量預(yù)計或受到一定制約。

今年，美國經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，關(guān)稅政策對美國經(jīng)濟(jì)造成較強(qiáng)負(fù)面沖擊，進(jìn)而打擊美國原油消費。機(jī)構(gòu)預(yù)計，今年美國原油消費增幅僅3萬桶/日。進(jìn)入9月，美國夏季原油消費旺季逐步向淡季過渡，美國終端原油需求預(yù)計隨季節(jié)轉(zhuǎn)弱，煉廠開工負(fù)荷也將從高位回落，原油加工需求隨之走低。

國內(nèi)市場方面，今年以來消費表現(xiàn)較弱，同時，部分地方煉油廠開工受限。1—7月，國內(nèi)原油進(jìn)口量累計3.27億噸，同比增長2.89%；國內(nèi)原油加工量累計4.25億噸，同比增長4.2%。此外，今年國內(nèi)地方煉油廠開工負(fù)荷持續(xù)走低，且遠(yuǎn)低于歷史同期水平。雖然7月以后開工負(fù)荷有所回升，但整體仍處歷史偏低水平。從終端消費來看，1—7月，國內(nèi)汽油及柴油表觀消費同比分別下降7.11%和4%，終端原油消費整體表現(xiàn)疲弱。

D 機(jī)構(gòu)持續(xù)上調(diào)油市過剩預(yù)期

雖然今年10月以后OPEC+的增產(chǎn)節(jié)奏會有所放緩，但其總體產(chǎn)量水平仍將進(jìn)一步提升。在消費絕對量受限的情況下，原油市場依舊會面臨供給過剩的壓力。近期，多家能源機(jī)構(gòu)的月報大幅上調(diào)了對原油市場過剩的預(yù)期。EIA、IEA在9月月報中預(yù)測，三季度，原油市場的過剩量達(dá)到200萬桶/日，四季度的過剩量會超過200萬桶/日，而全年過剩量將超過170萬桶/日，較8月的預(yù)測均有較大幅度的上調(diào)。

綜上所述，全球原油供給預(yù)計持續(xù)增長。OPEC+預(yù)計維持增產(chǎn)并適度調(diào)整節(jié)奏，不過，受上游投資減少以及鉆機(jī)數(shù)量下滑影響，美國原油產(chǎn)出難以實現(xiàn)增量。此外，地緣局勢變化給原油供給側(cè)增添了不確定性，俄烏?；鹫勁小⒁梁苏勁凶呦蛞约爸撇玫纫蛩厝源嬖谳^大變數(shù)，進(jìn)而對原油供給產(chǎn)生擾動。

在經(jīng)濟(jì)增長動力不足的預(yù)期下，原油需求前景持續(xù)受到打壓，多家能源機(jī)構(gòu)下調(diào)了今年全球原油需求增量預(yù)期，且增幅預(yù)計低于去年，全年需求增量或不足100萬桶/日。當(dāng)前，夏季原油消費旺季已接近尾聲，原油需求預(yù)期環(huán)比減弱。整體來看，在供給增量沖擊與需求轉(zhuǎn)弱預(yù)期的雙重作用下，未來原油市場供給過剩壓力將不斷加大，而地緣因素仍會給油市帶來不確定性。（作者單位：方正中期期貨）