嘉賓介紹：范偉，某大型貿(mào)易公司期現(xiàn)負(fù)責(zé)人，近14年煤焦產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷，在國(guó)內(nèi)大型鋼廠(chǎng)和華東地區(qū)大型貿(mào)易企業(yè)從事過(guò)煤焦采購(gòu)與貿(mào)易經(jīng)營(yíng)，對(duì)雙焦期現(xiàn)策略有獨(dú)到實(shí)用見(jiàn)解。

一、焦煤市場(chǎng)分析

1、當(dāng)前市場(chǎng)所處階段與走勢(shì)背景

焦煤目前處于多重階段疊加的狀態(tài)：宏觀(guān)面偏暖提供支撐，產(chǎn)業(yè)政策處于真空期，同時(shí)供需現(xiàn)實(shí)聯(lián)動(dòng)導(dǎo)致回調(diào)。前期在宏觀(guān)、政策及資金的共同作用下，焦煤（及整個(gè)煤炭板塊）期現(xiàn)價(jià)格均被推漲，形成階段性供需錯(cuò)配。

隨著利潤(rùn)刺激和政策傳導(dǎo)，供應(yīng)端已進(jìn)入快速恢復(fù)階段；需求端則經(jīng)歷補(bǔ)庫(kù)后，鋼廠(chǎng)、焦廠(chǎng)轉(zhuǎn)為控制庫(kù)存或去庫(kù)存，供需格局從全面偏緊轉(zhuǎn)為階段性寬松，直接導(dǎo)致煉焦煤現(xiàn)貨呈現(xiàn)階段性下跌走勢(shì)。

2、價(jià)格與供需現(xiàn)狀

現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)：近期動(dòng)力煤下跌30余元，其他煤炭品種下跌50余元，煉焦煤下跌80-150元，目前尚未出現(xiàn)止跌見(jiàn)底跡象。

供需矛盾：下游利潤(rùn)持續(xù)壓縮，不再向上游原料端索要利潤(rùn)；煤炭供應(yīng)端持續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)量及開(kāi)工率均處于上升期，從供需格局看，現(xiàn)貨仍有繼續(xù)回落的時(shí)間和空間。

盤(pán)面表現(xiàn)：焦煤盤(pán)面價(jià)格跟隨蒙煤倉(cāng)單定價(jià)波動(dòng)，蒙古煤原煤價(jià)格的漲跌直接影響盤(pán)面報(bào)價(jià)。當(dāng)前臨沂盤(pán)面與河北地區(qū)蒙煤原煤沖單價(jià)格接近平水，約1100-1150元。市場(chǎng)正等待現(xiàn)貨波動(dòng)，但受政策預(yù)期影響，短期盤(pán)面繼續(xù)下跌空間有限，而現(xiàn)貨可能存在補(bǔ)跌，整體呈現(xiàn)窄幅震蕩格局。

3、市場(chǎng)預(yù)期與分歧

普遍預(yù)期：市場(chǎng)對(duì)煤炭及煤焦走勢(shì)的整體判斷較為一致，認(rèn)為將呈現(xiàn)“先跌后漲”格局，目前處于現(xiàn)貨回調(diào)下跌階段。

分歧點(diǎn)：主要在于“先跌”的幅度和回調(diào)周期存在不同看法，部分市場(chǎng)觀(guān)點(diǎn)認(rèn)為回調(diào)回踩后可能創(chuàng)新高。

創(chuàng)新高邏輯：基于能源局超產(chǎn)核查尚未落實(shí)，現(xiàn)貨回調(diào)后做多安全邊際更高，若四季度有政策、資金配合及下游補(bǔ)庫(kù)支撐，可能引發(fā)強(qiáng)勁反彈。

4、走勢(shì)判斷與依據(jù)

個(gè)人對(duì)“創(chuàng)新高”路徑存在不同看法，認(rèn)為9月下跌符合預(yù)期，但跌后直接見(jiàn)底并一路上漲存在難度，主要依據(jù)如下：

政策約束：目前“反內(nèi)卷”政策未對(duì)煤炭形成實(shí)質(zhì)性影響，能源局超產(chǎn)核查在四季度發(fā)力的可能性較低。若四季度核查力度加大，與“穩(wěn)價(jià)保供”的全年方針存在沖突，可能導(dǎo)致下游補(bǔ)庫(kù)困難（當(dāng)前動(dòng)力煤庫(kù)存已從2800-2900萬(wàn)噸降至2100多萬(wàn)噸）。

產(chǎn)業(yè)鏈狀態(tài)：7-8月價(jià)格反彈后，下游及煤礦利潤(rùn)均已修復(fù)，產(chǎn)業(yè)鏈整體偏健康，此時(shí)核查產(chǎn)能或超產(chǎn)的概率較低。

時(shí)間窗口：超產(chǎn)核查更可能在明年開(kāi)春、采暖季結(jié)束后實(shí)施，以調(diào)控2025年產(chǎn)量，為2026年淡季做準(zhǔn)備。

具體走勢(shì)預(yù)測(cè)：判斷盤(pán)面（尤其是01合約）已提前見(jiàn)底，接下來(lái)將反彈，但力度和高度有限；10月可能再次下跌，呈現(xiàn)“假見(jiàn)底”走勢(shì)。

5、供需支撐因素

供應(yīng)端：煤炭供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增加，進(jìn)口量陸續(xù)沖關(guān)。參考去年數(shù)據(jù)，10-12月國(guó)內(nèi)產(chǎn)量及進(jìn)口量均處于高位，今年受利潤(rùn)支撐及政策影響較小，供應(yīng)無(wú)明顯壓力。

需求端：市場(chǎng)預(yù)期庫(kù)存周期將從降庫(kù)存轉(zhuǎn)為補(bǔ)庫(kù)存，產(chǎn)生額外需求，但下游對(duì)補(bǔ)庫(kù)較為謹(jǐn)慎（因無(wú)減產(chǎn)預(yù)期）。同時(shí)，焦化廠(chǎng)、鋼廠(chǎng)利潤(rùn)受下游旺季需求不及預(yù)期影響，可能繼續(xù)向上游煤炭端擠壓利潤(rùn)，供需尚未改善或反轉(zhuǎn)。

短期擾動(dòng)因素：10月大秦線(xiàn)檢修、能源局超產(chǎn)核查的提前預(yù)期管理可能引發(fā)階段性反彈炒作。

6、近期反彈解讀

周五夜盤(pán)反彈與第三輪生態(tài)環(huán)保督查反饋相關(guān)：山西部分地區(qū)仍使用濕熄焦（按政策2025年前焦廠(chǎng)需全部配備干熄焦裝置），存在鑄造焦和鑄造鋼違規(guī)使用中頻爐等問(wèn)題，且提及“控制煤炭總量”。市場(chǎng)過(guò)度解讀為“煤炭減產(chǎn)”，但實(shí)際“控制煤炭消費(fèi)總量”主要影響鋼鐵等消耗端，與煤炭產(chǎn)量無(wú)關(guān)（不歸生態(tài)環(huán)境部管轄）。

此輪反彈更多是資金和預(yù)期驅(qū)動(dòng)，若缺乏煤礦實(shí)際減產(chǎn)、進(jìn)口量下滑及下游補(bǔ)庫(kù)支撐，可能形成“資金拉漲后的假見(jiàn)底”，10月供需證偽后或再次回落。

二、焦炭市場(chǎng)分析

1、價(jià)格走勢(shì)與預(yù)期

現(xiàn)貨變動(dòng)：現(xiàn)貨已上漲7輪，市場(chǎng)預(yù)期先下跌2-3輪，目前已跌2輪。按正常路徑，9月下旬可能迎來(lái)第三輪下跌，但受政策資金提前啟動(dòng)影響，節(jié)前可能跌不動(dòng)，進(jìn)而由期貨反彈帶動(dòng)現(xiàn)貨企穩(wěn)甚至反彈預(yù)期，最終在供需未改善的情況下于10月再次下跌。若9月下旬跌不動(dòng)，10月可能再跌2輪。

盤(pán)面表現(xiàn)：干濕焦倉(cāng)單均價(jià)1590元，與現(xiàn)貨平水后震蕩走強(qiáng)，當(dāng)前交易反彈預(yù)期，但此輪反彈缺乏供應(yīng)減少支撐（開(kāi)工率仍處高位）。若下游鋼材利潤(rùn)持續(xù)被擠壓，難以啟動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，反彈驅(qū)動(dòng)不足。

2、走勢(shì)判斷

現(xiàn)貨價(jià)格將跟隨焦煤變動(dòng)，在資金和預(yù)期推動(dòng)下出現(xiàn)“假見(jiàn)底”跡象，最終可能被現(xiàn)貨或政策證偽后再次回落。

三、總結(jié)

焦煤、焦炭當(dāng)前均處于“預(yù)期與現(xiàn)實(shí)博弈”階段：短期受政策預(yù)期、資金炒作可能引發(fā)反彈，但供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)、下游需求旺季不及預(yù)期等基本面未發(fā)生實(shí)質(zhì)改變，反彈高度有限。整體走勢(shì)大概率呈現(xiàn)“先反彈后回落”，焦煤10月或再次下跌，焦炭則可能在9月下旬短暫企穩(wěn)后于10月續(xù)跌，需警惕“假見(jiàn)底”陷阱，關(guān)注供需數(shù)據(jù)及政策實(shí)際動(dòng)向。

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