嘉賓介紹：崔勤，建發(fā)鋼鐵產(chǎn)業(yè)研家院院長，主要負責黑色品種基本面研究。研究領(lǐng)域橫跨短期及中長期基本面，著眼于平衡表及市場調(diào)研擅長把握行業(yè)趨勢及挖掘短期市場錯配機會。

當前市場正處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)型階段，從七八月份的“反內(nèi)卷”政策炒作，逐步過渡至九十月份的旺季需求驗證期，市場核心邏輯將從宏觀驅(qū)動向基本面主導緩慢切換。不過宏觀層面的擾動仍未消散，需重點關(guān)注兩大事件進展：

一是中美談判的最終走向，市場傳聞周五可能會有高層通話，通話后或涉及關(guān)稅調(diào)整（例如以特定商品相關(guān)安排換取芬太尼關(guān)稅取消），目前需靜待周五實際情況落地；

二是美聯(lián)儲降息幅度，明日凌晨將公布具體結(jié)果，若降息25個基點，符合市場普遍預期；若降息50個基點及以上，則有望提振整體商品市場情緒，對貴金屬表現(xiàn)的利好尤為顯著。

目前上述宏觀事件的最終落地情況尚未可知，因此近兩日市場波動大概率會相對加大，周四、周五仍需高度關(guān)注宏觀擾動對市場情緒的進一步影響。此前提及的“反內(nèi)卷”相關(guān)政策，后續(xù)仍將逐步出臺：鋼鐵行業(yè)方面，8月底已看到工信部等多部門發(fā)布的穩(wěn)增長工作方案；雙焦領(lǐng)域（尤其是焦煤）的市場“小作文”極為頻繁，且均偏向利多，例如近期流傳的內(nèi)蒙古限電紅頭文件、陜西《關(guān)于優(yōu)化煤炭供給促進焦煤市場平穩(wěn)運行》紅頭文件等。需注意的是，這些文件實際在9月初已完成蓋章，近期才開始廣泛傳播，推測部分多頭此前已獲取文件，當前重新“炒冷飯”發(fā)布，意在借助情緒推動“反內(nèi)卷2.0”行情——尤其在鋼材（重點是螺紋鋼）經(jīng)歷一個半月調(diào)整后，多頭推動行情的意圖十分明顯。

此類政策預期對盤面影響顯著，且遠月合約受政策預期的支撐或更突出，需持續(xù)重點關(guān)注。

一、焦煤、焦炭市場分析：弱現(xiàn)實與強預期博弈，區(qū)間震蕩為主

（一）供需與現(xiàn)貨表現(xiàn)

焦煤產(chǎn)量在閱兵后正逐步緩慢復蘇，微觀層面復產(chǎn)節(jié)奏正常，與未來可能的限電政策并不矛盾，供應端呈邊際寬松態(tài)勢。需求端方面，當前鋼廠（尤其是板材系鋼廠）仍有利潤，暫不具備負反饋條件，對焦煤、焦炭的需求形成一定支撐。

現(xiàn)貨端表現(xiàn)則相對承壓：焦炭現(xiàn)貨已落地兩輪提降，市場預期下周或迎來第三輪提降，現(xiàn)實端價格仍未跌至合理低位；焦煤現(xiàn)貨暫無明顯正反饋跡象，價格上漲需依賴政策情緒推動，缺乏基本面支撐。

（二）盤面特征與交易邏輯

焦煤主力合約當前在1100-1300元/噸區(qū)間寬幅震蕩，200元/噸的波動空間較為顯著，呈現(xiàn)“弱現(xiàn)實、強預期”的典型特征：01合約、05合約的多頭邏輯暫時難以證偽，但由于缺乏現(xiàn)貨正反饋，短期內(nèi)難以大幅突破前期高點；向下方面，因鋼廠仍有利潤支撐，暫無負反饋驅(qū)動，需等待“小作文”帶動情緒反彈后再逢高布局空單。

整體來看，煤焦當前期現(xiàn)并未共振，缺乏明顯的單邊趨勢，交易機會以短期為主：做多需依托政策落地及時介入，做空則需耐心等待情緒反彈后布局。后續(xù)需持續(xù)跟蹤限產(chǎn)、限電政策的實際執(zhí)行情況，以及每周產(chǎn)能利用率、現(xiàn)貨提降進度等數(shù)據(jù)，警惕類似歷史上鋼材限產(chǎn)預期“不了了之”的風險，避免因預期落空導致虧損。

二、鋼材市場分析：建材與板材分化，結(jié)構(gòu)性矛盾突出

（一）建材市場（以螺紋鋼為核心）：高庫存壓制，邊際改善有限

庫存與倉單壓力：螺紋鋼庫存累庫速度顯著快于其他品種，其中杭州螺紋鋼庫存突破100萬噸且居高不下，近期才剛出現(xiàn)微弱去庫跡象。過去一個月，華東地區(qū)螺紋鋼現(xiàn)貨價格偏高，吸引大量華南地區(qū)貨源流入，導致全國庫存加速累積，且?guī)齑鎵毫χ饕性谌A東區(qū)域。反映到盤面上，10合約倉單量一路暴漲，已突破25萬噸，達到同期偏高水平，表明市場在交割環(huán)節(jié)面臨較大倉單壓力，鋼廠通過盤面鎖定利潤的意愿較強。不過這一情況預計從本周開始略有改善，華東地區(qū)或出現(xiàn)微弱去庫跡象，同時倉單也將開啟少量注銷。

供應與需求變化：當前電爐鋼因陷入虧損，產(chǎn)量已出現(xiàn)下降，預計螺紋鋼累庫最快的階段為上周或本周，后續(xù)累庫速度將逐步放緩，螺紋鋼基本面有望邊際改善。但由于現(xiàn)貨端仍處于高庫存狀態(tài)，短期內(nèi)看不到現(xiàn)貨領(lǐng)漲或明顯上漲的空間。需求端方面，建筑行業(yè)（地產(chǎn)、基建）需求持續(xù)不及市場預期，未出現(xiàn)明顯改善拐點，結(jié)合宏觀層面統(tǒng)計局發(fā)布的下游需求行業(yè)數(shù)據(jù)，以及微觀層面的表觀需求、資金到位情況調(diào)研可知，9月下旬已能確定“旺季不旺”的基調(diào)——建筑行業(yè)資金偏緊，難以支撐旺季需求釋放。

價格與利潤展望：螺紋鋼當前的核心矛盾需通過壓低產(chǎn)量、持續(xù)測試旺季需求成色緩慢解決，短期內(nèi)無法實現(xiàn)如累庫般快速的去庫。目前螺紋鋼利潤處于盈虧平衡線附近，部分工廠僅有0-50元/噸的微利，整體呈偏弱震蕩態(tài)勢，短期內(nèi)看不到明顯的上行空間。

（二）板材市場（以熱卷為核心）：出口韌性強勁，基本面支撐穩(wěn)固

需求端：出口成核心支撐：熱卷等板材的核心優(yōu)勢在于出口韌性，8月出口數(shù)據(jù)維持在相對強勁的水平，驗證了海外需求的穩(wěn)定性。盡管9月出口或因季節(jié)性因素環(huán)比略有下降，但大幅下跌的可能性極低；隨著8月下旬出口接單回升，9月出口表現(xiàn)依舊良好，預計10-11月（四季度）出口將繼續(xù)走高，全年出口量大概率突破去年1億噸的水平。當國內(nèi)價格下跌時，出口窗口打開，可通過鋼坯（對應螺紋鋼）、普材（對應熱卷）出口增加緩解供應壓力，當前看不到明顯的向下負反饋風險。

利潤與市場表現(xiàn)：當前熱卷利潤處于50-150元/噸的健康區(qū)間，遠未達到盈虧平衡線，不具備向下觸發(fā)負反饋的邏輯。疊加國慶黃金周前的補庫需求，板材系基本面韌性顯著強于建材系。

三、原料市場分析：鐵礦、廢鋼偏強，焦炭相對偏弱

（一）鐵礦石市場

當前鐵水產(chǎn)量已回升至閱兵前水平，達到241萬噸/日，預計本周至下周或有微增——鋼廠在閱兵后推進提質(zhì)增效、復養(yǎng)等工作，有望小幅提升生產(chǎn)效率。雖唐山本周有臨時燒結(jié)限制，或?qū)е聼Y(jié)礦消耗下降，但塊礦、球團、金粉可彌補這部分需求缺口，因此鐵水產(chǎn)量本周不受唐山燒結(jié)限制影響，甚至可能微增。高需求支撐下，當前看不到鐵礦石大規(guī)模累庫跡象，庫存將維持震蕩，平衡表無顯著累庫壓力，且今年鐵礦石庫存始終低于去年同期水平。盡管當前鐵礦石價格已接近年內(nèi)高點，但仍將維持震蕩偏強態(tài)勢。

（二）廢鋼與煤焦市場

廢鋼基本面相對堅挺，價格走勢穩(wěn)定，進一步壓縮了電爐鋼利潤。煤焦方面，焦炭現(xiàn)貨偏弱（已落地兩輪提降，預期有第三輪），但焦煤因“小作文”利多邏輯暫難證偽，表現(xiàn)強于焦炭；同時上游焦煤復產(chǎn)速度較慢，焦化廠利潤被持續(xù)壓縮。整體呈現(xiàn)“焦煤強于焦炭、鐵礦強于鋼材”的格局，鋼廠利潤隨之不斷壓縮。

四、后市展望與交易策略

（一）國慶前：原料偏強，壓縮鋼廠利潤為主邏輯

以10月1日（國慶）為節(jié)點，節(jié)前核心交易邏輯為“原料偏強，壓縮鋼廠利潤”。當前鋼廠有利潤支撐，且面臨國慶、中秋雙節(jié)補庫需求，未來1-2周需維持高鐵水產(chǎn)量，因此必須推進原料補庫，鐵礦、焦煤（受政策預期支撐）將維持偏強，僅焦炭相對偏弱。預計至國慶時，主要鋼材品種利潤將進一步壓縮至盈虧平衡線附近，這一位置也將成為原料漲幅的上方關(guān)鍵壓力位。

（二）國慶后：關(guān)注累庫與利潤，警惕調(diào)整風險

國慶期間鐵水產(chǎn)量大概率維持高位，節(jié)后累庫速度或快于去年，庫存水平也將高于去年同期，節(jié)后市場走向尤為關(guān)鍵。若節(jié)后鋼廠進入虧損區(qū)間，或庫存累庫速度超往年，10月可能出現(xiàn)一波明顯調(diào)整；但大幅跌至6月價格的可能性較低——國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策、國外降息落地，在流動性寬松與宏觀利好政策背景下，市場缺乏大幅下跌的驅(qū)動。

節(jié)后若出現(xiàn)調(diào)整，大概率將以“原料偏弱”的方式實現(xiàn)，鋼廠利潤或邊際擴大，屆時可能被迫壓縮鐵水產(chǎn)量。整體來看，原料波動率將持續(xù)高于鋼材：近一兩個月鋼材波動區(qū)間約200元/噸，向上空間有限，可按震蕩思路操作；原料同樣呈寬幅震蕩格局，需把握區(qū)間內(nèi)的交易機會。

五、總結(jié)

當前黑色系市場核心矛盾為“宏觀擾動未消、基本面結(jié)構(gòu)性分化”，焦煤焦炭受政策預期支撐呈區(qū)間震蕩，鋼材市場建材弱、板材強的分化顯著，原料端整體偏強以壓縮鋼廠利潤。后續(xù)需重點跟蹤中美談判、美聯(lián)儲降息等宏觀事件，以及鋼廠利潤、庫存、鐵水產(chǎn)量等基本面數(shù)據(jù)，在震蕩格局中把握短期交易機會，警惕政策預期落空與需求不及預期的風險。

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