豆粕 價格仍具彈性
2025-09-19 09:27:28 期貨日報 中州期貨 吳曉杰“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
本周，國內(nèi)豆粕期貨價格大幅下跌，截至9月17日收盤，2601合約價格已跌至3000元/噸整數(shù)關(guān)口附近，與上周五收盤價相比，下跌了約75元/噸，跌幅達2.5%。
受國內(nèi)豆粕價格持續(xù)走弱的影響，CBOT大豆價格以及巴西大豆對中國的出口貼水價格也同步出現(xiàn)回調(diào)。截至9月19日上午收盤，CBOT大豆期貨主力合約價格為1042美分/蒲式耳，較周內(nèi)高點出現(xiàn)小幅回調(diào)；巴西11月船期大豆對中國的出口貼水報價為285美分/蒲式耳，較上周同期下調(diào)15美分/蒲式耳，內(nèi)外大豆市場由此形成負(fù)反饋。本輪國內(nèi)豆粕期價大幅下跌，我們認(rèn)為與以下因素相關(guān)：
首先，上周美國農(nóng)業(yè)部發(fā)布的美豆市場月報數(shù)據(jù)偏利空。報告公布前，市場主要聚焦于美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)，普遍認(rèn)為單產(chǎn)預(yù)估會小幅下調(diào)至53.2~53.3蒲式耳/英畝。然而，報告公布的實際單產(chǎn)數(shù)據(jù)為53.5蒲式耳/英畝，且意外上調(diào)收獲面積20萬英畝，至8030萬英畝。這一系列數(shù)據(jù)變動使得美豆總產(chǎn)量增加至43.01億蒲式耳；出口量則小幅下調(diào)0.2億蒲式耳，至16.85億蒲式耳，美國國內(nèi)大豆需求小幅上調(diào)0.15億蒲式耳，至25.55億蒲式耳；結(jié)轉(zhuǎn)庫存也小幅上調(diào)0.1億蒲式耳，至3億蒲式耳。
雖然本次報告數(shù)據(jù)偏空，但報告發(fā)布后，CBOT大豆期貨主力合約價格并未下跌，反而上漲。原因主要是美豆短期內(nèi)的利空因素已全部釋放，同時市場預(yù)期美豆單產(chǎn)仍存在下調(diào)空間，這對未來美豆平衡表有潛在的利多影響。
對美豆而言，市場最關(guān)注的是即將到來的出口季會如何發(fā)展。在缺乏中國采購需求的背景下，2025/2026年度美豆的出口進度嚴(yán)重滯后。截至9月4日當(dāng)周，2025/2026年度美豆累計出口銷售935萬噸，去年同期為1424萬噸，5年均值為1664萬噸。
從歷史數(shù)據(jù)來看，在正常經(jīng)貿(mào)條件下，美豆對中國的年度出口量占其出口總量的50%~60%，并且中國的采購具有較強的季節(jié)性特點，對美豆的采購需求集中在9—12月完成。隨著美國新一季大豆收割工作的推進，市場對于美豆出口節(jié)奏的關(guān)注度也在逐漸提高。
本周，中美兩國經(jīng)貿(mào)關(guān)系出現(xiàn)改善預(yù)期，這使得市場對美豆新作出口預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。9月14—15日，中美兩國經(jīng)貿(mào)代表在西班牙再次舉行會談，主要圍繞TikTok等相關(guān)問題展開。會后雙方均表示就減少投資障礙、促進有關(guān)經(jīng)貿(mào)合作等達成基本框架共識，進而提高了市場對中國采購美國2025/2026年大豆新作的預(yù)期。但中國增加對美豆新作的采購預(yù)期，在情緒上對國內(nèi)豆粕價格形成利空影響。
其次，9月初，巴西大豆對中國出口貼水的反彈節(jié)奏被打斷，本周再度出現(xiàn)下行態(tài)勢，這與中國對巴西大豆采購節(jié)奏放緩緊密相關(guān)。國內(nèi)豆粕價格率先下跌，使得國內(nèi)油廠的榨利持續(xù)收縮，截至9月18日，巴西11月船期大豆對中國盤面榨利為21元/噸，上周同期則為61元/噸。此外，國內(nèi)大豆遠月基差報價不斷下調(diào)，10月至明年1月的基差已跌至平水附近，油廠榨利不斷萎縮，使得近月船期的采購積極性明顯降低，進而拖累巴西大豆對中國的貼水報價，拉低了進口成本。
最后，國內(nèi)豆粕的飼料養(yǎng)殖需求或因生豬行業(yè)“反內(nèi)卷”而有所下降。今年以來，國內(nèi)豆粕飼料需求始終處于高位水平。數(shù)據(jù)顯示，5月下旬起，國內(nèi)油廠進口大豆周度壓榨量已連續(xù)17周維持在220萬噸以上的偏高水平，周均壓榨量達230萬噸，去年同期僅為204萬噸，合計同比增加壓榨量442萬噸，折合豆粕產(chǎn)出約350萬噸。
截至9月12日，國內(nèi)油廠商業(yè)豆粕庫存量為116萬噸，去年同期為146萬噸。除了部分剛需補庫量外，我們認(rèn)為大部分消費增幅是由下游養(yǎng)殖終端消化的，這主要是因為2025年以生豬為主的養(yǎng)殖板塊整體處于高存欄狀態(tài)，需求旺盛。
9月16日，相關(guān)部門再次召開了生豬產(chǎn)能調(diào)控座談會，繼續(xù)強調(diào)前期減少二次育肥和降低生豬體重的政策。此次調(diào)控或使全國能繁母豬存欄量在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進一步調(diào)減100萬頭左右，并且限制頭部養(yǎng)殖企業(yè)的生豬出欄量。這種調(diào)控舉措不可避免地會對未來豆粕飼料需求產(chǎn)生影響，進而對豆粕價格形成壓力。
綜上所述，本周多重利空因素集中顯現(xiàn)，使得國內(nèi)豆粕期貨價格大幅下跌。疊加現(xiàn)貨處于累庫狀態(tài)，市場購銷氛圍冷清，油廠不斷催促提貨，同樣對價格造成拖累。然而，需要關(guān)注的是，由于貿(mào)易談判仍存不確定性，且明年一季度國內(nèi)進口大豆供應(yīng)尚未能完全滿足需求，因此，豆粕價格仍具備較大彈性。
此外，對標(biāo)國內(nèi)豆粕2601期貨合約定價標(biāo)準(zhǔn)的巴西11月和12月船期大豆的進口成本在3850~3950元/噸區(qū)間，對應(yīng)豆粕保本價在3100元/噸左右，因此，當(dāng)前國內(nèi)豆粕期貨價格明顯被低估，后期具有反彈的空間。（作者單位：中州期貨）
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