嘉賓介紹：陳婧，銀河期貨碳酸鋰、鎳、不銹鋼研究員，量化金融碩士，F(xiàn)RM。十余年有色金屬投研經(jīng)歷，曾任職上市公司旗下貿(mào)易公司自營部門及私募基金投資經(jīng)理，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗。研究以產(chǎn)業(yè)鏈基本面分析為主，擅長收集行業(yè)數(shù)據(jù)和信息，敏銳捕捉市場焦點，具備扎實的宏觀經(jīng)濟(jì)基本功，曾在多家媒體發(fā)表文章和觀點。

當(dāng)前碳酸鋰市場的核心焦點，集中在9月30日（簡稱“930”）江西鋰礦的定性結(jié)果上。前期價格的劇烈波動，已將該事件的炒作空間框定在特定區(qū)間內(nèi)，短期內(nèi)難有突破新高或新低的行情。

一、價格波動核心邏輯：江西鋰礦定性主導(dǎo)，區(qū)間震蕩成主基調(diào)

碳酸鋰價格自前期低點5.8萬元/噸啟動，期間經(jīng)歷多輪漲跌：先是一路上漲至9萬元/噸，隨后回落至6.8萬元/噸，所有波動均圍繞“江西鋰礦定性”這一核心事件展開，具體邏輯如下：

9萬元/噸價格支撐：市場計價“江西8座被點名礦山全部停產(chǎn)”的預(yù)期，疊加政策炒作情緒推動，使價格沖至高位。

6.8萬元/噸價格邏輯：寧德時代（簡稱“寧德”）召開復(fù)產(chǎn)動員會，市場預(yù)期轉(zhuǎn)向“江西8座礦山不停產(chǎn)”或“寧德年內(nèi)快速復(fù)產(chǎn)”，價格隨預(yù)期回落。

目前，價格波動已被明確框定在6.8萬-9萬元/噸區(qū)間，且短期內(nèi)難以出現(xiàn)確定性結(jié)論——按照流程，9月30日提交江西鋰礦儲量核實報告后，需經(jīng)自然資源部審批，該流程耗時較長，預(yù)計10月甚至11月才會出臺明確處理方案。在方案落地前，價格既難突破區(qū)間上限創(chuàng)新高，也難跌破區(qū)間下限創(chuàng)新低；且年內(nèi)市場難以找到比“江西礦山定性”更具影響力的炒作題材，因此至少到11月，價格大概率在6.8萬-8.5萬元/噸區(qū)間內(nèi)運行。

二、長期供需分析：2026年前供應(yīng)過剩為主，邊際產(chǎn)能成關(guān)鍵變量

（一）供應(yīng)端：2026年前增量充足，2026年后新增產(chǎn)能收縮

產(chǎn)能投放節(jié)奏

2023-2025年：每年新增產(chǎn)能規(guī)模達(dá)30-50萬噸。

2026-2028年：新增產(chǎn)能大幅收縮至每年不足20萬噸，核心原因是2024年碳酸鋰價格快速跌破10萬元/噸后，部分礦企因盈利預(yù)期不足，取消了未來的資本開支，因此產(chǎn)量增量的頂峰需等到2026年后才會出現(xiàn)。

企業(yè)減產(chǎn)意愿分化

中資企業(yè)：受稅收、地方GDP、就業(yè)保障及銀行融資等綜合因素影響，即便碳酸鋰價格跌破生產(chǎn)成本，也大概率不愿主動減產(chǎn)。例如，部分集團(tuán)企業(yè)可通過其他盈利業(yè)務(wù)補(bǔ)貼鋰業(yè)務(wù)虧損，以保障鋰資源的穩(wěn)定供給，市場默認(rèn)中資鋰企“不減產(chǎn)”。

海外企業(yè)：

非洲礦：幾乎全部由中資主導(dǎo)，默認(rèn)不會停產(chǎn)；且中資企業(yè)計劃在2027年前，在非洲建設(shè)硫酸鋰粗煉廠，對當(dāng)?shù)劁囕x石進(jìn)行初步加工后再運回國內(nèi)，此舉可大幅降低物流成本，后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)降本趨勢明確。

澳洲礦：

核心礦山（格林布什、皮爾巴拉）：作為澳洲最大的兩座鋰礦山，其現(xiàn)金成本低于400美元/噸（折合成碳酸鋰價格約5.5萬元/噸以下），2026財年產(chǎn)量指引分別同比增加6.5%、12%，持續(xù)走“擴(kuò)產(chǎn)降本”路線，只要價格在現(xiàn)金成本以上，就不會停產(chǎn)。

邊際產(chǎn)能（Marion、Wodgina、Kathleen Valley等）：因存在技術(shù)問題，現(xiàn)金成本較高，需碳酸鋰價格跌破其現(xiàn)金成本，并持續(xù)3-6個月以上，才有可能考慮減產(chǎn)。

巴西礦：Sigma的鋰輝石成本為全球第二低（僅高于澳洲格林布什礦），企業(yè)計劃擴(kuò)建二期、三期項目，不會停產(chǎn)；加拿大NAL礦成本高但產(chǎn)量小，密布爾礦成本一般且規(guī)模有限，均非核心關(guān)注對象。

江西礦山停產(chǎn)的中長期影響：即便江西8座礦山全部停產(chǎn)，中長期來看，供應(yīng)缺口可通過其他增量彌補(bǔ)（如中國青海、四川的鹽湖產(chǎn)能，南美阿根廷、智利的鹽湖產(chǎn)能，非洲礦增量等），因此2026年前碳酸鋰供應(yīng)仍以過剩為主。

（二）需求端：動力+儲能雙輪驅(qū)動，外需表現(xiàn)超預(yù)期

動力電池需求

國內(nèi)市場：

新能源汽車銷量雖受“反內(nèi)卷”（如賬期問題影響黑色訂單）、比亞迪全年銷量目標(biāo)下調(diào)（從1600萬輛調(diào)至1550萬輛）等因素擾動，但8月銷量已恢復(fù)環(huán)比增長；且2024年是新能源汽車購置稅全免的最后一年（2025年將降至減半征收），預(yù)計四季度存在“需求前置”的額外增量。

商用車（尤其是重卡）新能源化拉動顯著：重卡單車帶電量達(dá)400-600吉瓦時，是普通新能源乘用車（純電50吉瓦時左右、插混20吉瓦時左右）的10倍以上，若該領(lǐng)域市場持續(xù)起量，將對動力電池需求形成重要補(bǔ)充。

固態(tài)電池：雖目前多為炒作概念，但國內(nèi)技術(shù)迭代速度快，市場對其量產(chǎn)時間的預(yù)期可能提前（原預(yù)期2028-2029年，實際或更早），長期利好需求。

海外市場：

美國：《通脹削減法案》中對新能源的補(bǔ)貼原計劃12月31日取消，后提前至9月30日，但企業(yè)可在9月30日前下單、后續(xù)延遲交付，為需求提供緩沖期，形成小幅超預(yù)期。

歐洲：因本土車企競爭力不足，難以達(dá)到碳排放審查要求（原審查時間2025年），歐盟已將審查時間延后至2027年，期間需從中國進(jìn)口新能源汽車以平滑碳排放占比；2024年歐洲新能源汽車銷量累計同比增速約20%，中國新能源汽車對歐出口增速顯著。

儲能電池需求

國內(nèi)市場：電力市場改革取消“強(qiáng)制配儲”后，獨立儲能、共享儲能有效彌補(bǔ)了缺口（企業(yè)可算清經(jīng)濟(jì)賬），且北方部分省份提供補(bǔ)貼，吸引大量企業(yè)布局；同時，國內(nèi)新增風(fēng)光電裝機(jī)與實際發(fā)電量存在差距，需儲能填補(bǔ)，儲能訂單持續(xù)火爆。

海外市場：美國自2023年四季度延續(xù)至今的“搶出口”趨勢，大概率可維持至2025年底，2026年減量有限；歐盟、中東、澳大利亞、南美等非美地區(qū)，中國儲能產(chǎn)品中標(biāo)情況良好，出口表現(xiàn)強(qiáng)勁，內(nèi)外需共同推動儲能需求上升。

產(chǎn)能瓶頸：過去兩年因儲能電池價格大幅下跌，企業(yè)投資意愿下降，產(chǎn)能擴(kuò)張速度慢；2024年訂單激增后，出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸（尤其高端儲能電池），頭部企業(yè)訂單接滿至明年、甚至外溢至二線企業(yè)代工，四季度磷酸鐵鋰產(chǎn)能及寧德電池產(chǎn)能將釋放，屆時將進(jìn)一步拉動碳酸鋰采購需求。

（三）長期供需平衡預(yù)測

中性假設(shè)（江西礦山部分停產(chǎn)、寧德按計劃復(fù)產(chǎn)）：2025年碳酸鋰過剩規(guī)模約13萬噸。

極端假設(shè)（江西8座礦山全部停產(chǎn)且持續(xù)至2025年底）：2025年將出現(xiàn)一定幅度短缺，具體取決于自然資源部最終審批結(jié)果。

三、成本支撐：國內(nèi)外成本均呈抬升趨勢

國內(nèi)成本抬升

江西鋰礦：若最終定性為鋰礦，需補(bǔ)繳資源稅、礦山轉(zhuǎn)讓費，同時需新增環(huán)保投入（如建設(shè)尾礦庫、處理礦渣等），成本將大幅上升。

四川鋰輝石礦、青海鹽湖：目前均已出現(xiàn)補(bǔ)繳資源稅的情況，整體成本呈上升趨勢。

海外成本抬升：開采時間較長的海外礦山，面臨礦石品位逐步下降的問題，變相推高單位開采成本。

從中長期來看，無論江西鋰礦最終是否停產(chǎn)，碳酸鋰的成本支撐均在持續(xù)上移，為價格提供堅實底部。

四、短期供需與庫存：9-11月短缺去庫，12月回歸緊平衡

（一）供應(yīng)端：9-10月產(chǎn)量增量有限

國內(nèi)產(chǎn)量

云母提鋰：受江西枧下窩礦山停產(chǎn)影響，產(chǎn)量出現(xiàn)一定下降。

鋰輝石提鋰：前期因碳酸鋰價格快速上漲、海外鋰精礦價格滯后，代工利潤吸引閑置產(chǎn)能開工，行業(yè)開工率從50%升至70%；但當(dāng)前價格跌至6.8萬元/噸后，澳礦價格（800-840美元/噸，折合成碳酸鋰價格約7.2萬-7.6萬元/噸）已導(dǎo)致盤面代工虧損；且7-9月澳礦發(fā)運量無明顯增長（8月因贛鋒馬里礦集中發(fā)運，到港量8-10萬噸，9月無此增量），代工企業(yè)訂單已排至11月甚至2025年底，后續(xù)產(chǎn)量難有明顯增量，預(yù)計9-10月國內(nèi)碳酸鋰產(chǎn)量或持平、甚至小幅下降。

進(jìn)口量：智利、阿根廷對中國的碳酸鋰出口呈季節(jié)性低位，8月出口量為全年較低水平，9月出口量無明顯環(huán)比增長，進(jìn)口補(bǔ)充有限。

（二）需求端：四季度需求仍有額外增量

動力電池領(lǐng)域，四季度“購置稅減免最后一年”的需求前置、商用車新能源化拉動，將支撐需求；儲能電池領(lǐng)域，四季度磷酸鐵鋰及電池新增產(chǎn)能釋放，可能使碳酸鋰產(chǎn)生額外備貨需求，整體需求保持強(qiáng)勁。

（三）庫存端：去庫明顯，庫存結(jié)構(gòu)優(yōu)化

總庫存：雖上海有色網(wǎng)統(tǒng)計的周度產(chǎn)量持續(xù)增長，但周度總庫存卻不斷下降，直接反映需求強(qiáng)勁。

庫存結(jié)構(gòu)：

冶煉廠：去庫幅度大，庫存占比從之前的40%降至不足30%，產(chǎn)成品庫存普遍低于1周（江西、四川等地冶煉廠均如此）。

下游（正極廠、電池廠）：補(bǔ)庫積極，雖庫存有所回升，但相較于需求增量，庫銷比仍處于合理水平（不足1個月）；且因訂單滿負(fù)荷，企業(yè)傾向多備貨以應(yīng)對突發(fā)訂單，庫存流通性弱。

現(xiàn)貨基差：因庫存多鎖定在各環(huán)節(jié)、流通庫存有限，疊加寧德減少正極廠客供比例、倒逼正極廠在現(xiàn)貨市場采購，現(xiàn)貨基差持續(xù)走強(qiáng)。10月以后客供比例回升，可能出現(xiàn)回調(diào)。

五、操作建議：短期逢低做多，930后再評估沽空

短期區(qū)間（11月前）：預(yù)計價格在7萬-8萬元/噸區(qū)間震蕩，以7.5萬元/噸為中樞——7萬-7.2萬元/噸區(qū)間：建議逢低做多，核心邏輯是成本支撐強(qiáng)勁、供應(yīng)端仍有擾動、需求基本面扎實，短期價格難跌破7萬元/噸。

7.6萬-7.8萬元/噸區(qū)間：建議多單離場，此區(qū)間將面臨冶煉廠套保壓力（前期未套保的海外礦成本約7.5萬-7.6萬元/噸）及下游高價庫存拋壓。

長期策略：待9月30日江西鋰礦定性事件落地后，若供應(yīng)端無超預(yù)期收縮（如礦山未大規(guī)模停產(chǎn)），可考慮逢高沽空；若出現(xiàn)極端停產(chǎn)情況，則需重新測算供需平衡，調(diào)整操作思路。

■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機(jī)構(gòu)觀點，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！