雞蛋 基差將如何修復
2025-09-24 09:41:58 期貨日報 正信期貨 李莉“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
當前蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)面臨供給充裕、需求乏力、成本競爭加劇的格局，利潤對產(chǎn)能的傳導尤為重要。我們基于產(chǎn)能和利潤兩個指標，輔以價格、社融、利率等指標，將生豬基本面周期定性地劃分為景氣、壓力、出清、回暖四個階段。2017年至2024年，共經(jīng)歷4個壓力期、3個出清期。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，壓力期蛋價平均跌幅達12%，出清期蛋價平均跌幅在5%左右。基于雞蛋基本面周期推演，2025年下半年蛋雞養(yǎng)殖行業(yè)由壓力期過渡至出清期，蛋價在出清期或?qū)睾拖碌?/p>
當前淘雞日齡已回落至500天以內(nèi)，但相較前幾輪行業(yè)深度去化周期的低點，仍有明顯差距。在淘雞日齡降至450天之前，行業(yè)整體產(chǎn)能難以有效收縮。值得注意的是，隨著適淘老雞數(shù)量減少，淘雞日齡下降速度可能會放緩。與此同時，9月氣溫回落有助于產(chǎn)蛋率回升，且9月新開產(chǎn)的蛋雞對應5月份補欄的雞苗，結(jié)合前期雞苗市場數(shù)據(jù)，新增產(chǎn)能將持續(xù)釋放。
淘雞行為是影響供給的關鍵變量，淘雞擇時出欄對蛋價的影響較大。我們將7個月前淘雞指數(shù)和蛋價進行對比分析，兩者之間長期存在較高的相關性?；谔噪u領先指數(shù)推演，蛋價在明年3月之前或?qū)⒀永m(xù)跌勢。
今年以來，雞蛋期限結(jié)構(gòu)持續(xù)呈現(xiàn)Contango狀態(tài)，當前旺季需求不及預期進一步加劇了Contango 結(jié)構(gòu)的陡峭化。鑒于我們對雞蛋基本面周期的分析，判斷當前所處周期位置與2020年下半年的情況較為類似。復盤2020年至2021年雞蛋期貨市場，當價格處于底部震蕩即將出現(xiàn)反彈時，市場預期逐步由寬松轉(zhuǎn)向緊張，對應的期限結(jié)構(gòu)由陡峭Contango轉(zhuǎn)為平坦Contango，最終反轉(zhuǎn)為Back結(jié)構(gòu)。在期限結(jié)構(gòu)發(fā)生反轉(zhuǎn)之前，雞蛋現(xiàn)貨價格基本處于承壓狀態(tài)。
基于期限結(jié)構(gòu)演化規(guī)律，預計蛋價仍將繼續(xù)承壓，且在養(yǎng)殖利潤虧損導致產(chǎn)能深度去化的過程中，雞蛋期貨價格近低遠高的格局有望延續(xù)。其核心邏輯在于：蛋雞行業(yè)經(jīng)歷連續(xù)4年的盈利周期后，整體抗風險能力增強，產(chǎn)能去化過程可能較以往更為漫長。近期合約供給壓力依然偏大，而隨著去產(chǎn)能預期不斷強化，遠期合約價格有望逐步修復。
8月雞蛋期貨價格下跌明顯，主要驅(qū)動為基差修復。7月初近月合約基差曾達-1000點的歷史低位，盤面高升水促使現(xiàn)貨商更傾向于在期貨市場拋售，尤其是進入交割月后，滾動交割機制使現(xiàn)貨與期貨價格加速收斂。
進入9月份，旺季不及預期使得期貨盤面持續(xù)處于貼水狀態(tài)，基差升至高位。從歷史季節(jié)性規(guī)律看，基差年內(nèi)高點通常出現(xiàn)在8—9月，隨后隨著淡季來臨逐步回落。目前，11月合約基差已超過600點，但相比歷史同期盤面貼水幅度處于偏低水平。預計隨著交割月臨近，基差修復更可能以現(xiàn)貨價格補跌的方式實現(xiàn)。
策略建議：1.單邊策略，基于淘雞領先指數(shù)推演，蛋價在明年3月之前或?qū)⒀永m(xù)跌勢，建議逐月逢高做空近月合約。2.套利策略，基于期限結(jié)構(gòu)演化規(guī)律，在養(yǎng)殖利潤虧損導致產(chǎn)能深度去化的過程中，雞蛋期貨近低遠高的格局有望延續(xù)，反套操作仍可滾動布局。3.期權(quán)策略，高波動環(huán)境下推薦期權(quán)賣方策略，初期可構(gòu)建賣出寬跨式組合以獲取權(quán)利金收入，待行情啟動后，可適時轉(zhuǎn)換為熊市價差。（作者單位：正信期貨）
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