展望四季度，國內(nèi)政策端有望發(fā)力，市場預(yù)期整體偏樂觀，鋁價(jià)仍有一定的上行空間。

目前，國內(nèi)鋁價(jià)運(yùn)行至年內(nèi)高位區(qū)間，最高已觸及21000元/噸一線，較年內(nèi)低點(diǎn)上漲約10%，四季度鋁價(jià)是順勢走高，還是承壓回落呢？

美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息周期

北京時(shí)間9月18日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如期宣布下調(diào)聯(lián)邦基金利率25BP至4.0%~4.25%，這是自去年9月、11月、12月美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息3次后，時(shí)隔9個(gè)月重啟降息。美聯(lián)儲(chǔ)公布的預(yù)期未來利率水平的點(diǎn)陣圖顯示，與6月相比，年內(nèi)降息次數(shù)從2次增加至3次，2026年和2027年仍維持各降息1次不變，并且新增了2028年不降息。因此，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息2次的概率較大。不過需要注意的是，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部的分歧較大，目前又面臨人員換屆的問題，降息路徑仍有待觀察。隨著美聯(lián)儲(chǔ)開啟新一輪降息，人民幣匯率面臨的壓力減輕。結(jié)合當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況，政策“適時(shí)加力”的必要性和可能性提升，四季度降準(zhǔn)降息的可能性提升。

美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)預(yù)測顯示：2025年至2027年美國GDP增速均有小幅上調(diào)；2025年失業(yè)率維持不變，2026年和2027年的失業(yè)率均小幅下調(diào)；PCE和核心PCE通脹方面，2025年和2027年的預(yù)測值保持不變，但小幅上調(diào)了2026年的預(yù)測值。整體來看，美聯(lián)儲(chǔ)對美國經(jīng)濟(jì)預(yù)期整體較為樂觀，美聯(lián)儲(chǔ)本次降息更多是預(yù)防式降息，即經(jīng)濟(jì)和就業(yè)邊際走弱但尚未惡化，出于預(yù)防未來就業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)兌現(xiàn)的考慮而逐步降息。

圖為電解鋁社會(huì)庫存（單位：萬噸）

國內(nèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季

8月份，國家統(tǒng)計(jì)局公布的制造業(yè)PMI指數(shù)為49.4%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，我國經(jīng)濟(jì)景氣水平總體繼續(xù)保持?jǐn)U張。9月份數(shù)據(jù)還沒有公布，但前瞻指標(biāo)9月EPMI（戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)）環(huán)比上行4.6個(gè)百分點(diǎn)，至52.4%，環(huán)比上行幅度大致持平于季節(jié)性均值水平，旺季特征顯現(xiàn)。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日當(dāng)周，國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)開工率環(huán)比增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，至62.2%，與去年同期相比下降1.3個(gè)百分點(diǎn)。分板塊來看，原生合金方面，頭部企業(yè)開工率平穩(wěn)，但中小企業(yè)受需求影響開工率回調(diào)；鋁板帶樣本企業(yè)開工率微降，主要因?yàn)楦咪X價(jià)抑制下游備貨需求，但消費(fèi)韌性支撐排產(chǎn)穩(wěn)定，而廢鋁漲價(jià)或倒逼企業(yè)高價(jià)采購，預(yù)計(jì)短期開工率持穩(wěn)或小幅波動(dòng)；鋁線纜開工率持穩(wěn)，國慶假期臨近或推動(dòng)下游補(bǔ)庫，需關(guān)注假期停工影響；型材開工率小幅回升，建筑型材需求疲軟，但工業(yè)型材受汽車、光伏等訂單支撐；鋁箔開工率高位持穩(wěn)，包裝箔需求維持剛性，但增長乏力，新能源電池箔成亮點(diǎn)，有望沖擊55萬噸年度目標(biāo)；再生鋁行業(yè)開工率微升。

圖為我國未鍛軋鋁和鋁材出口量（單位：萬噸）

庫存方面，截至9月22日，國內(nèi)主流消費(fèi)地電解鋁錠庫存63.8萬噸，持平于上周四庫存，較上周一上漲0.1萬噸，與去年同期相比減少9.3萬噸，庫存拐點(diǎn)或逐步顯現(xiàn)。

出口面臨一定壓力

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2025年8月，中國出口未鍛軋鋁及鋁材53萬噸，同比下降10.2%；1—8月累計(jì)出口400萬噸，同比下降8.2%。目前中國輸美鋁產(chǎn)品被加征的芬太尼關(guān)稅、對等關(guān)稅、301、232等關(guān)稅條款仍在實(shí)施，且6月4日起美國將232關(guān)稅稅率從25%提高至50%，8月18日起新增對407種鋼鐵和鋁衍生制品加征50%關(guān)稅。從貿(mào)易政策走向看，后期中美經(jīng)貿(mào)談判仍會(huì)經(jīng)歷較為復(fù)雜的過程。

據(jù)了解，當(dāng)前鋁型材出口市場整體運(yùn)行平穩(wěn)，多數(shù)企業(yè)以維系老客戶訂單為主。山東、湖南等地部分中小型企業(yè)正在積極開拓東南亞及非洲新客戶，但8月實(shí)際成交不及預(yù)期，新市場拓展暫未顯現(xiàn)明顯成效。

建筑型材方面，河北、山東、安徽等地企業(yè)反饋，出口訂單已成為建材業(yè)務(wù)的重要補(bǔ)充。其中，山東、河北部分企業(yè)反饋，其出口至東南亞的門窗型材產(chǎn)品存在差異化特征，相關(guān)出口訂單壁厚僅為國內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)的75%~90%，東南亞的產(chǎn)品相較國內(nèi)仍較為低端。工業(yè)型材方面，安徽某中型企業(yè)反饋，8月出口至俄羅斯的工業(yè)設(shè)備零部件訂單量環(huán)比增長，對安徽地區(qū)的8月型材出口給予支撐。山東、天津部分中型企業(yè)則聚焦高端市場，其出口至歐洲的深加工產(chǎn)品占其出口訂單的比重較大。多數(shù)企業(yè)表示，出口方面仍以老客戶訂單為主，新增訂單較少，預(yù)計(jì)9月鋁型材出口量將維持平穩(wěn)運(yùn)行。

整體來看，鋁價(jià)漲至年內(nèi)高點(diǎn)，技術(shù)上存在一定的調(diào)整壓力。隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息落地，國內(nèi)國慶長假臨近，市場短期缺乏新的上漲動(dòng)能。展望四季度，國內(nèi)政策端有望發(fā)力，市場預(yù)期整體偏樂觀，鋁價(jià)仍有一定上行空間。（作者期貨投資咨詢證書編號Z0011155）