滬銅 仍然具備多頭配置價值
2025-10-14 09:22:31 期貨日報 國泰君安期貨 季先飛“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
銅價經(jīng)歷短期調(diào)整后，依然具備向上的驅(qū)動。主要邏輯是：從基本面看，銅原料供應(yīng)緊張將向冶煉端傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)今年四季度和明年銅的供需存在缺口。宏觀不確定性帶來價格波動，預(yù)計(jì)中長期滬銅依然具備多頭配置價值。
美國貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)捤?/p>
美東時間10月10日，美方宣布，針對中方采取的稀土等相關(guān)物項(xiàng)出口管制，將對中方加征100%關(guān)稅，并對所有關(guān)鍵軟件實(shí)施出口管制。這使得全球經(jīng)濟(jì)前景不確定性加大，市場避險情緒上升。全球經(jīng)濟(jì)下滑預(yù)期增強(qiáng)會使市場下調(diào)對銅的需求預(yù)期，從而對銅價形成壓制。不過，與4月份相比，此次銅價的跌幅相對較小，市場表現(xiàn)相對理性和謹(jǐn)慎，后期重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)貿(mào)政策變化。另外，美聯(lián)儲進(jìn)入降息周期，有利于降低銅的持有成本。2025年9月美聯(lián)儲降息，標(biāo)志著美國貨幣政策從緊縮轉(zhuǎn)向?qū)捤?，市場預(yù)期后續(xù)依然存在降息空間。
原料供應(yīng)緊張向冶煉端傳導(dǎo)
銅礦生產(chǎn)擾動事件頻發(fā)，原料供應(yīng)緊張。9月8日，全球第二大銅礦印尼Grasberg礦場遭遇泥石流，基礎(chǔ)設(shè)施嚴(yán)重受損，陷入全面停產(chǎn)。根據(jù)機(jī)構(gòu)發(fā)布的消息，預(yù)計(jì)Grasberg 銅礦2025年四季度產(chǎn)量近乎歸零。2025年四季度計(jì)劃產(chǎn)量為20.2萬噸，但由于9月8日發(fā)生安全事故，該礦區(qū)啟動不可抗力條款。雖有不受影響的小礦區(qū)將于四季度中旬復(fù)產(chǎn)，但整體四季度無法完成原定產(chǎn)量目標(biāo)。2026年Grasberg銅礦的銅金產(chǎn)量可能較原計(jì)劃下降約35%，這意味著2026年該礦銅產(chǎn)量將減少約27萬噸。另外，8月智利國家銅業(yè)公司（Codelco）銅產(chǎn)量同比下降25%，創(chuàng)2003年開始公布此數(shù)據(jù)以來的最低。Codelco旗下El Teniente銅礦在7月末發(fā)生事故，迫使其采礦和冶煉作業(yè)停工，預(yù)計(jì)事故的調(diào)查將耗時數(shù)月。
原料供應(yīng)緊張持續(xù)向冶煉端傳導(dǎo)，銅精礦加工費(fèi)維持弱勢。市場預(yù)期2026年銅精礦長單加工費(fèi)可能低于2025年，全球自有礦山比例較低的冶煉企業(yè)將面臨停產(chǎn)或者減產(chǎn)的可能。中國有色金屬工業(yè)協(xié)會表示，已高度重視銅冶煉“內(nèi)卷”問題，并向國家相關(guān)部門報送材料，提出嚴(yán)控銅冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張的具體建議。
消費(fèi)邊際改善助力庫存去化
截至10月9日，全球銅總庫存為69.57萬噸，較9月25日增加5.22萬噸。其中，國內(nèi)社會庫存增加2.62萬噸，現(xiàn)貨處于小幅升水狀態(tài)。從長期來看，銅的終端消費(fèi)依然存在改善預(yù)期，“新能源增量引領(lǐng)、傳統(tǒng)行業(yè)托底”格局有利于未來銅庫存去化。從新能源行業(yè)來看，新能源汽車、充電樁、遠(yuǎn)洋風(fēng)電、儲能等表現(xiàn)良好，且AI發(fā)展需要的配套設(shè)施建設(shè)將帶動銅的消費(fèi)。從傳統(tǒng)行業(yè)來看，國內(nèi)家電、基建等在政策支撐力度不斷增強(qiáng)的情況下，依然存在邊際增量。從海外市場看，東南亞、拉美、中東等新興市場處于“工業(yè)化+城鎮(zhèn)化”加速期，基建投資與制造業(yè)的擴(kuò)張，帶動銅消費(fèi)規(guī)模不斷擴(kuò)大。
圖為滬銅加權(quán)走勢
從整個基本面來看，全球銅呈現(xiàn)供應(yīng)有縮減、需求有增量的格局，預(yù)計(jì)今年四季度和明年全球銅的庫存依然存在去化的可能。同時，COMEX和LME銅價依然有300美元/噸左右的價差，這意味著COMEX庫存還有增加的可能，美國以外其他地區(qū)銅的庫存將更加緊張。結(jié)合宏觀來看，雖然特朗普的關(guān)稅政策會給市場帶來擾動，但是美聯(lián)儲降息對美國經(jīng)濟(jì)形成底部支撐。綜合來看，銅庫存去化存在確定性，預(yù)計(jì)滬銅調(diào)整后依然存在多配的價值。（作者單位：國泰君安期貨）
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