貨機(jī)轟鳴，銀錠穿梭大西洋，一場史無前例的白銀多空對決正在上演......

“我從未見過如此狀況，倫敦白銀現(xiàn)貨市場幾乎沒有流動性?！睂Ｗ⒋笞谏唐菲谪浲顿Y的對沖基金格林蘭特首席投資官Anant Jatia坦言。

這不僅僅是一個交易員的個人感受，而是整個貴金屬市場正在經(jīng)歷的史詩級劇變。倫敦白銀現(xiàn)貨價格已突破51美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高，而相比紐約白銀期貨的溢價一度達(dá)到驚人的3美元，同樣史無前例。

更令人瞠目的是，為了完成空單交割，一些投資機(jī)構(gòu)不得不租用貨機(jī)，將銀錠從紐約緊急運往倫敦——這種以往只在金條運輸中出現(xiàn)的景象，如今在白銀行情中驚人重現(xiàn)。

01異常信號：市場初現(xiàn)緊張跡象

九月底，當(dāng)金價屢創(chuàng)新高推動金銀比突破86時，市場經(jīng)驗豐富的交易者們嗅到了機(jī)會。過去十多年，金銀比的上限基本保持在80左右，這似乎預(yù)示著白銀有極大的補漲空間。

“基于這個經(jīng)驗，許多資管機(jī)構(gòu)和對沖基金開始押注白銀價格上漲?！币晃婚L期從事貴金屬期貨交易的倫敦對沖基金交易員徐勇強透露。

然而，市場反應(yīng)出乎所有人意料。當(dāng)白銀價格逼近歷史高點時，預(yù)期中的空頭反撲并未出現(xiàn)。相反，空頭資本幾乎“目送”白銀價格接連突破50、51美元/盎司整數(shù)關(guān)口，不斷刷新歷史高點。

這一異?，F(xiàn)象立刻引起了精明交易員的注意。白銀市場的空頭資本似乎失去了往日的威力，對價格上漲“缺乏抵抗力”。

市場很快發(fā)現(xiàn)了問題的核心——空頭資本的對手盤遇到了“大問題”。支持他們沽空白銀價格的白銀現(xiàn)貨嚴(yán)重匱乏，導(dǎo)致他們根本不敢加大沽空力度。

數(shù)據(jù)顯示，過去六年期間，倫敦市場自由流通的白銀庫存從8.5億盎司驟降至不足2億盎司，庫存縮水超過75%，這一數(shù)字令市場震驚。

02三大元兇：白銀現(xiàn)貨為何“一錠難求”

倫敦白銀市場現(xiàn)貨嚴(yán)重匱乏的背后，是三大因素的合力作用：

首當(dāng)其沖的是市場對美國政府將對白銀進(jìn)口加征關(guān)稅的預(yù)期，這導(dǎo)致大量白銀現(xiàn)貨早早從倫敦運往紐約，以規(guī)避潛在的關(guān)稅風(fēng)險。

其次，白銀ETF持續(xù)迎來資金凈流入，“取走”了大量白銀現(xiàn)貨。Saxobank大宗商品策略主管Ole Hanson指出：“強勁的ETF買盤是關(guān)鍵推手，它買走了大量白銀并‘鎖倉’?！?/p>

特別是印度白銀ETF的資金流入量激增，導(dǎo)致其從倫敦買走了大量白銀現(xiàn)貨。

第三，近年白銀產(chǎn)量不足以支撐廣泛的工業(yè)需求，引發(fā)庫存持續(xù)縮水。白銀在光伏、電子等工業(yè)領(lǐng)域的需求持續(xù)增長，而供應(yīng)端卻未能同步跟上。

這三重因素共同作用，導(dǎo)致倫敦白銀市場出現(xiàn)前所未有的現(xiàn)貨短缺。

03連鎖反應(yīng)：市場奇觀與驚人數(shù)據(jù)

隨著現(xiàn)貨短缺加劇，倫敦白銀市場出現(xiàn)了一系列奇特景象：

倫敦白銀現(xiàn)貨的隔夜年化租賃利率一度超過100%，但即使如此，許多持有白銀空單的投資機(jī)構(gòu)仍借不到白銀現(xiàn)貨用于空單交割。

部分銀行貴金屬部門不敢提供白銀做市交易報價，因為當(dāng)前白銀價格持續(xù)快速上漲導(dǎo)致白銀做市交易報價價差擴(kuò)大至0.5—0.6美元/盎司，令眾多投資者不敢輕易交易。

“上周起，對沖基金、家族辦公室與多策略投資機(jī)構(gòu)紛紛涌入倫敦白銀市場，共同推動白銀價格迭創(chuàng)新高?！毙煊聫娡嘎丁?/p>

這也直接導(dǎo)致倫敦白銀現(xiàn)貨價格較紐約COMEX白銀期貨的溢價幅度一度超過3美元，創(chuàng)下歷史新高。

這些白銀多頭新勢力在豪賭白銀空頭資本拿不出白銀現(xiàn)貨用于空單交割，只能被迫平倉止損，從而進(jìn)一步推高白銀價格。

04空頭困境：兩難抉擇與昂貴解決方案

面對如此嚴(yán)峻的局面，倫敦白銀市場的空頭資本陷入了極其被動的兩難境地。

一位倫敦貴金屬貿(mào)易商透露：“空頭資本要么選擇平倉并承受巨額損失，要么支付年化利率逾200%的空單展期費用，等待白銀現(xiàn)貨抵達(dá)LBMA交割庫完成空單交割?！?/p>

不少空頭資本選擇了后者，但這種做法的操作風(fēng)險極大。

當(dāng)前空運銀錠的貨機(jī)運輸費用較以往大漲逾40%，昂貴的運輸成本早已吞噬倫敦—紐約之間的白銀價差，導(dǎo)致貿(mào)易商感到無利可圖，不愿幫空頭資本籌集白銀現(xiàn)貨解決空單交割問題。

白銀從紐約運往倫敦再進(jìn)入LMBA倉庫交割，至少需要數(shù)天時間。一旦期間白銀價格持續(xù)飆漲，空頭資本可能因無力補齊空頭持倉保證金而遭遇強制平倉，最終竹籃打水一場空。

為了避免被“爆倉”，不少白銀空頭資本只能接受昂貴的運輸成本，只求貿(mào)易商迅速將白銀從紐約運來倫敦，解決他們空單交割的燃眉之急。

上周五，COMEX白銀期貨市場出現(xiàn)過去四年以來的最大單日白銀提取量。市場預(yù)計未來一段時間內(nèi)，會有1500萬—3000萬白銀現(xiàn)貨從紐約COMEX市場運往倫敦。

05歷史重演：亨特兄弟的幽靈再現(xiàn)

“這種狀況曾在1980年代亨特兄弟試圖操縱白銀價格期間發(fā)生過，沒想到歷史正在再度重演?！毙煊聫娞寡浴?/p>

上世紀(jì)70年代，亨特兄弟通過大量買入白銀期貨，控制了紐約商品交易所53%的白銀存單和芝加哥交易委員會69%的存單，掌握了全球數(shù)億盎司的白銀現(xiàn)貨。

他們最高時將白銀推至50美元/盎司以上，但最終在監(jiān)管干預(yù)和規(guī)則修改下崩盤，以悲劇收場。

歷史不會簡單重復(fù)，但總是驚人地相似。當(dāng)前的白銀市場與當(dāng)年有許多共通之處：現(xiàn)貨緊張、空頭受壓、價格飆升。

但這次的情況又有所不同——沒有明顯的操縱者，更多的是市場基本面與資本博弈的共同結(jié)果。

全球大型貴金屬精煉企業(yè)MKS Pamp SA交易主管Joseph Stefans表示：“白銀會重新流入倫敦，但問題是如何調(diào)動全球各地白銀庫存，迅速將它們運抵倫敦?！?/p>

“以往，當(dāng)白銀出現(xiàn)異常大幅上漲時，總會有大量隱性白銀現(xiàn)貨庫存突然冒出來高價出售用于空單交割。但是，多頭資本肯定會趕在這種狀況出現(xiàn)前，瘋狂推高白銀價格，力爭迅速干脆地打爆空頭?！毙煊聫娭毖?。

06多方博弈：誰在火中取栗，誰在隔岸觀火

在這場由倫敦白銀市場現(xiàn)貨流動性緊張所引發(fā)的白銀逼空式上漲行情里，受益者與受害者究竟是誰，引起金融市場強烈關(guān)注。

高盛商品交易員Adam Gillard指出，倫敦白銀市場的空頭資本，主要來自三方面力量：

倫敦—紐約的白銀價差套利者（他們看到倫敦白銀價格高于紐約后，就沽空倫敦白銀同時買漲紐約白銀，套取兩地的價差收益）、

白銀開采貿(mào)易商的套期保值賣盤，以及不少押注白銀價格沖高回落的投機(jī)性資本。

徐勇強坦言，另一個不容忽視的倫敦白銀市場空頭資本，是摩根大通等投行。

他們作為白銀做市商提供撮合交易與維持白銀交易流動性同時，也建立龐大的白銀空單“對沖”客戶的多單。

“目前，白銀市場多頭資本的主要狙擊對象，是價差套利者與投機(jī)性空頭資本。畢竟，投行與白銀開采貿(mào)易商掌握大量白銀現(xiàn)貨，迫使他們空單平倉止損的難度較大?！?/p>

在倫敦白銀市場，前兩者合計持有白銀空單總量的10%—15%，略高于COMEX白銀期貨市場。

07多頭算盤：短期目標(biāo)與潛在風(fēng)險

推動倫敦上演逼空式上漲行情的多頭資本，主要是大宗商品投資型對沖基金與CTA策略基金，以及華爾街眾多量化投資策略基金。

他們的短期目標(biāo)明確而堅定：將白銀現(xiàn)貨價格推高至53—55美元/盎司。

這一目標(biāo)并非空穴來風(fēng)——他們早已在場外市場買入大量執(zhí)行價格在53—55美元/盎司的白銀期貨看漲期權(quán)，一旦行權(quán)就能令投資收益成倍增加。

然而，白銀市場多頭資本的算盤能否兌現(xiàn)，存在諸多不確定性。

高盛預(yù)計，未來1—2周內(nèi)，大量來自紐約與香港的白銀現(xiàn)貨將陸續(xù)流入倫敦市場，扭轉(zhuǎn)倫敦白銀高度缺貨的狀況，令多頭資本押注白銀價格持續(xù)飆漲的最大底氣“蕩然無存”。

“過去兩天，已有交易商從香港緊急啟運銀錠至倫敦，用于白銀空單交割?！鼻笆鰝惗刭F金屬貿(mào)易商告訴記者。

但是，空頭資本也未必能迅速揚眉吐氣——不是所有品牌的白銀現(xiàn)貨能符合LMBA的交割要求，導(dǎo)致空頭資本空歡喜一場；

同時，美國政府停擺導(dǎo)致其海關(guān)工作效率下降，令大量白銀現(xiàn)貨從紐約運抵倫敦的速度變慢，導(dǎo)致倫敦市場白銀現(xiàn)貨缺貨的持續(xù)狀況變長。

“某種程度而言，白銀多頭資本想要擴(kuò)大戰(zhàn)果，空頭資本想要打個翻身仗，都面臨太多不確定性?！彼寡?。

08市場轉(zhuǎn)向：白銀定價權(quán)之爭

本輪白銀逼倉的格局與年初有著本質(zhì)區(qū)別。年初那波行情，因為市場擔(dān)心白銀被征稅，紐約白銀漲幅明顯超過倫敦白銀，這就觸發(fā)了交易商（國際投行）的正套機(jī)制。

正套機(jī)制下，交易商在倫敦LBMA買入現(xiàn)貨白銀，同時在紐約COMEX賣出白銀期貨。交易商在支付空運費用和倉儲費用后，等待到期交割，期末實現(xiàn)“無風(fēng)險套利”。

但本輪白銀逼倉的格局完全不同：倫敦現(xiàn)貨價>紐約期貨價，這就涉及到反套機(jī)制。

在反套機(jī)制下，交易商在倫敦LBMA賣出現(xiàn)貨白銀，同時在紐約COMEX買入白銀期貨。交易商必須把手上的現(xiàn)貨運抵倫敦完成交易，等待COMEX到期交割后回補頭寸。

簡單對比，可以看出，反套機(jī)制的復(fù)雜度和風(fēng)險遠(yuǎn)高于正套機(jī)制：反套要求交易商手上必須有現(xiàn)貨，而正套不需要；正套風(fēng)險更可控，幾乎等同于“無風(fēng)險套利”，而反套風(fēng)險和不確定性明顯更高。

數(shù)據(jù)顯示，紐約COMEX+倫敦LBMA兩大交易所合計持有白銀庫存4.1萬噸，其中超過60%被白銀ETF鎖定。

也就是說，白銀可流通庫存不到1.5萬噸，等效資金量250億美元。整體上，白銀流通盤非常稀缺，加大了反套的難度。

從COMEX數(shù)據(jù)看，10月以來COMEX白銀庫存凈流出300噸，這個流出量只有年初流入量的2%左右。

也就是說，由于非交割月、現(xiàn)貨稀缺、反套難度等原因，大部分交易商沒有參與這波反套。

整體上，以華爾街投行為代表的白銀交易商，似乎正在喪失白銀定價權(quán)，這是否意味著舊秩序的落幕，還是新時代的開啟？

09未來展望：白銀市場將走向何方

在多方博弈尚未決出勝負(fù)之際，投行開始“站隊”。

10月13日，美國銀行全球商品團(tuán)隊發(fā)布貴金屬市場展望，將2026年的白銀目標(biāo)價設(shè)定在65美元/盎司。

美銀分析師David Jensen指出，作為全球重要的白銀交易中心，倫敦金銀市場協(xié)會的地位正遭遇沖擊。

因為這個市場實際上處于“停擺狀況”，沒有足夠的白銀現(xiàn)貨滿足數(shù)十億美元白銀現(xiàn)貨合約交割需求。

白銀租賃市場也出現(xiàn)了驚人變化。目前1個月Silver Leasing Rate高達(dá)33%，跨年的白銀租賃利率在20%以上，白銀租賃市場基本陷入“有價無市”的狀態(tài)。

種種跡象顯示，本輪白銀逼倉行情的烈度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年初1-3月，白銀市場正在經(jīng)歷一場真正的史詩級逼倉。

回顧歷史，白銀市場曾多次經(jīng)歷劇烈波動，但本次的不同之處在于，它發(fā)生在全球宏觀經(jīng)濟(jì)充滿不確定性、地緣政治緊張、貨幣體系重塑的復(fù)雜背景下。

白銀不僅是貴金屬，也是工業(yè)金屬，其在光伏、新能源、電子等領(lǐng)域的應(yīng)用日益廣泛，這為白銀市場增添了新的供需維度。

貨機(jī)仍在紐約與倫敦之間穿梭，銀錠在兩大金融中心之間流動，但這場對決的勝負(fù)遠(yuǎn)未見分曉。

無論結(jié)果如何，這場史詩級的逼空行情已經(jīng)深刻改變了白銀市場的生態(tài)，甚至可能重塑全球白銀定價體系。

當(dāng)華爾街交易員們通宵達(dá)旦地追蹤每一架運載銀錠的貨機(jī)航線，當(dāng)對沖基金計算著每一分鐘白銀租賃利率的變動，一場關(guān)乎百億資金的多空博弈仍在繼續(xù)。

沒有人知道結(jié)局，但所有人都清楚，這可能是五十年一遇的白銀大逼空，注定將被載入金融史冊。

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