純堿累庫 VS 玻璃冷修，盤面方向如何抉擇？
2025-11-17 10:58:44 牛錢網(wǎng) 韓增荗“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
嘉賓介紹：韓增荗，杭實化工建材一部經(jīng)理，主要負責純堿、氯堿期現(xiàn)業(yè)務(wù)及基本面研究，緊密聯(lián)系產(chǎn)業(yè)，服務(wù)上下游企業(yè)，多次深入調(diào)研純堿產(chǎn)業(yè)鏈，并參與品種期現(xiàn)操作。
純堿市場：四季度累庫風險凸顯
首先我們來簡單回顧一下純堿近期的行情，純堿的基本面是比較差的。
目前純堿上游庫存在170萬噸左右，其中重堿94萬噸左右，輕堿76萬噸左右，這個庫存較往年來說還是非常高的。其中交割庫約有68萬噸左右，整體中下游庫存水平都處于比較高的水平。
絕對價格來看的話，目前堿廠的報價在1200左右的送到價，由于目前盤面的價格偏低，期現(xiàn)商的報價能做到1150左右送到的價格，相交堿廠的報價具有一定優(yōu)勢，所以目前現(xiàn)貨處于負反饋中，整體的現(xiàn)貨價格被期限壓制，成交相對走強，整體價格重心下移，有部分堿廠已經(jīng)開始降價。
但是，由于7月份的反內(nèi)卷行情，很多堿廠已經(jīng)把下半年的產(chǎn)能全都套保在盤面，所以盡管近期的日產(chǎn)在10-11萬噸左右，堿廠的壓力并沒有往年那么大，或者盤面體現(xiàn)的那么大。從平衡表來看也是，三季度基本上游庫存在平庫，主要是由于輕堿進入金九銀十的旺季+重堿往交割庫發(fā)運，但是從四季度開始，預計堿廠的庫存將持續(xù)累庫。
累庫速度主要取決于兩個方面，
一是遠興能源二期等產(chǎn)能的投放速度，前段時間我們知道遠興二期鍋爐已經(jīng)點火了，但還沒有實際投產(chǎn)，還在建設(shè)當中，那這部分成本較低的新產(chǎn)能在什么時候投產(chǎn)，決定了供應(yīng)的上限；
二是需求，因為近期輕堿旺季很多堿廠會更多產(chǎn)輕堿，后期輕堿進入淡季，那勢必后期重質(zhì)化率將提高，去庫的主要力度還是要落在下游浮法跟光伏玻璃上，從浮法玻璃盤面來看，目前也不容樂觀，所以冷修的多少就決定了需求降低的程度，推導到后面需求上會有一個較大的減量。
今年的純堿價格還是圍繞著邊際產(chǎn)能的現(xiàn)金流成本左右徘徊，沒有打到過堿廠出現(xiàn)明顯減產(chǎn)大面積虧損的情況，后期可能會出現(xiàn)壓力測試，降低部分高成本堿廠的開工率。
玻璃市場：冷修預期成關(guān)鍵變量
玻璃這邊基本面其實也沒有太好，供應(yīng)基本快回升到跟去年差不多的水平，已經(jīng)達到了16+萬噸；庫存角度來看，已經(jīng)同比去年高了，達到了6400多萬重箱；從下游數(shù)據(jù)來看，國慶節(jié)后訂單情況同比去年減少了約20%，工廠體感來說也近乎是四年最差了，需求端出現(xiàn)了比較大的下滑。前兩年還可以炒作一下保交樓預期，從今年基本完成了不少，也沒有開始提了。
絕對價格來看，沙河大板均價在1160左右，湖北在1150左右，隨著盤面下跌，期現(xiàn)商競爭出貨形成負反饋，價格重心可能還會進一步下跌。
四季度來看，玻璃需求一直是一個相對旺季，因為金九銀十加上年前的趕工，盡管今年可能存在旺季不旺的情況，但相對來說還是偏好，需求不太會走的很差。
第二點，其實目前存在一個微妙的地方，因為這個價格的下跌，可能要開始帶動玻璃廠的冷修情緒了，很顯然如果四季度的需求撐不起目前的供應(yīng)，就只能通過價格下跌倒逼冷修了，玻璃廠也正好趁著這段時間冷修，到明年上半年看需求情況。一旦盤面開始出現(xiàn)冷修預期，遠月的價格可能會先撐住，如果出現(xiàn)實際冷修的話，價格可能就可以慢慢穩(wěn)住，甚至反彈。包括前段時間北方炒作的煤改氣或者是工信部約談玻璃企業(yè)等傳聞，也都是從供應(yīng)角度切入。
所以回到盤面的話，目前我覺得玻璃可能處于一個窄幅波動的狀態(tài)，目前價格在1100附近的話，單靠自身驅(qū)動其實上下都沒多少空間，需要外部的刺激發(fā)生，或者是需求走壞/冷修能否提前，兩者需要比較誰更快發(fā)生。如果需求不行冷修預期重提的話，可以考慮配置1-5反套或者遠期的多玻璃空純堿的頭寸，如果需求走強那可能得考慮月間正套。
近期其實宏觀波動也很大，中美貿(mào)易戰(zhàn)帶來的風險是比較大的，很多頭寸都做了多黃金白銀空化工品空建材品種，玻璃純堿節(jié)后增倉也比較夸張，單邊的話我覺得盤面包含了一定情緒，所以估值相對偏低，一旦國際形勢有所回暖，加上臨近11月可能盤面持倉要開始下降，所以不建議追空，如果反彈的話去空純堿可能是比較好的表達，這樣風險相對較小。
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