分析人士：定價(jià)邏輯回歸基本面
2025-10-28 09:35:30 期貨日?qǐng)?bào) 崔蕾“歡迎關(guān)注牛錢(qián)網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專(zhuān)業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
上周，國(guó)債期貨表現(xiàn)較弱，國(guó)債收益率多數(shù)震蕩上行。分析人士普遍認(rèn)為，四季度債市偏弱格局有望改善。
中信期貨研究所固定收益組資深研究員程小慶表示，上周資金面整體平穩(wěn)，國(guó)債收益率先受到中美經(jīng)貿(mào)緊張局勢(shì)緩和的影響有所上行，后在“寬貨幣”預(yù)期發(fā)酵的影響下有所下行。國(guó)債期貨方面，多頭平倉(cāng)離場(chǎng)使T、TF和TL主力合約持倉(cāng)量下降，而TS主力合約持倉(cāng)量的變化并不明顯。目前央行對(duì)短端流動(dòng)性仍較為呵護(hù)，而長(zhǎng)端流動(dòng)性受關(guān)稅政策以及風(fēng)險(xiǎn)偏好的影響較大，后續(xù)投資者需關(guān)注關(guān)稅政策變化及“寬貨幣”政策的落地情況。
中信建投期貨國(guó)債研究員孫玉龍認(rèn)為，近期影響債市運(yùn)行的主要因素包括黨的二十屆四中全會(huì)釋放的經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)、中美貿(mào)易談判進(jìn)展，以及權(quán)益市場(chǎng)的資金分流效應(yīng)。在多空因素交織的格局下，債市仍維持震蕩格局。其中，權(quán)益市場(chǎng)的賺錢(qián)效應(yīng)是最核心的影響因子，一旦股市持續(xù)走強(qiáng)，債市將承受較大的下行壓力。
此外，值得注意的是，9月底以來(lái)，多家中小銀行開(kāi)始調(diào)降存款利率，且從頻次上看，年內(nèi)已經(jīng)不止一次調(diào)降。程小慶表示，一方面，中小銀行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)較為單一且更依賴貸款業(yè)務(wù)，其不良貸款率和生息資產(chǎn)收益率與大行相比普遍較高；另一方面，中小銀行存款利率也普遍高于大型銀行，其負(fù)債端壓力也更大。在凈息差持續(xù)下行的背景下，中小銀行調(diào)降存款利率有利于緩解其凈息差和經(jīng)營(yíng)壓力。
2025年第二季度，國(guó)有大行、股份制銀行、城商行和農(nóng)商行的凈息差分別較上季度下行2BP、0BP、1BP和1BP?！霸谶@種背景下，中小銀行提前主動(dòng)下調(diào)存款利率有利于減少其自身負(fù)債成本，縮小與大型銀行之間的差距，緩解凈息差收窄壓力。”程小慶說(shuō)，中小銀行調(diào)降存款利率后，銀行負(fù)債端成本降低，債券配置價(jià)值相對(duì)上升，同時(shí)對(duì)降息的制約因素也在減少，有利于帶動(dòng)包括債券收益率在內(nèi)的廣譜利率下行。但近期債市仍需關(guān)注股債“蹺蹺板”效應(yīng)和關(guān)稅政策變化的影響。
孫玉龍表示，政策面難有強(qiáng)刺激措施落地，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)延續(xù)溫和復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，四季度債市或處于較友好的環(huán)境中。近期債市對(duì)基本面數(shù)據(jù)的反應(yīng)明顯鈍化，上月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，期債市場(chǎng)并未走強(qiáng)；本月公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)邊際改善，也未影響期債市場(chǎng)的超跌反彈，說(shuō)明交易情緒主導(dǎo)本輪債市的運(yùn)行節(jié)奏，而交易情緒主要由流動(dòng)性在資產(chǎn)之間的轉(zhuǎn)移，即在股債市場(chǎng)中的切換推動(dòng)?！罢雇笫校瑐械亩▋r(jià)邏輯將回歸基本面，在‘寬貨幣’背景下，四季度的策略重心是關(guān)注期債市場(chǎng)的逢低做多機(jī)會(huì)?！彼f(shuō)。
具體看，財(cái)政方面，孫玉龍表示，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行已近尾聲，當(dāng)前已經(jīng)使用年內(nèi)額度的八成，投資者需關(guān)注年底中共中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議傳遞的信號(hào)，專(zhuān)項(xiàng)債額度提前下達(dá)具備一定的操作性，特別國(guó)債額度的提升值得期待。貨幣政策方面，此前被市場(chǎng)寄予厚望的二次降準(zhǔn)降息并未兌現(xiàn)，取而代之的是買(mǎi)斷式逆回購(gòu)為流動(dòng)性保駕護(hù)航，投資者可關(guān)注年底是否迎來(lái)降準(zhǔn)降息。大類(lèi)資產(chǎn)方面，仍需重點(diǎn)關(guān)注科技股引領(lǐng)的牛市行情的持續(xù)性。
程小慶認(rèn)為，四季度債市偏弱格局或有所轉(zhuǎn)變。財(cái)政政策或以存量政策為主，貨幣政策方面，雖然結(jié)構(gòu)性工具使用較多，但總量性政策工具仍有落地的可能。
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