2025年10月21日，全球金融市場(chǎng)目睹了驚心動(dòng)魄的一幕：國(guó)際金價(jià)如斷線風(fēng)箏般暴跌5.3%，盤中一度狂瀉超過6.3%，創(chuàng)下12年以來的最大單日跌幅。與此同時(shí)，倫敦現(xiàn)貨白銀的跌勢(shì)更為慘烈，下跌7.17%，盤中暴跌8.7%，同樣錄得12年最差表現(xiàn)。

這場(chǎng)突如其來的風(fēng)暴，讓所有傳統(tǒng)解釋都顯得蒼白無力。市面上充斥著各種猜測(cè)：中美貿(mào)易緩和？俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)降溫？美元走強(qiáng)？通脹好轉(zhuǎn)？然而，細(xì)究之下，這些說法要么與事實(shí)相悖，要么純屬臆測(cè)。

正如高盛大宗商品交易員所坦言：此次暴跌沒有任何明顯的導(dǎo)火索。價(jià)格先在亞洲時(shí)段走低，隨后在倫敦和紐約開盤時(shí)觸發(fā)了巨量止損盤，最終引爆市場(chǎng)。

全世界在那一天，確實(shí)沒有發(fā)生任何足以導(dǎo)致金銀發(fā)生12年一遇崩盤的國(guó)際大事。那么，真相究竟何在？

01 表象之下的暗流

黃金的黃昏還是白銀的危機(jī)？

華爾街媒體將聚光燈對(duì)準(zhǔn)了黃金，但真正的風(fēng)暴眼，卻在白銀市場(chǎng)。

黃金的暴跌，在某種程度上，是為了吸引輿論關(guān)注而上演的“煙霧彈”，其背后是為了掩蓋白銀市場(chǎng)正面臨的、一場(chǎng)迫在眉睫的流動(dòng)性枯竭的重大危機(jī)。

這并非危言聳聽，而是基于一個(gè)最基本的事實(shí)：全球白銀需求已經(jīng)連續(xù)四年超過了供應(yīng)，總?cè)笨诟哌_(dá)6.78億盎司——這相當(dāng)于2024年十個(gè)月的全球礦產(chǎn)銀總產(chǎn)量！而2025年，毫無疑問將是白銀出現(xiàn)嚴(yán)重供求赤字的第五個(gè)年頭。

02 危機(jī)的根源

倫敦白銀擠兌事件深度解析

這場(chǎng)危機(jī)的震中，位于全球白銀定價(jià)中心——倫敦。

1、庫(kù)存告急：2.5億的日交易量vs 1.5億的庫(kù)存

根據(jù)彭博社的數(shù)據(jù)，自2021年中以來，倫敦白銀庫(kù)存已經(jīng)下降了三分之一。更嚴(yán)峻的是，剩余庫(kù)存中的絕大部分已被白銀ETF（交易所交易基金）鎖定。截至10月初，倫敦市場(chǎng)上可自由流通的白銀實(shí)物，僅剩大約1.5億盎司。

然而，倫敦現(xiàn)貨白銀市場(chǎng)每日的交易量卻高達(dá)2.5億盎司。

這是一個(gè)簡(jiǎn)單的算術(shù)題：每天要完成2.5億盎司的“交易”，背后支撐的實(shí)物卻只有1.5億盎司。這就像一家銀行，所有儲(chǔ)戶的存款加起來只有1.5億，但每天卻有2.5億的轉(zhuǎn)賬流水，擠兌危機(jī)一觸即發(fā)。

2、關(guān)稅戰(zhàn)火上澆油：倫敦白銀流向紐約

前總統(tǒng)特朗普掀起的對(duì)等關(guān)稅戰(zhàn)，意外地成為了壓垮駱駝的又一根稻草。為了規(guī)避未來可能突然出現(xiàn)的白銀高額關(guān)稅，大量白銀從倫敦流向紐約。這導(dǎo)致倫敦的白銀短缺狀況雪上加霜，流動(dòng)性進(jìn)一步枯竭。

3、導(dǎo)火索：印度狂熱與中國(guó)長(zhǎng)假？

西方媒體為這場(chǎng)危機(jī)找到了一個(gè)“完美”的導(dǎo)火索：印度。

報(bào)道稱，今年春季以來，一位印度投行家兼社交媒體大V，通過視頻號(hào)召數(shù)百萬粉絲購(gòu)買白銀，引發(fā)了印度民眾投資白銀的狂潮。這導(dǎo)致印度國(guó)內(nèi)白銀溢價(jià)從幾美分一路飆升至數(shù)美元，創(chuàng)下30年未見的瘋狂局面。

而危機(jī)的總爆發(fā)點(diǎn)——10月9日，恰好與中國(guó)“十一”長(zhǎng)假（10月1日至8日）銜接。西方媒體的敘事邏輯是：印度人原本從香港獲取白銀，但因中國(guó)大陸放假，香港貨源中斷，印度買家被迫轉(zhuǎn)向倫敦市場(chǎng)大規(guī)模提貨，瞬間抽干了倫敦本已緊張的白銀庫(kù)存。

4、利率飆升：危機(jī)降臨的鐵證

到10月9日，倫敦白銀擠兌危機(jī)達(dá)到空前頂點(diǎn)。一個(gè)月期白銀租賃利率飆升至39.17%，而隔夜利率更是突破了驚人的200%！

這是一個(gè)什么概念？這意味著市場(chǎng)已經(jīng)陷入極度恐慌，借入白銀的成本高到令人咋舌，現(xiàn)貨交割變得異常困難和昂貴。甚至連全球最大的白銀做市商摩根大通，也不得不通知其印度大客戶：在11月之前，無法再提供新的白銀現(xiàn)貨。

03 做市商的“圍魏救趙”

為何選擇暴力砸盤？

面對(duì)如此生死存亡的擠兌關(guān)頭，掌控市場(chǎng)的做市商只有兩條路可走：

1、放任價(jià)格上漲：讓銀價(jià)飆升（例如漲到65美元/盎司），吸引全球各地儲(chǔ)存的白銀流入市場(chǎng)，平抑短缺。

2、暴力砸盤：在期貨市場(chǎng)將銀價(jià)砸到足夠低，制造極度恐慌，將持有實(shí)物白銀的人“嚇出來”，迫使他們拋售以緩解流動(dòng)性危機(jī)。

很明顯，華爾街的做市商選擇了第二條路。

為什么？因?yàn)槿绻x擇第一條路，白銀價(jià)格一飛沖天，將徹底暴露紙白銀體系無法兌現(xiàn)實(shí)物的致命缺陷，可能導(dǎo)致整個(gè)定價(jià)體系的崩潰。而選擇砸盤，雖然短期內(nèi)慘烈，卻能維護(hù)現(xiàn)有體系的存續(xù)。

但這還不夠。危機(jī)的爆發(fā)點(diǎn)在倫敦，必須在現(xiàn)貨層面“救火”。于是，我們看到了大規(guī)模的實(shí)物白銀調(diào)動(dòng)：

從紐約到倫敦：在10月3日至23日的20天里，約有1090噸（3500萬盎司）白銀從紐約商品交易所的倉(cāng)庫(kù)中被空運(yùn)至倫敦。

從上海到倫敦：中國(guó)“十一”長(zhǎng)假后，上海期貨交易所的白銀庫(kù)存下降了250噸，至920噸，創(chuàng)下五個(gè)月新低和11年來最大單周流出。這數(shù)百噸白銀，至少有部分流向了倫敦救急。

總計(jì)約1500噸的白銀，如同救兵一般涌入倫敦，暫時(shí)穩(wěn)定了局勢(shì)。

04扭曲的市場(chǎng)

背離基本面的奇葩現(xiàn)象

即便在如此力度的救援下，一個(gè)奇葩的現(xiàn)象依然存在：紐約期貨白銀價(jià)格與倫敦現(xiàn)貨白銀價(jià)格持續(xù)倒掛（現(xiàn)貨價(jià)格高于期貨價(jià)格）。

這說明了什么？說明倫敦的現(xiàn)貨短缺問題并未根本解決。

在一個(gè)正常市場(chǎng)中，供不應(yīng)求必然推高價(jià)格。但在當(dāng)今扭曲的金銀市場(chǎng)，我們看到的卻是：實(shí)物白銀嚴(yán)重短缺，有錢買不到貨；而代表金融屬性的“紙白銀”價(jià)格卻在暴跌。

這種奇葩現(xiàn)象揭示了當(dāng)代金銀市場(chǎng)的本質(zhì)：價(jià)格主要由紙黃金、紙白銀等金融衍生品決定，已嚴(yán)重脫離了實(shí)物供需的基本面。這違反了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)最基本的原理。

05 未來展望

結(jié)構(gòu)性短缺與大國(guó)博弈

1、結(jié)構(gòu)性短缺是長(zhǎng)期趨勢(shì)

白銀的短缺是結(jié)構(gòu)性的。它不僅是重要的貨幣金屬，更是關(guān)鍵的工業(yè)金屬，廣泛應(yīng)用于芯片、AI、太陽(yáng)能電池、綠色能源等未來核心產(chǎn)業(yè)。日益增長(zhǎng)的工業(yè)需求與停滯不前的礦產(chǎn)供應(yīng)之間的矛盾，將是未來多年的主旋律。

2、大國(guó)博弈下的戰(zhàn)略地位

美國(guó)已將白銀列為戰(zhàn)略金屬。這釋放出一個(gè)強(qiáng)烈信號(hào)：在未來的大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)中，像白銀這樣的核心戰(zhàn)略資源，必將成為爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。中國(guó)、俄羅斯等其他大國(guó)很可能效仿。我們可以想象稀土領(lǐng)域的局面，將在白銀等更多戰(zhàn)略金屬上重演。

3、暴跌之后，是熊市還是機(jī)遇？回顧歷史：

2011年類似的跌幅，讓白銀市場(chǎng)熊了十年。

2020年新冠期間的暴跌，讓白銀熊了大約三年。

但現(xiàn)在是2025年。市場(chǎng)環(huán)境、人心、國(guó)際地緣政治都已發(fā)生深刻變化。在實(shí)物短缺成為共識(shí)的今天，依靠金融手段砸盤制造的恐懼，其效力還能持續(xù)多久？

判斷方法很簡(jiǎn)單：觀察你身邊的人，是被嚇破了膽，還是在躍躍欲試地準(zhǔn)備抄底？答案不言自明。

06 表象之下的暗流

黃金的黃昏還是白銀的危機(jī)？

結(jié)論：定價(jià)體系的黃昏與實(shí)物資產(chǎn)的黎明

10月21日的金銀大暴跌，表面上是史無前例的價(jià)格崩盤，其本質(zhì)是“倫敦-紐約”金銀定價(jià)體系遭遇了前所未有的全球性實(shí)物擠兌。

這是一場(chǎng)舊秩序（金融衍生品定價(jià)）與新現(xiàn)實(shí)（實(shí)物供需失衡）之間的激烈碰撞。暴力砸盤可以暫時(shí)維系體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，卻無法消除實(shí)物短缺的根本矛盾。逼空的現(xiàn)象將長(zhǎng)期存在，并越演越烈。

對(duì)于投資者而言，這次暴跌是一次生動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)教育：沒有任何資產(chǎn)只漲不跌。它宣告了由恐慌和流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的“恐慌交易”暫告段落，市場(chǎng)開始重新審視宏觀經(jīng)濟(jì)基本面（利率、增長(zhǎng)）。

然而，這絕非黃金白銀作為終極貨幣的“終點(diǎn)”。全球去美元化的浪潮、各國(guó)央行的戰(zhàn)略儲(chǔ)備需求、以及地緣政治黑天鵝的不可預(yù)測(cè)性，都為金銀提供了長(zhǎng)期的價(jià)值支撐。

當(dāng)前的暴跌，或許正是對(duì)過去過度溢價(jià)的一次性出清。當(dāng)市場(chǎng)的恐慌性拋售結(jié)束后，一個(gè)價(jià)格更合理、估值更健康的金銀市場(chǎng)，將迎來一個(gè)更具吸引力的長(zhǎng)期配置窗口。

我們正在見證的，不僅是一場(chǎng)資本從“避險(xiǎn)”向“收益”的遷徙，更是一個(gè)舊定價(jià)體系在實(shí)物擠兌的洪流中，發(fā)出的沉重喘息。黃昏之后，或許才是真正黎明的開始。

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