長(zhǎng)期仍有上行空間
2025-11-10 09:18:17 期貨日?qǐng)?bào) 廣發(fā)期貨 陳尚宇“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)。”
11月以來，A股市場(chǎng)整體呈現(xiàn)高位震蕩走勢(shì)。從技術(shù)面看，當(dāng)前股指的5日、20日、60日均線漸趨重疊，盤整態(tài)勢(shì)已持續(xù)近一個(gè)月，正在積蓄突破力量，但市場(chǎng)成交額和波動(dòng)率仍在低位徘徊，方向暫不明朗。我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍將以科技振興、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)升級(jí)、內(nèi)需擴(kuò)大等為主要抓手，政策工具儲(chǔ)備充足并且政策立場(chǎng)堅(jiān)定，有力夯實(shí)了市場(chǎng)的交易信心。
10月底到11月初，中美貿(mào)易談判達(dá)成關(guān)鍵共識(shí)。不過，雖然短期兩國(guó)貿(mào)易摩擦再度緩和，但由于在科技和資源上的競(jìng)爭(zhēng)，協(xié)商及博弈關(guān)系可能長(zhǎng)期存在。要實(shí)現(xiàn)“十五五”規(guī)劃建議中2035年人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國(guó)家水平的總量目標(biāo)，筆者簡(jiǎn)單推算，未來十年的年均名義GDP增速需達(dá)到4.7%，“十五五”時(shí)期仍有必要維持5%左右的增長(zhǎng)目標(biāo)。
拆解來看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)動(dòng)能正處于關(guān)鍵轉(zhuǎn)型期，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“三駕馬車”中，消費(fèi)和投資主要與國(guó)內(nèi)需求相關(guān)，出口則看外需。近五年消費(fèi)和投資對(duì)GDP同比的拉動(dòng)率逐漸抬升，這也是在國(guó)際形勢(shì)復(fù)雜多變背景下，我國(guó)注重經(jīng)濟(jì)獨(dú)立自主的內(nèi)在要求。無論是提振投資、消費(fèi)，還是保持我國(guó)的出口優(yōu)勢(shì)，“保持制造業(yè)合理比重”都是重要抓手——高端科技制造能提升出口商品的附加值、傳統(tǒng)制造產(chǎn)業(yè)的升級(jí)優(yōu)化可彌補(bǔ)投資增長(zhǎng)缺口，且與“反內(nèi)卷”政策結(jié)合能穩(wěn)住工業(yè)品價(jià)格。
從A股的基本面看，縱向?qū)Ρ?，近三年三季度大部分行業(yè)業(yè)績(jī)已觸底回升，尤其是上游的農(nóng)林牧漁、有色金屬，中游的電子、電力設(shè)備、計(jì)算機(jī)、非銀金融等行業(yè)。且從總量來看，全A營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)也出現(xiàn)向上的拐點(diǎn)。橫向?qū)Ρ?，四大指?shù)中，平均市值最小的中證1000指數(shù)三季度同樣實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正。因此，筆者判斷，本輪A股的上行驅(qū)動(dòng)，有望從預(yù)期推動(dòng)的估值修復(fù)，轉(zhuǎn)向由凈資產(chǎn)收益率帶動(dòng)的價(jià)值回歸。
?從各板塊的利潤(rùn)率分析，筆者認(rèn)為，當(dāng)前最為受益且較明確將步入庫(kù)存上行周期的，是制造業(yè)集中的中游板塊，主要原因一是高端制造業(yè)的擴(kuò)張，二是海外需求旺盛、出口利潤(rùn)率高。與中報(bào)相比，三季報(bào)毛利率有所抬升的有建筑、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵、建材、基礎(chǔ)化工等與中間產(chǎn)品加工相關(guān)的板塊，而下游的可選、必選消費(fèi)利潤(rùn)率沒有明顯企穩(wěn)跡象。因此，結(jié)合宏觀形勢(shì)分析，預(yù)計(jì)2026年中游制造板塊景氣水平較高，具有較高的配置價(jià)值。
?四季度，投資者可關(guān)注中共中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)2026年經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向的細(xì)化指引，同時(shí)跟蹤外需及人民幣匯率變化。
整體看，國(guó)內(nèi)依然保持低利率、高流動(dòng)性、支持性政策托底的積極環(huán)境，A股核心資產(chǎn)財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)也出現(xiàn)改善信號(hào)，上行空間仍值得期待。從結(jié)構(gòu)上看，當(dāng)前科技成長(zhǎng)板塊估值相對(duì)較高，對(duì)強(qiáng)預(yù)期的定價(jià)較為充分，順周期、消費(fèi)板塊有望成為下一輪交易主線。筆者認(rèn)為，IF、IC代表的大、中盤指數(shù)有望引領(lǐng)下一輪上漲，A股跨年行情可期。（作者單位：廣發(fā)期貨）
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