自中美貿(mào)易摩擦緩和以來(lái)，美豆出口改善預(yù)期持續(xù)升溫，成為美豆期價(jià)的重要支撐因素。但由于中國(guó)采購(gòu)未能全面落地，美豆期價(jià)獲得的反彈動(dòng)能較為有限。同時(shí)，市場(chǎng)聚焦本周五美國(guó)農(nóng)業(yè)部即將發(fā)布的月度供需報(bào)告。此前美國(guó)政府“停擺”導(dǎo)致10月供需報(bào)告未能如期發(fā)布，此次報(bào)告是時(shí)隔兩個(gè)月的首次更新。市場(chǎng)高度關(guān)注美豆單產(chǎn)和出口數(shù)據(jù)的調(diào)整，這將直接影響美豆階段性供需平衡變化。

市場(chǎng)預(yù)期美豆產(chǎn)量下調(diào)、庫(kù)存上調(diào)

在美國(guó)農(nóng)業(yè)部11月報(bào)告出爐前夕，市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)農(nóng)業(yè)部將下調(diào)2025/2026年度美豆產(chǎn)量，年末庫(kù)存可能溫和上調(diào)。參與調(diào)查的22家機(jī)構(gòu)分析師平均預(yù)估，2025/2026年度美豆產(chǎn)量為42.66億蒲式耳，低于美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月預(yù)估的43.01億蒲式耳；美豆單產(chǎn)為53.1蒲式耳/英畝，較9月預(yù)估的53.5蒲式耳/英畝下調(diào)0.4蒲式耳/英畝。產(chǎn)量預(yù)估下調(diào)主要是因?yàn)槊蓝股L(zhǎng)季末期遭遇不利天氣，對(duì)大豆產(chǎn)量形成了潛在的負(fù)面影響。

與產(chǎn)量預(yù)期相反，分析師預(yù)計(jì)美豆期末庫(kù)存可能略微上調(diào)。平均預(yù)估美豆期末庫(kù)存為3.04億蒲式耳，高于美國(guó)農(nóng)業(yè)部9月預(yù)估的3億蒲式耳。這一調(diào)整反映出市場(chǎng)對(duì)美豆供應(yīng)寬松的預(yù)期，但各家機(jī)構(gòu)對(duì)庫(kù)存預(yù)估的分歧較大，美豆階段性供需平衡的調(diào)整仍存在較大不確定性，尤其是在中國(guó)采購(gòu)尚未落地的背景下。

此外，分析師預(yù)計(jì)2025/2026年度全球大豆期末庫(kù)存將上調(diào)至1.2421億噸，略高于9月預(yù)測(cè)的1.2399億噸。這一預(yù)期主要受到南美供應(yīng)增加、全球需求放緩等因素影響。美國(guó)農(nóng)業(yè)部的這份報(bào)告不僅會(huì)影響到美豆的階段性供需平衡表調(diào)整，還將為中國(guó)采購(gòu)策略調(diào)整提供參考。

南北美大豆供應(yīng)前景分化

從機(jī)構(gòu)氣候預(yù)估模型來(lái)看，本輪拉尼娜呈現(xiàn)強(qiáng)度弱、持續(xù)時(shí)間有限的特點(diǎn)。本輪拉尼娜對(duì)南、北美洲大豆生產(chǎn)的影響呈現(xiàn)顯著差異化，整體表現(xiàn)為“南美受益、北美承壓”的格局。在南美，拉尼娜帶來(lái)的多雨天氣有效緩解了干旱風(fēng)險(xiǎn)。盡管播種進(jìn)度因降雨不規(guī)律而延遲，但長(zhǎng)期天氣展望良好，巴西主要農(nóng)業(yè)區(qū)土壤濕度適宜，為大豆生長(zhǎng)提供了有利條件，產(chǎn)量預(yù)期樂(lè)觀。巴西多家機(jī)構(gòu)連續(xù)上調(diào)2025/2026年度產(chǎn)量預(yù)期至創(chuàng)紀(jì)錄水平，咨詢機(jī)構(gòu)AgRural預(yù)計(jì)產(chǎn)量達(dá)1.767億噸，巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司預(yù)測(cè)產(chǎn)量為1.776億噸。相比之下，阿根廷大豆播種剛剛啟動(dòng)，前期充足降水為大豆播種創(chuàng)造了有利條件。羅薩里奧谷物交易所指出，種植利潤(rùn)改善雖有利于生產(chǎn)恢復(fù)，但鄰國(guó)巴西的龐大產(chǎn)量及出口優(yōu)勢(shì)持續(xù)制約阿根廷市場(chǎng)信心?？傮w而言，南美大豆供應(yīng)格局以巴西創(chuàng)紀(jì)錄增產(chǎn)為主導(dǎo)，阿根廷緩慢復(fù)蘇為輔助，兩者共同強(qiáng)化全球大豆供應(yīng)寬松預(yù)期。相反，北美地區(qū)出現(xiàn)極端天氣的概率增加，美國(guó)北部面臨低溫暴雪威脅，可能影響作物越冬及播種進(jìn)度，而南部持續(xù)干旱將制約水分供應(yīng)，加劇產(chǎn)量不確定性。

本輪拉尼娜通過(guò)改變水熱分布，加劇南、北美大豆供需前景的差異。南美供應(yīng)充裕格局持續(xù)強(qiáng)化全球大豆供應(yīng)主導(dǎo)地位，美國(guó)產(chǎn)量波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)上升，全球大豆供應(yīng)“南強(qiáng)北弱”的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)。

關(guān)稅調(diào)整重塑進(jìn)口格局

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)正處于政策調(diào)整、供應(yīng)多元與成本博弈的關(guān)鍵階段。剛剛過(guò)去的一周，中國(guó)對(duì)美關(guān)稅政策進(jìn)行了精準(zhǔn)調(diào)整，保留了13%的基準(zhǔn)關(guān)稅。這一舉措使得美國(guó)大豆在商業(yè)采購(gòu)上仍缺乏成本競(jìng)爭(zhēng)力，巴西大豆憑借顯著的價(jià)格優(yōu)勢(shì)繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位。在此背景下，中國(guó)買家的采購(gòu)策略更趨靈活務(wù)實(shí)。政策落地前后，進(jìn)口商已加大對(duì)巴西大豆的采購(gòu)，僅11月初就預(yù)訂了多船遠(yuǎn)期大豆。盡管白宮宣稱中國(guó)承諾在未來(lái)數(shù)月大規(guī)模采購(gòu)美國(guó)大豆，但實(shí)際進(jìn)口規(guī)模將取決于其價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)進(jìn)口格局在政策引導(dǎo)下正朝著多元化、高性價(jià)比的方向重構(gòu)?，F(xiàn)階段國(guó)內(nèi)大豆市場(chǎng)弱現(xiàn)實(shí)格局依然明顯。油廠受制于庫(kù)存壓力，開(kāi)工率主動(dòng)下調(diào)至51.1%的近7年同期最低水平。飼料企業(yè)物理庫(kù)存天數(shù)小幅下降至7.75天，處于歷年同期相對(duì)偏低水平，采購(gòu)以剛需為主。

短期豆類市場(chǎng)受成本與政策預(yù)期支撐，但高庫(kù)存與弱需求制約上行空間，整體維持高位震蕩。后市焦點(diǎn)在11月中下旬庫(kù)存拐點(diǎn)能否顯現(xiàn)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部報(bào)告對(duì)全球大豆供需結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以及南美天氣變化對(duì)大豆產(chǎn)量前景的影響。（作者期貨投資咨詢從業(yè)證書編號(hào)Z0011311）