上周以來(lái)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、央行陸續(xù)公布10月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)，社會(huì)融資金額、貨幣供應(yīng)量、工業(yè)生產(chǎn)、消費(fèi)同比增速放緩，投資同比降幅擴(kuò)大?？傮w看，需求端數(shù)據(jù)依然偏弱，權(quán)益市場(chǎng)高位回落，國(guó)債期貨價(jià)格有所上行。

房地產(chǎn)市場(chǎng)仍在調(diào)整

10月工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.9%，較9月回落1.6個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)2.9%，較9月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。不過(guò)，文體休閑、交通出行等體驗(yàn)式服務(wù)消費(fèi)快速增長(zhǎng)，印證了消費(fèi)需求從商品向服務(wù)業(yè)延伸的升級(jí)趨勢(shì)，意味著消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)拓展。1—10月固定資產(chǎn)投資同比下降1.7%，其中房地產(chǎn)投資同比下降14.7%，降幅繼續(xù)擴(kuò)大；基建投資同比下降0.1%，年內(nèi)首次由正轉(zhuǎn)負(fù)；制造業(yè)投資增長(zhǎng)2.7%，成為穩(wěn)投資的核心支柱。總體上呈“地產(chǎn)拖累明顯、新動(dòng)能逆勢(shì)突圍”的結(jié)構(gòu)性特征，排除房地產(chǎn)后投資實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，印證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期投資動(dòng)能的重構(gòu)。除投資同比繼續(xù)下滑外，1—10月房地產(chǎn)開發(fā)資金來(lái)源累計(jì)同比下降9.7%，商品房銷售面積累計(jì)下降6.8%，銷售額累計(jì)下降9.6%，降幅均繼續(xù)擴(kuò)大。一線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比下降0.9%，連續(xù)7個(gè)月回落。二三線城市二手住宅銷售價(jià)格環(huán)比也繼續(xù)下降，房地產(chǎn)投資、銷售、價(jià)格仍未企穩(wěn)。

資金活化程度較高

2025年前10個(gè)月社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為30.9萬(wàn)億元，比上年同期多3.83萬(wàn)億元。10月，受居民新增貸款減少，企業(yè)貸款處于低位，政府債券融資階段性回落影響，社會(huì)融資規(guī)模增量為8150億元，10月末社會(huì)融資規(guī)模存量為437.72萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)8.5%，環(huán)比小幅回落0.2%，托底經(jīng)濟(jì)作用顯著。10月份居民、企業(yè)存款繼續(xù)流向收益更高的非銀領(lǐng)域，推動(dòng)非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款同比大幅增加，帶動(dòng)M2增速維持在8.2%，較上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。M1同比增速為6.2%，未能延續(xù)今年4月以來(lái)的升勢(shì)，但仍處于相對(duì)高位，顯示資金活化程度較高。

央行加大公開市場(chǎng)操作力度

上周，央行公開市場(chǎng)操作貨幣投放11220億元，回籠4958億元，凈投放6262億元。11月17日，央行開展2830億元7天期逆回購(gòu)操作，凈投放1631億元，同時(shí)開展8000億元6個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作，這是本月央行第二次開展買斷式逆回購(gòu)操作，兩次合計(jì)投放15000億元，對(duì)沖后凈投放5000億元，繼續(xù)向市場(chǎng)投放長(zhǎng)期流動(dòng)性，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)受稅期等因素?cái)_動(dòng)，7天期Shibor上行4.6BP報(bào)1.514%，市場(chǎng)利率有所回升，但總體保持穩(wěn)定。央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，下一步要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，綜合運(yùn)用多種工具，保持社會(huì)融資條件相對(duì)寬松，同時(shí)繼續(xù)完善貨幣政策框架，強(qiáng)化貨幣政策的執(zhí)行和傳導(dǎo)，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

美國(guó)政府結(jié)束“停擺”

上周，美國(guó)總統(tǒng)簽署國(guó)會(huì)兩院通過(guò)的一項(xiàng)聯(lián)邦政府臨時(shí)撥款法案，從而結(jié)束了史上最長(zhǎng)的聯(lián)邦政府“停擺”。特朗普表示，美國(guó)政府因“停擺”損失了1.5萬(wàn)億美元。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）發(fā)言人表示，IMF已察覺到美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)疲軟跡象，受政府“停擺”的部分影響，預(yù)計(jì)美國(guó)四季度GDP增速將低于此前IMF預(yù)測(cè)的1.9%。美聯(lián)儲(chǔ)官員卡什卡利表示不支持美聯(lián)儲(chǔ)上一次的降息決定，但對(duì)12月的政策會(huì)議應(yīng)采取何種行動(dòng)仍未作出決定；穆薩勒姆表示，鑒于通脹仍高于美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，決策者在進(jìn)一步降息方面應(yīng)保持謹(jǐn)慎；哈馬克表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)維持利率不變，以繼續(xù)降低通脹。受多位美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)表“鷹派”言論影響，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)通脹的擔(dān)憂加劇，對(duì)未來(lái)降息持謹(jǐn)慎態(tài)度，美債收益率回升。

綜上，當(dāng)前外部環(huán)境不確定性仍存，美聯(lián)儲(chǔ)降息進(jìn)程存在變數(shù)，權(quán)益市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格有一定擾動(dòng)。國(guó)內(nèi)出口和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)保持高位，消費(fèi)數(shù)據(jù)有所回落，投資增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，居民消費(fèi)信心不足，物價(jià)處于低位。預(yù)計(jì)央行將保持支持性貨幣政策，后續(xù)國(guó)債買賣等操作力度將進(jìn)一步加大，市場(chǎng)資金面處于合理充裕狀態(tài)，為“十五五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)穩(wěn)定營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境，對(duì)國(guó)債期貨價(jià)格有一定支撐。此外，近期移倉(cāng)換月窗口開啟，本周國(guó)債期貨各品種主力合約將逐步從2512合約切換至2603合約，投資者需做好移倉(cāng)規(guī)劃。（作者單位：申銀萬(wàn)國(guó)期貨）