紙漿 上行空間受限
2025-11-19 09:40:58 期貨日報 期貨日報 莊倚天“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)。”
11月以來，紙漿期貨主力合約2601自5042元/噸的階段性低點觸底回升，最高漲至5550元/噸以上，漲幅超9%。隨著傳統(tǒng)消費旺季的到來，紙漿期貨強勢能否延續(xù)？
最新數(shù)據(jù)顯示，UPM文化紙、Metsa白紙板業(yè)務(wù)上半年均錄得虧損。此外，Sodra紙漿業(yè)務(wù)在今年二季度也出現(xiàn)2.2億瑞典克朗的營業(yè)虧損，反映出漿紙行業(yè)景氣度整體走弱。從造紙生產(chǎn)端看，目前紙漿供需大致處于弱平衡狀態(tài)。由于紙廠前期采購趨于謹慎，未來若需求出現(xiàn)邊際回暖、市場信心進一步修復，可能引發(fā)一輪補庫行為。
終端消費方面，截至9月末，生活用紙價格環(huán)比基本持平，而雙膠紙價格繼續(xù)下探，顯示出文化用紙需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性疲軟態(tài)勢。進入“金九銀十”傳統(tǒng)旺季后，伴隨部分漿廠減產(chǎn)以及需求季節(jié)性增強，再加上上半年采購偏謹慎帶來的低庫存支撐，紙漿供需基本面迎來邊際改善。然而，考慮到文化用紙需求受出生率下降、電子化替代等趨勢制約，商品漿需求預計以溫和增長為主。
下游成品紙市場喜憂參半。白卡紙方面，前期受三季度淡季影響，價格持續(xù)下行，行業(yè)利潤承壓。但進入“金九銀十”旺季后，價格企穩(wěn)回彈，目前已修復至5月水平。與此同時，博匯、聯(lián)盛等頭部紙企新一輪漲價函已于本月初生效。從白卡紙基本面判斷，此輪提價落地概率較高，這也為紙漿價格反彈提供支撐。
生活用紙市場的下游需求相對確定，其剛需部分預計將保持穩(wěn)定。此外，今年生活用紙出口表現(xiàn)亮眼，出口量增長20%至30%。在外部環(huán)境無重大變化的前提下，預計今年最后兩個月的出口增速將得以維持，為整體需求注入信心。
而以雙膠紙、雙銅紙為代表的文化紙陣營，表現(xiàn)較為一般。其中，雙膠紙市場還面臨以下三大因素壓制：一是電子辦公、電子教材、電子媒體普及帶來的無紙化替代趨勢；二是出生率下降導致教輔類需求縮量；三是多媒體沖擊使得傳統(tǒng)報紙雜志的娛樂性需求減弱。
盡管市場存在旺季后置預期，但月中出版招標季有望逐步啟動，或帶動11月需求出現(xiàn)一定好轉(zhuǎn)，但這大概率僅為剛需備貨推動，非剛需訂單很難有明顯起色，因此需求好轉(zhuǎn)僅是正常的季節(jié)性波動。
事實上，雙膠紙當前的頹勢并非僅由需求端導致，而是供給、庫存、利潤三方面均面臨的問題。供給端，三季度國內(nèi)新增65萬噸產(chǎn)能投放，10月上旬華南地區(qū)30萬噸新產(chǎn)能也已進入試車階段，供給壓力持續(xù)加大；庫存端，雙膠紙總庫存達188.13萬噸，較月初增加7.03萬噸，同比增加7.66%，絕對庫存與相對庫存均攀升至歷史最高水平；利潤端則是制約雙膠紙產(chǎn)量增長及漿價乏力的核心因素。盡管市場消息顯示11月多家紙企計劃將雙膠紙價格上調(diào)200元/噸，但此次調(diào)價的核心驅(qū)動力是利潤壓力，而非實際需求改善，因此這類漲價很難被下游接受。
整體來看，年內(nèi)紙漿需求整體預期偏樂觀，隨著雙膠紙招標季的開啟，文化紙終端需求也將有所改善，但供給端依然看不到收縮跡象。海外減產(chǎn)僅芬蘭有實際動作，加拿大此前預期的減產(chǎn)并未落地，而智利針葉漿供應(yīng)量提升，將逐步削弱歐美減產(chǎn)的邊際貢獻。闊葉漿方面，主要壓力來自巴西和國產(chǎn)漿。此前傳出的巴西減產(chǎn)量占整體供應(yīng)量比例有限，疊加國產(chǎn)漿產(chǎn)能持續(xù)提升，同樣會弱化海外減產(chǎn)的邊際作用。供需寬松格局或?qū)⒀永m(xù)一段時間，紙漿價格繼續(xù)上行空間將受到制約。
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