黃金 迎來新一輪考驗
2025-11-19 09:51:08 期貨日報 廣發(fā)期貨 葉倩寧“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
近期隨著美國這場歷時最長的政府 “停擺”結(jié)束，超過40日的“關(guān)門”對經(jīng)濟(jì)帶來的沖擊將得到更為明確的衡量，市場焦點重新回到美聯(lián)儲貨幣政策路徑以及關(guān)稅對通脹的影響方面。前期在美聯(lián)儲即將結(jié)束縮表及“鴿派”官員支持12月進(jìn)一步降息的情況下，國際金價得到提振走強(qiáng)，自4000美元/盎司下方回到4200美元/盎司以上高位，但上周末由于美聯(lián)儲鷹派官員表態(tài)打壓12月降息預(yù)期，金價當(dāng)周漲幅迅速收窄，回調(diào)至4100美元/盎司下方，國內(nèi)金價則相對抗跌。
統(tǒng)計數(shù)據(jù)缺失使美國經(jīng)濟(jì)前景模糊，12月美聯(lián)儲降息存在不確定性。隨著美國政府重啟，前期暫停公布的各項重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)明確發(fā)布時點，包括9月非農(nóng)數(shù)據(jù)和PCE物價指數(shù)，都將在11月中下旬出爐。此外，三季度GDP也將在月末公布。目前從部分非政府機(jī)構(gòu)公布的數(shù)據(jù)看，經(jīng)濟(jì)活動景氣度分化，就業(yè)市場持續(xù)惡化，居民對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期趨于悲觀。美國10月ISM制造業(yè)PMI指數(shù)意外降至48.7，不及預(yù)期的49.5，數(shù)據(jù)反映出制造業(yè)普遍低迷。服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)則超預(yù)期升至52.4，新訂單指數(shù)創(chuàng)一年新高，反映需求仍具韌性，但通脹壓力增大。
10月ADP就業(yè)人數(shù)增加4.2萬，創(chuàng)7月以來最高，在經(jīng)歷2個月連續(xù)下滑后私營部門就業(yè)市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。企業(yè)招聘規(guī)模仍然不大，增長主要來自教育和醫(yī)療保健、貿(mào)易、交通運輸和公用事業(yè)等服務(wù)業(yè)。然而ADP另一高頻就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，截至10月25日，當(dāng)月共減少45000個工作崗位，創(chuàng)2023年3月以來最大的月度就業(yè)人數(shù)降幅。11月美國密歇根大學(xué)消費者信心指數(shù)初值為50.3，創(chuàng)2022年6月以來的最低水平。消費者對未來一年的通脹預(yù)期初值略升至4.7%，強(qiáng)于預(yù)期，美國政府持續(xù)“停擺”導(dǎo)致居民的消費信心進(jìn)一步惡化，但在貿(mào)易戰(zhàn)背景下，通脹預(yù)期并未降溫。面對關(guān)稅、AI發(fā)展勢頭強(qiáng)勁和移民政策收緊等沖擊，疊加美國政府“關(guān)門”的影響，主流機(jī)構(gòu)預(yù)測四季度潛在的經(jīng)濟(jì)損失可能為GDP的1%~2%。
從美聯(lián)儲官員最新的表態(tài)來看，在缺乏有力數(shù)據(jù)支持的情況下“鷹鴿”兩派對12月的決策分歧較大。一方面，部分官員認(rèn)為，就業(yè)面臨的下行風(fēng)險有所上升，無論是需求端還是供給端均出現(xiàn)降溫跡象；另一方面，就業(yè)和通脹之間的平衡難以得到統(tǒng)一，決策者更加謹(jǐn)慎，后期需要更多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)提供支撐。CME FedWatch預(yù)測顯示，上月末市場對12月降息的預(yù)期概率仍高達(dá)90%，上周已降至60%，目前徘徊在45%左右。
地緣局勢方面，目前全球地緣沖突頻發(fā)，使市場避險情緒難以消退。
盡管宏觀因素影響增大，但黃金投資等需求強(qiáng)勁仍支撐價格。據(jù)世界黃金協(xié)會統(tǒng)計，2025年三季度全球黃金總需求為1258噸，比二季度回升16%，同比增長7%，黃金價格在4—8月盤整之后再度迎來上漲，各個領(lǐng)域的需求均有所增加，特別是ETF和央行購金需求比二季度顯著上升，首飾需求亦脫離2020年以來新低而出現(xiàn)回升。ETF需求方面，10月在金價大幅拉升后回落的背景下，全球黃金ETF持倉整體維持凈流入。其中，北美地區(qū)流入規(guī)模最大，達(dá)到47噸，亞洲地區(qū)增持45噸，但歐洲地區(qū)凈流出37.4噸。在美聯(lián)儲寬松貨幣政策及美國政府“關(guān)門”等影響下，機(jī)構(gòu)投資者增持黃金ETF意愿仍較強(qiáng)。此外，中國、印度、土耳其和波蘭等央行的常態(tài)化購金節(jié)奏明確，10月末我國黃金儲備2304.5噸，較9月末增加0.93噸，為連續(xù)12個月增持。
綜上，全球地緣政治、經(jīng)濟(jì)下行等風(fēng)險事件頻發(fā)，更多央行增持黃金，投資者重塑資產(chǎn)定價體系，對金融屬性強(qiáng)的商品貨幣的配置比例仍將上升，中長期有望驅(qū)動貴金屬重返牛市。短期看，隨著美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)陸續(xù)揭曉，黃金市場迎來新一輪考驗，特別是9月非農(nóng)就業(yè)報告或?qū)饍r方向起到?jīng)Q定作用，在此之前，建議投資者保持觀望，金價回調(diào)過程中可選擇在低位介入。（作者單位：廣發(fā)期貨）
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