長牛趨勢將保持
2025-11-25 14:00:51 期貨日報(bào) 中國國際期貨 李冰“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時(shí)、有價(jià)值的信息及交易服務(wù)?！?
11月21日，A股市場迎來明顯調(diào)整。早盤上證綜指低開低走，盤中最大跌幅接近1.5%，午后雖在防御性板塊帶動(dòng)下小幅反彈，但未能扭轉(zhuǎn)弱勢，收盤跌幅明顯。盡管當(dāng)日股市成交額維持在1.9萬億元左右，但資金拋售跡象較為明顯。筆者認(rèn)為，本次A股市場回落并非單一因素導(dǎo)致，而是消息面、技術(shù)面、政策面與資金面共振的結(jié)果。
外圍市場調(diào)整是直接誘因
外部市場調(diào)整成為本次A股回調(diào)的直接誘因。11月21日隔夜美股三大指數(shù)集體暴跌，核心因素是美國公布的9月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，失業(yè)率創(chuàng)下近4年新高，引發(fā)市場對美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期的重估，直接觸發(fā)大型科技股拋售潮。悲觀情緒迅速傳導(dǎo)至亞洲市場。11月21日日經(jīng)225指數(shù)和韓國首爾綜合指數(shù)均出現(xiàn)大幅調(diào)整，其中韓國首爾綜合指數(shù)跌幅超4%。日韓股市下跌主要源于對AI板塊估值泡沫的擔(dān)憂。受外盤拖累，21日早盤A股大幅低開，前期漲幅較大的鋰電、有色、煤炭、化工等板塊跌幅較大，部分有色、煤炭等高位個(gè)股跌停，短線資金撤離跡象明顯。
中期仍有支撐
技術(shù)面的結(jié)構(gòu)性矛盾放大了調(diào)整壓力。上證綜指沖擊4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，連續(xù)3個(gè)交易日未能站穩(wěn)，11月21日收盤報(bào)3834.89點(diǎn)，較近期高點(diǎn)回落超4.8%。近期A股盤面呈現(xiàn)兩大特征：一是領(lǐng)漲板塊切換過快，熱點(diǎn)散亂導(dǎo)致資金難以形成合力；二是領(lǐng)漲指數(shù)分化，10月底創(chuàng)業(yè)板指數(shù)率先創(chuàng)新高后持續(xù)震蕩，未能與上證綜指沖擊4000點(diǎn)同步，領(lǐng)漲板塊休整導(dǎo)致上行動(dòng)能轉(zhuǎn)弱。
從估值層面看，盡管創(chuàng)業(yè)板指數(shù)當(dāng)前市盈率約38.81倍，位于10年以來的30.14%分位，但部分熱門板塊已處于歷史高位。例如，申萬小盤指數(shù)的市盈率為45.89倍，處于2019年以來相對高位。因此，上證綜指4000點(diǎn)附近的休整本質(zhì)上是“以時(shí)間換空間”的估值消化過程。不過技術(shù)面仍有積極信號(hào)，中線多頭趨勢尚存，3750~3800點(diǎn)為上證綜指關(guān)鍵支撐位。
市場情緒偏謹(jǐn)慎
市場調(diào)整的另一主要原因是政策面與資金面的短期約束進(jìn)一步壓制市場情緒。在重大會(huì)議與中美貿(mào)易磋商階段性成果落地后，市場進(jìn)入消息面空窗期，缺乏增量政策催化。11月LPR報(bào)價(jià)按兵不動(dòng)，貨幣政策進(jìn)一步寬松的預(yù)期轉(zhuǎn)弱。從經(jīng)濟(jì)層面看，市場焦點(diǎn)重回國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)，由于消費(fèi)、投資等細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)上行仍顯乏力，市場情緒轉(zhuǎn)入謹(jǐn)慎狀態(tài)。
此外，臨近年底，考慮到流動(dòng)性要求，機(jī)構(gòu)資金加倉意愿下降，多數(shù)前期保持較高倉位的公私募機(jī)構(gòu)，當(dāng)前減倉的意愿較強(qiáng)。
綜上，本次A股回落是內(nèi)外因素疊加的結(jié)果，外部情緒沖擊與內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整形成共振，但指數(shù)中線向好趨勢未改。筆者認(rèn)為，本輪上漲的主要邏輯并未發(fā)生變化，第一，指數(shù)整體估值不在高位，而以新能源、半導(dǎo)體為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力行業(yè)利潤增速可觀，給指數(shù)提供了較高的安全邊際。中長期看，市場有望回歸震蕩上行軌道，建議關(guān)注“十五五”相關(guān)主題與低估值藍(lán)籌板塊的布局機(jī)會(huì)。短期看，由于指數(shù)波動(dòng)較大，投資者需重點(diǎn)關(guān)注期指和期權(quán)等對沖工具對現(xiàn)貨頭寸的保護(hù)作用。IF、IH、IC、IM與對應(yīng)標(biāo)的指數(shù)的相關(guān)性均超過0.98，對沖效果很好，其中IF、IH適配金融、消費(fèi)類大盤藍(lán)籌股，IC、IM適配科技、新能源等成長板塊。期權(quán)市場則形成“指數(shù)期權(quán)+ETF期權(quán)”體系，覆蓋全風(fēng)格及重點(diǎn)板塊，流動(dòng)性充足。當(dāng)前市場筆者推薦三類策略：保護(hù)性看跌策略應(yīng)對調(diào)整；備兌認(rèn)購策略適合震蕩市；領(lǐng)口策略平衡成本與保護(hù)作用。（作者單位：中國國際期貨）
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