2025年四季度以來(lái)，玻璃期貨市場(chǎng)上演了多空博弈。主力2601合約從9月下旬的1282元/噸高位快速下探，11月21日觸及967元/噸的階段性新低，跌幅超20%，隨后在成本支撐與政策預(yù)期的維持下震蕩。當(dāng)前期貨價(jià)格徘徊于千元關(guān)口附近，持倉(cāng)昭示著市場(chǎng)分歧比較大。本文將從供應(yīng)、需求、利潤(rùn)三大核心維度，結(jié)合庫(kù)存變化與政策變量，解析玻璃期貨的核心矛盾，并展望后續(xù)行情走勢(shì)。

局部收縮難改整體寬松

供應(yīng)端的核心矛盾是“局部收縮”與“整體寬松”的博弈，其中河北沙河地區(qū)“煤改氣”政策引發(fā)的產(chǎn)能調(diào)整最受市場(chǎng)關(guān)注。據(jù)行業(yè)監(jiān)測(cè)，該區(qū)域近期有4條燃煤生產(chǎn)線集中冷修，涉及日熔量2350噸，短期形成供應(yīng)減量預(yù)期。但從產(chǎn)業(yè)實(shí)際應(yīng)對(duì)看，這一調(diào)整已在企業(yè)預(yù)期之內(nèi)——區(qū)域內(nèi)配套的清潔煤制氣生產(chǎn)線已基本建成，年內(nèi)預(yù)計(jì)將釋放3000噸/日的新產(chǎn)能，不僅能完全對(duì)沖冷修減量，還可能形成供應(yīng)增量。

全國(guó)供應(yīng)格局的寬松特征更為明顯。鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，截至11月中旬，全國(guó)浮法玻璃日熔量穩(wěn)定在16.1萬(wàn)噸以上，接近去年同期水平，其中華中、華南等主產(chǎn)區(qū)開工率維持90%以上高位。利潤(rùn)分化是支撐產(chǎn)能釋放的關(guān)鍵因素：以煤炭、石油焦為燃料的企業(yè)毛利分別在35元/噸、12元/噸，即便天然氣工藝企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)，這種“部分虧損、整體微利”的格局，也使得企業(yè)主動(dòng)冷修意愿降至年內(nèi)低位，供應(yīng)端“減量難、增量易”的特征愈發(fā)清晰。

需求偏弱成核心壓制

需求偏弱是壓制玻璃價(jià)格的“核心錨”，而房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)整則是需求偏弱的根源。作為占玻璃消費(fèi)70%的下游領(lǐng)域，房地產(chǎn)全鏈條數(shù)據(jù)持續(xù)承壓。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2025年1—10月全國(guó)房屋竣工面積同比下降16.9%，1—10月新開工面積降幅超29%，按單平方米玻璃用量折算，直接導(dǎo)致玻璃需求減少約12%。

深加工環(huán)節(jié)進(jìn)一步印證了需求偏弱。截至11月中旬，全國(guó)玻璃深加工企業(yè)平均訂單天數(shù)僅9.5天，較去年同期減少3天，且80%以上為15天內(nèi)的短期訂單。季節(jié)性因素進(jìn)一步加劇了需求壓力：北方地區(qū)氣溫驟降導(dǎo)致建筑工地開工率降至40%以下，南方雖仍有施工，但受工程款支付延遲影響，采購(gòu)多以“小單、急單”為主。這種需求特征在“金九銀十”期間已充分顯現(xiàn)——全國(guó)玻璃產(chǎn)銷率連續(xù)12日低于100%，旺季累庫(kù)幅度超市場(chǎng)預(yù)期，直接引發(fā)玻璃期貨價(jià)格首輪下跌。

除此之外，替代需求難以形成有效對(duì)沖。今年1—10月，汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量為 2769.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.2%，預(yù)計(jì)全年汽車行業(yè)能實(shí)現(xiàn)15%左右的同比增長(zhǎng)，但玻璃在整車成本中占比不足1%，對(duì)整體需求拉動(dòng)有限；出口市場(chǎng)受全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力影響，2025年玻璃制品出口量同比下降9%，企業(yè)雖轉(zhuǎn)向東南亞市場(chǎng)，但新增訂單僅能彌補(bǔ)部分缺口。

高庫(kù)存制約反彈空間

利潤(rùn)分化與高庫(kù)存的博弈，構(gòu)成當(dāng)前玻璃市場(chǎng)的核心矛盾。從利潤(rùn)維度看，燃料類型決定企業(yè)生存狀態(tài)：天然氣工藝企業(yè)虧損，部分企業(yè)已通過(guò)限產(chǎn)挺價(jià)；而煤制氣、石油焦工藝企業(yè)仍有盈利空間，這使得行業(yè)既不會(huì)出現(xiàn)全面擴(kuò)產(chǎn)，也難以形成集中減產(chǎn)。這種分化格局在價(jià)格波動(dòng)中表現(xiàn)得尤為明顯——當(dāng)玻璃期貨價(jià)格跌至1000元/噸以下時(shí)，天然氣企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)，而煤制氣企業(yè)仍維持正常生產(chǎn)，導(dǎo)致價(jià)格反彈缺乏持續(xù)性。

高庫(kù)存則成為制約價(jià)格反彈的“天花板”。截至11月20日，全國(guó)浮法玻璃廠內(nèi)庫(kù)存為6330萬(wàn)重箱，較去年同期增長(zhǎng)30.72%，處于歷史同期第二高位，疊加中游貿(mào)易商庫(kù)存，全行業(yè)總庫(kù)存已突破8000萬(wàn)重箱。庫(kù)存結(jié)構(gòu)進(jìn)一步變化：華北、華東等傳統(tǒng)消費(fèi)區(qū)庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)達(dá)32天，遠(yuǎn)超15天的合理區(qū)間，部分貿(mào)易商為回籠資金已開始低價(jià)拋貨。隨著冬季需求進(jìn)入淡季，庫(kù)存去化周期可能延長(zhǎng)至明年二季度，這將持續(xù)壓制玻璃價(jià)格彈性。

價(jià)格上行空間有限

綜合供需、利潤(rùn)及庫(kù)存格局，四季度玻璃期貨價(jià)格仍將處于“弱現(xiàn)實(shí)”主導(dǎo)的震蕩偏弱行情，千元關(guān)口的博弈可能持續(xù)，但價(jià)格上行空間有限，下行風(fēng)險(xiǎn)尚未完全釋放。具體來(lái)看，短期期貨主力2601合約將在950~1100元/噸波動(dòng)，核心驅(qū)動(dòng)邏輯從單邊下跌轉(zhuǎn)向政策預(yù)期與庫(kù)存壓力的拉鋸。

上行空間的制約因素清晰：一是供應(yīng)寬松格局未改，16萬(wàn)噸以上的日熔量將持續(xù)形成供給壓力，除非“反內(nèi)卷”落地引發(fā)產(chǎn)能退出，否則難以形成實(shí)質(zhì)性利多；二是庫(kù)存去化難度大，玻璃廠和貿(mào)易商超8000萬(wàn)重箱的總庫(kù)存需要需求同比增長(zhǎng)10%以上才能消化，而當(dāng)前需求仍處于收縮通道；三是地產(chǎn)需求修復(fù)滯后，即便政策加碼，從施工回暖到玻璃采購(gòu)的傳導(dǎo)周期也至少需要3個(gè)月，遠(yuǎn)不及市場(chǎng)預(yù)期即時(shí)效應(yīng)。

下行支撐則來(lái)自成本與政策預(yù)期：煤炭、天然氣價(jià)格的冬季反彈將筑牢成本底線，950元/噸附近對(duì)應(yīng)天然氣工藝企業(yè)的成本線，價(jià)格若持續(xù)低于該水平，可能引發(fā)區(qū)域性減產(chǎn)；同時(shí)，地產(chǎn)保交樓政策的持續(xù)推進(jìn)，將為遠(yuǎn)月合約提供預(yù)期支撐，使得2605合約較2601合約存在一定升水結(jié)構(gòu)。（作者單位：廣州期貨）