黑色系陷入“漲跌兩難”困境：未來交易機會在區(qū)間，更在結(jié)構(gòu)
2025-11-27 08:52:35 牛錢網(wǎng) 崔勤“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
嘉賓介紹：崔勤，建發(fā)鋼鐵產(chǎn)業(yè)研究院院長 主要負(fù)責(zé)黑色品種基本面研究。研究領(lǐng)域橫跨短期及中長期基本面，著眼于平衡表及市場調(diào)研擅長把握行業(yè)趨勢及挖掘短期市場錯配機會
一、黑色系：低波時代下的震蕩與結(jié)構(gòu)性機會
核心觀點：黑色系已進入低波動率時代，整體呈現(xiàn)區(qū)間震蕩、重心緩慢下移的格局。單邊行情驅(qū)動不足，上下空間均受限。鋼礦波動收窄，煤焦經(jīng)歷預(yù)期修正下的補跌。未來較長時間內(nèi)，黑色系將維持低波動態(tài)，交易邏輯需從趨勢轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)和區(qū)間。
1. 鋼材：弱平衡下的震蕩中樞
供需現(xiàn)狀：建材“供需雙弱”與卷板“供需雙強”并存，支撐鐵水產(chǎn)量維持相對高位，短期難以出現(xiàn)大幅負(fù)反饋。
需求端：國內(nèi)需求下行是慢變量，缺乏強政策刺激；出口韌性成為關(guān)鍵支撐，價格下跌能激發(fā)接單意愿，但上方空間受制于產(chǎn)能過?，F(xiàn)實。
庫存與利潤：去庫進程正常，預(yù)計12月底開始累庫。當(dāng)前點對點生產(chǎn)已虧損約100元，但成本支撐與緩慢去庫抑制了深度下跌動力。
價格判斷：上下空間有限，波動率持續(xù)收窄，方向不明確。
2. 鐵礦石：結(jié)構(gòu)性矛盾支撐下的“過剩但不深跌”
供需格局：總量過剩明確，但受BHP“金步巴”粉與中礦貿(mào)易爭端影響，PP粉等品種出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性緊張，支撐現(xiàn)貨價格。
市場特點：每年市場平衡表普遍高估未來供應(yīng)，導(dǎo)致鐵礦長期保持較大貼水，已部分反映過剩預(yù)期。
關(guān)鍵變量：鐵礦能否出現(xiàn)像樣下跌，核心取決于中礦與BHP的談判進展及“金步巴”粉供應(yīng)問題的解決時點。
價格判斷：在結(jié)構(gòu)性矛盾解決前，不宜過度看空。西芒杜等項目投產(chǎn)進度緩慢，實際影響低于市場預(yù)期。
3. 煤焦：預(yù)期修正帶來的價值重估
當(dāng)前走勢：“反內(nèi)卷”政策預(yù)期落空，疊加海運煤集中到港，上游精煤庫存出現(xiàn)小幅累積，引發(fā)估值修正和補跌行情。
政策認(rèn)知：“反內(nèi)卷”更多依賴行業(yè)自律而非行政強制，煤炭領(lǐng)域的實質(zhì)性限產(chǎn)難以落地。發(fā)改委保供表態(tài)加速了預(yù)期修正。
現(xiàn)貨表現(xiàn)：近月合約價格回落至1000多元，反映了現(xiàn)貨真實承壓狀態(tài)，遠(yuǎn)月合約仍需觀察基本面實質(zhì)改善。
價格判斷：短期補跌后下行空間有限，但反彈需等待基本面改善（如庫存去化、補庫驅(qū)動）。
二、黑色系進入“低波時代”的原因與展望
歷史背景：經(jīng)歷2014-2016年“大過剩到大缺口”的單邊行情后，當(dāng)前處于產(chǎn)能過剩與需求慢變量的再平衡階段。
持續(xù)時間：預(yù)計需要2-3年時間通過低波震蕩消化矛盾，等待新的供應(yīng)端矛盾出現(xiàn)。
市場影響：基差收斂、單邊波動率下降，交易模式需從趨勢跟蹤轉(zhuǎn)向區(qū)間操作、跨品種套利和期權(quán)策略。
三、交易策略與核心觀察點
單邊策略：
短期震蕩略偏空，但空間有限，不建議追空。
當(dāng)前位置抄底需謹(jǐn)慎，建議等待區(qū)間下沿機會或新驅(qū)動出現(xiàn)。
不做空貼水較大的鐵礦，做空首選估值相對較高的煤焦或缺乏想象空間的成材。
套利機會：
跨品種：空焦煤多鐵礦、多成材空原料（盤面利潤走擴）。
月差：鐵礦石正套（多近月空遠(yuǎn)月）、煤焦反套（空近月多遠(yuǎn)月）。
期權(quán)策略：波動率持續(xù)低位，可考慮賣出看漲/看跌期權(quán)。
核心觀察點：
成材方向：鋼材產(chǎn)量及鐵水產(chǎn)量變化，重點關(guān)注是否過早增產(chǎn)導(dǎo)致累庫壓力前移。
鐵礦拐點：中礦與BHP談判進展、“金步巴”粉供應(yīng)問題解決時點及PP粉壘庫情況。
煤焦虛實：現(xiàn)貨提降節(jié)奏、庫存去化情況及“反內(nèi)卷”炒作的實際證偽。
宏觀變量：政策層面是否有新的預(yù)期或?qū)嵸|(zhì)性刺激出臺。
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