目前，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月是否降息存在較大分歧，降息預(yù)期反復(fù)搖擺，在當(dāng)前復(fù)雜背景下黃金或以高位震蕩為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，全球央行購(gòu)金具有持續(xù)性，中國(guó)央行連續(xù)12個(gè)月增持黃金。疊加全球貨幣的泛濫和去美元化趨勢(shì)，將繼續(xù)支撐黃金價(jià)格中樞上行，后續(xù)貴金屬走勢(shì)可能仍偏強(qiáng)。關(guān)注美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)明年降息路徑的指引情況。

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)好壞參半

11月20日，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局延后一個(gè)半月發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年9月美國(guó)新增就業(yè)崗位在11.9萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)高于預(yù)期的5萬(wàn)個(gè)，為4月以來(lái)的最大值。但9月失業(yè)率意外上升至4.4%，高于預(yù)期和前值4.3%，為2021年10月以來(lái)的最高水平。前兩個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)又一次被大幅度向下修正，7月和8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修3.3萬(wàn)人，延續(xù)了今年“持續(xù)向下修正”的模式。今年5月至8月，美國(guó)每月平均新增就業(yè)崗位數(shù)量低于3萬(wàn)個(gè)，不及2024年月均新增就業(yè)崗位的五分之一。但9月的就業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)超出預(yù)期，令美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期進(jìn)一步降溫。

從分項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，商業(yè)服務(wù)行業(yè)出現(xiàn)了最大的崗位流失，而教育與健康服務(wù)行業(yè)以及休閑與酒店業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)最為突出。醫(yī)療保健行業(yè)在9月新增了5.9萬(wàn)個(gè)崗位，餐飲服務(wù)業(yè)在9月繼續(xù)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，增加了4.7萬(wàn)個(gè)崗位。運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)在9月減少了2.5萬(wàn)個(gè)崗位。聯(lián)邦政府就業(yè)人數(shù)也在9月繼續(xù)下降，減少了3000人，自1月觸及峰值以來(lái)累計(jì)減少9.7萬(wàn)人。

美國(guó)勞工部表示，由于數(shù)據(jù)無(wú)法按期采集，10月失業(yè)率將不會(huì)發(fā)布。不過(guò)，該部門(mén)將在12月16日發(fā)布的11月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告中，公布10月的就業(yè)增減情況。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在12月9日—10日召開(kāi)政策會(huì)議時(shí)，將面對(duì)一份已經(jīng)過(guò)時(shí)的就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告。由于9月就業(yè)數(shù)據(jù)僅反映政府“停擺”前的勞動(dòng)力市場(chǎng)情況，9月就業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)12月議息會(huì)議的決策究竟能夠提供多少參考價(jià)值仍待商榷。

美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部存在強(qiáng)烈分歧

美聯(lián)儲(chǔ)10月利率決議，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至3.75%~4.00%區(qū)間，并決定自12月1日起結(jié)束縮表。這是繼美聯(lián)儲(chǔ)9月降息以來(lái)，市場(chǎng)普遍預(yù)期到的年內(nèi)第二次降息。會(huì)議聲明強(qiáng)調(diào)就業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)有所上升，以及通脹仍然處于較高水平。鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言比市場(chǎng)預(yù)期更加“鷹派”，表示12月再次降息并非“板上釘釘”的事，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑的走向更加不明朗。美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，尤其是消費(fèi)者支出依然保持韌性，勞動(dòng)力市場(chǎng)繼續(xù)維持“低招聘、低裁員”的微妙平衡，需求疲弱導(dǎo)致就業(yè)繼續(xù)下行的風(fēng)險(xiǎn)仍在增加。短期通脹風(fēng)險(xiǎn)偏上行，美聯(lián)儲(chǔ)將確保關(guān)稅帶來(lái)的一次性價(jià)格上漲不會(huì)成為持續(xù)性通脹。對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)行動(dòng)，票委內(nèi)部存在強(qiáng)烈分歧，政府持續(xù)“停擺”導(dǎo)致最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)缺失，美聯(lián)儲(chǔ)可能在行動(dòng)上保持謹(jǐn)慎。

此外，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員“鷹派”發(fā)言對(duì)降息預(yù)期擾動(dòng)不斷，公開(kāi)表態(tài)也顯示出內(nèi)部分歧較大，市場(chǎng)對(duì)12月降息的預(yù)期反復(fù)修正。目前，美國(guó)就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或大于通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)傾向降低利率，12月將是重要窗口期。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)9月點(diǎn)陣圖再降25個(gè)基點(diǎn)依然是大概率事件，但12月之后美聯(lián)儲(chǔ)很可能暫停降息，進(jìn)入觀望期。此外，鮑威爾的任期將在2026年年中結(jié)束，在此之前可能確定下一任主席的提名。新主席可能更加“鴿派”，與特朗普和財(cái)政部的訴求更加一致，降息進(jìn)程可能較鮑威爾時(shí)期有所加快。同時(shí)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂或有所加劇，降息預(yù)期可能有更大波動(dòng)。

全球央行購(gòu)金長(zhǎng)期支撐金價(jià)

近期，全球央行購(gòu)金步伐亦有所加快。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)最新公布的數(shù)據(jù)，盡管金價(jià)處于創(chuàng)紀(jì)錄的高位，三季度全球央行依然加快了購(gòu)金步伐，凈購(gòu)金量總計(jì)220噸，較二季度增長(zhǎng)28%，較上年同期增長(zhǎng)10%。從前三個(gè)季度整體上看，全球央行凈購(gòu)金總量達(dá)634噸，較去年同期的724噸有所減少，但顯著高于2022年之前的平均水平。以新興國(guó)家為首的央行持續(xù)購(gòu)入黃金是近年推動(dòng)金價(jià)上漲的重要因素之一，其中中國(guó)、印度、土耳其和波蘭央行購(gòu)金規(guī)模較大，使金價(jià)獲得支撐。中國(guó)外管局公布10月末黃金儲(chǔ)備為7409萬(wàn)盎司，環(huán)比增加3萬(wàn)盎司，為連續(xù)第12個(gè)月增持黃金。

2025年三季度全球黃金總需求（含場(chǎng)外交易投資）同比增長(zhǎng)3%，至1313噸，創(chuàng)歷史新高。三季度，全球黃金ETF總持倉(cāng)大幅增加222噸，疊加金條與金幣需求大幅增加，共同推動(dòng)了黃金總需求的增長(zhǎng)。地緣政治緊張局勢(shì)加劇、通脹壓力居高不下以及全球貿(mào)易政策的不確定性，均推升了投資者對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的需求。

目前，美聯(lián)儲(chǔ)12月能否繼續(xù)降息是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。由于近期美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)搖擺，貴金屬價(jià)格以高位震蕩整理為主。中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)仍處于降息周期，疊加市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂加劇，貴金屬價(jià)格仍具有上行動(dòng)力。后續(xù)持續(xù)關(guān)注美國(guó)通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布對(duì)明年降息路徑的指引情況。（作者單位：徽商期貨）