供應(yīng)寬松掣肘豆粕價格上行
2025-11-27 09:50:21 期貨日報 國元期貨 劉金鷺“歡迎關(guān)注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務(wù)?！?
11月以來，豆粕期貨呈現(xiàn)沖高回調(diào)走勢。四季度國內(nèi)進口大豆供應(yīng)維持寬松預(yù)期，市場關(guān)注中國采購美豆數(shù)量和節(jié)奏。
USDA11月報告利多有限
11月15日凌晨，USDA發(fā)布“停擺”后的首份關(guān)鍵報告，數(shù)據(jù)調(diào)整聚焦在美豆新作單產(chǎn)與出口方面。盡管報告數(shù)據(jù)中性偏多，但與市場預(yù)期仍存在一定差距，CBOT大豆隨之高位回調(diào)。具體來看，2025/2026年度美豆單產(chǎn)從9月報告的53.5蒲式耳/英畝下調(diào)0.5蒲式耳/英畝，至53蒲式耳/英畝。產(chǎn)量相應(yīng)從43.01億蒲式耳降至42.53億蒲式耳，主要原因是8月主產(chǎn)區(qū)降水不足影響單產(chǎn)潛力。出口預(yù)估下調(diào)5000萬蒲式耳，至16.35億蒲式耳，較上年度的18.75億蒲式耳顯著下滑。這反映出盡管中美貿(mào)易關(guān)系緩和，但美豆貼水高于巴西大豆、缺乏榨利優(yōu)勢，國內(nèi)商業(yè)采購積極性不足的現(xiàn)實。期末庫存微降至2.9億蒲式耳，較9月預(yù)估減少0.1億蒲式耳。
南美市場方面，報告上調(diào)巴西舊作產(chǎn)量至1.715億噸，新作產(chǎn)量維持1.75億噸的豐產(chǎn)預(yù)期不變；阿根廷舊作產(chǎn)量微調(diào)至5111萬噸，新作產(chǎn)量穩(wěn)定在4850萬噸。從全球維度看，2025/2026年度大豆供應(yīng)在7.315億噸，總需求為6.0951億噸，庫消比為19.9%。受南美豐產(chǎn)預(yù)期支撐，全球供應(yīng)格局仍顯寬松。
南美大豆產(chǎn)區(qū)面臨天氣擾動
氣象機構(gòu)預(yù)測，在弱拉尼娜現(xiàn)象之下，南美大豆產(chǎn)區(qū)受干旱影響的概率加大。巴西方面，10月干旱導(dǎo)致馬托格羅索州部分地區(qū)大豆出苗率較低，農(nóng)戶被迫重播。11月中旬，南部地區(qū)如南里奧格蘭德州和帕拉納州面臨干旱風(fēng)險，可能影響大豆生長。截至11月15日，巴西播種率仍低于去年同期，阿根廷大豆播種起步較晚，且同樣受干旱天氣影響。
從產(chǎn)量預(yù)期來看，盡管存在天氣擾動，但是巴西國家商品供應(yīng)公司（CONAB）11月13日維持2025/2026年度大豆產(chǎn)量預(yù)估在1.776億噸不變。該數(shù)據(jù)創(chuàng)歷史新高，同比增加3.6%。USDA11月報告同樣維持巴西產(chǎn)量預(yù)估在1.75億噸。羅薩里奧交易所預(yù)測2025/2026年度阿根廷大豆種植面積將降至1640萬公頃，同比減少7%；產(chǎn)量預(yù)計為4700萬噸，低于上年度的4950萬噸。
整體來看，盡管巴西部分產(chǎn)區(qū)存在干旱風(fēng)險，南美大豆整體豐產(chǎn)預(yù)期仍較為穩(wěn)固。巴西產(chǎn)量有望創(chuàng)紀錄，阿根廷產(chǎn)量雖有下調(diào)，但仍處高位。這將繼續(xù)強化全球大豆供應(yīng)寬松格局，對國際大豆價格形成潛在壓制。
國內(nèi)進口大豆供給充裕
11月以來，除采購南美大豆以外，中國開始采購美豆，市場對四季度進口大豆供應(yīng)維持寬松預(yù)期。據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，中國2025年10月大豆進口948.2萬噸，環(huán)比減少338.7萬噸，同比增加139.5萬噸，增幅為17.25%。2025年1—10月，中國累計進口大豆9568.2萬噸，同比增加574.5萬噸，增幅為6.39%。根據(jù)鋼聯(lián)調(diào)研統(tǒng)計，2025年11月國內(nèi)全樣本油廠大豆到港量預(yù)估為149船，共計約968.5萬噸，預(yù)計12月到港量為700萬噸，明年1月到港量為500萬噸。
從庫存來看，根據(jù)鋼聯(lián)統(tǒng)計，2025 年第45周，全國油廠大豆庫存為761.95萬噸，環(huán)比增加7.20%。大豆到港量遠超大豆壓榨量水平，帶動油廠大豆進一步累庫。
部分地區(qū)存在脹庫現(xiàn)象
從豆粕供應(yīng)來看，油廠延續(xù)高壓榨、高開機率的態(tài)勢，部分地區(qū)存在脹庫停機現(xiàn)象。需求端缺乏增量，下游飼料企業(yè)采購情緒一般，多以剛需采購、滾動補庫為主，豆粕基差繼續(xù)承壓運行。在供強需弱格局之下，國內(nèi)重點地區(qū)油廠豆粕庫存維持高位，去庫進程一波三折。根據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至11月13日，全國油廠豆粕庫存繼續(xù)降低至99.86萬噸，較上周減少15.44萬噸，降幅13.39%；同比增加19.11萬噸，增幅23.67%。
結(jié)論
雖然USDA11月報告如期下調(diào)美豆單產(chǎn)數(shù)據(jù)，但是由于美豆相較南美大豆不具備價格優(yōu)勢，美豆出口預(yù)期下調(diào)，外盤谷物價格持續(xù)走低。關(guān)注南美天氣因素可能帶來的擾動。從國內(nèi)供需來看，四季度國內(nèi)進口大豆以及豆粕供應(yīng)寬松預(yù)期不變，庫存超預(yù)期反彈，國內(nèi)豆粕基差走弱，短期預(yù)計期價仍承壓運行。（作者單位：國元期貨）
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