嘉賓介紹：楊莉娜,方正中期期貨有色貴金屬,與新能源金屬團(tuán)隊負(fù)責(zé)人資深有色金屬研究員，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，主要研究領(lǐng)域:有色金屬鋅、鉛、鎳、不銹鋼市場運行規(guī)律，及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈研究。2017、2022、2023年度上海期貨交易所有色金屬優(yōu)秀分析師，2018/2019，2020/2021、2021/2022年度上海期貨交易所優(yōu)秀有色金屬產(chǎn)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊獎負(fù)責(zé)人:2020/2021年上海期貨交易所優(yōu)秀貴金屬產(chǎn)業(yè)服務(wù)團(tuán)隊獎參與人，第十二屆、第十三屆、第十五屆、第十七屆中國最佳期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)暨最佳期貨分析師評選中獲得最佳工業(yè)品分析師，在中國外匯、中國有色金屬報、中國冶金報、期貨日報、新浪財經(jīng)、天下金屬、大宗內(nèi)參、和訊期貨、文華財經(jīng)等多家財經(jīng)及行業(yè)媒體上發(fā)表大量文章，并接受新華社、中國證券報、新浪財經(jīng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道、經(jīng)濟(jì)觀察報等多家主流媒體多次采訪。

一、核心驅(qū)動因素：宏觀與基本面交織下的五大關(guān)鍵變量

宏觀流動性：預(yù)期顯著修復(fù)，風(fēng)險偏好回暖

市場情緒轉(zhuǎn)向的核心在于流動性預(yù)期的修復(fù)。美國政府停擺結(jié)束，財政支出流動性恢復(fù)；同時，美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅增強，市場對12月降息的概率預(yù)期已從接近30%恢復(fù)至約80%，部分機(jī)構(gòu)已對此進(jìn)行完全計價。這主要基于對就業(yè)市場疲弱及整體經(jīng)濟(jì)形勢的研判，推動了市場風(fēng)險偏好的整體回升。

產(chǎn)業(yè)與需求：AI與能源轉(zhuǎn)型構(gòu)成長期提振，短期傳導(dǎo)存在滯后

AI及科技產(chǎn)業(yè)成為全球主要經(jīng)濟(jì)體的共同推進(jìn)方向，對相關(guān)資本資產(chǎn)形成提振。有色金屬作為與能源轉(zhuǎn)型（電力）及科技發(fā)展密切相關(guān)的關(guān)鍵材料（如銅、鋁、錫），持續(xù)受到長期需求預(yù)期的支撐。然而，宏觀及中游行業(yè)的積極信號（如相關(guān)用電量）向直接下游（如有色金屬消費）的傳導(dǎo)需要時間消化，短期現(xiàn)實需求可能對價格形成階段性掣肘。

資源供應(yīng)端：約束與分化加劇，主導(dǎo)品種間強弱差異

資源國的變化對供給端構(gòu)成強擾動，導(dǎo)致品種間基本面顯著分化：

銅：市場對其長期角色看好，但近期庫存分布不均，美國以外地區(qū)庫存緊張持續(xù)，礦端偏緊約束強，形成強支撐。

錫：處于供給緊平衡。緬甸復(fù)產(chǎn)節(jié)奏不及預(yù)期，而剛果金的生產(chǎn)與物流不確定性形成新的強擾動，吸引資金關(guān)注。

鎳：過剩格局未變，庫存持續(xù)上升，且年末仍有MHP投產(chǎn)預(yù)期，整體過剩預(yù)期壓制其價格。

鋅：海外礦端轉(zhuǎn)強，LME市場常出現(xiàn)擠倉，支撐外盤價格，并通過出口窗口影響內(nèi)盤。

成本與利潤：礦端約束強化，冶煉利潤結(jié)構(gòu)變化

當(dāng)前礦端偏緊約束強，而多數(shù)基本金屬冶煉利潤不佳，冶煉企業(yè)更依賴硫酸、白銀等副產(chǎn)品增收。未來的利潤壓力可能逐漸約束產(chǎn)能過度擴(kuò)張，從長遠(yuǎn)看對行業(yè)健康發(fā)展或有裨益，并對價格形成潛在的成本支撐。

品種替代與關(guān)聯(lián)：板塊內(nèi)部分化，聯(lián)動性變化

市場呈現(xiàn)顯著的內(nèi)部分化，漲跌不一。同時，部分品種的內(nèi)外盤聯(lián)動性發(fā)生變化，例如滬銅受自身供需及全球庫存結(jié)構(gòu)主導(dǎo)，而鎳等品種則更受自身過?；久鎵褐?。板塊內(nèi)部呈現(xiàn)“銅鋁錫強，鎳鋅鉛相對弱”的格局。

二、四季度價格預(yù)判與核心結(jié)論

品種強弱排序與價格展望：

銅-穩(wěn)定的第一梯隊

降息預(yù)期最受益品種-銅。

供需邏輯來看，銅新能源、AI長期敘事均繼續(xù)強相關(guān)，加工費顯現(xiàn)的礦端約束繼續(xù)，非美地區(qū)供應(yīng)緊張延續(xù)。

鋁代銅，電力發(fā)展需求預(yù)期，我國產(chǎn)能達(dá)峰約束等等

錫-階段相對強勢

資源國影響強勢。剛果金物流不確定性。

低庫存。高度資金敏感。

鎳、鉛、鋅-板塊跟隨 基本面驅(qū)動相對弱 震蕩格局

鉛偏中性，礦端充裕度長期受制約，環(huán)保約束偶有擾動，需求國內(nèi)居主導(dǎo)，外盤庫存偏高但波動。

鋅礦端改善兌現(xiàn)價格下行，季節(jié)性礦端再轉(zhuǎn)強，國內(nèi)錠端供應(yīng)改善好于國外，向外流出，LME鋅庫存修復(fù)，走勢可

能也偏震蕩，受板塊提振力度，外盤會好于內(nèi)盤，階段不看空，

鎳供需過剩，庫存壓力持續(xù)，礦端有支撐，印尼政策不確定性暫未現(xiàn)，但低位區(qū)有助于市場需求修復(fù)和增量發(fā)展，

未來看電池端增量預(yù)期。

交易建議：

單邊：整體建議隨風(fēng)險偏好改善以偏多為主，但需注意板塊內(nèi)部分化。可重點關(guān)注銅、錫的偏強波動機(jī)會，對鎳保持謹(jǐn)慎。操作上宜靈活，避免追漲殺跌，考慮結(jié)合期權(quán)策略進(jìn)行保護(hù)（如對上漲預(yù)期有限的品種備兌，對波動大的品種采用價差策略）。

套利與對沖：關(guān)注板塊內(nèi)多強空弱的對沖機(jī)會。

核心關(guān)注要點：

宏觀流動性：美聯(lián)儲貨幣政策路徑的最終確認(rèn)，以及全球財政政策的動向。

資源端擾動：主要資源國（如剛果金、印尼等）的政策與生產(chǎn)穩(wěn)定性。

下游需求傳導(dǎo)：宏觀經(jīng)濟(jì)信號向下游實際消費（如電力投資、新能源汽車、電子產(chǎn)品等）的傳導(dǎo)效率和進(jìn)度。

庫存與結(jié)構(gòu)：全球顯性庫存變化，尤其是銅等品種的區(qū)域性庫存緊張能否持續(xù)。

產(chǎn)業(yè)利潤與政策：冶煉環(huán)節(jié)利潤變化對產(chǎn)能的約束，以及國內(nèi)外相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策的出臺。

■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機(jī)構(gòu)觀點，據(jù)此入市風(fēng)險自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎！