當(dāng)前，12月美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅升溫，美元階段性走弱，提振貴金屬價(jià)格。與此同時(shí)，白宮經(jīng)濟(jì)顧問哈塞特成為下任美聯(lián)儲主席熱門人選，市場對美聯(lián)儲后續(xù)立場偏鴿派的預(yù)期強(qiáng)烈。此外，上期所白銀庫存降至近10年低點(diǎn)，引發(fā)短期供應(yīng)緊張的擔(dān)憂，推動(dòng)銀價(jià)突破歷史新高。對黃金而言，俄烏地緣沖突的不確定性仍在發(fā)酵，持續(xù)為黃金提供避險(xiǎn)支撐。各國央行保持剛性購金需求，為金價(jià)提供了長期穩(wěn)定的底部支撐。

美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫

短期美聯(lián)儲降息預(yù)期大幅升溫，提振貴金屬價(jià)格。近期，美聯(lián)儲官員公開表態(tài)顯示出內(nèi)部分歧較大，市場對12月降息的預(yù)期持續(xù)反復(fù)。但隨著美國新任美聯(lián)儲主席人選將逐漸確定，市場對美聯(lián)儲后續(xù)立場偏鴿派的預(yù)期強(qiáng)烈，美聯(lián)儲未來降息預(yù)期大幅升溫。作為特朗普首席經(jīng)濟(jì)顧問的哈塞特被視為接替鮑威爾的熱門人選，目前哈塞特以66%的概率領(lǐng)先。11月30日，美國總統(tǒng)特朗普表示已決定下任美聯(lián)儲主席人選，此前他曾多次明確表示期待新主席推動(dòng)降息。這一表態(tài)引發(fā)市場積極反應(yīng)，10年期美債收益率一度跌破4%。一方面市場預(yù)期新任美聯(lián)儲主席上任后將采取更為積極的降息政策，另一方面市場擔(dān)憂美聯(lián)儲的獨(dú)立性可能受到影響。

目前美國就業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或大于通脹風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲傾向降低利率，12月將是重要窗口期。預(yù)計(jì)12月美聯(lián)儲延續(xù)9月點(diǎn)陣圖再降25BP依然是大概率事件，但12月之后美聯(lián)儲很可能暫停降息，進(jìn)入觀望期。此外，鮑威爾的任期將在2026年年中結(jié)束，而新主席可能更加鴿派，與特朗普和財(cái)政部的訴求更一致，降息進(jìn)程可能較鮑威爾時(shí)期有所加快。同時(shí)市場對美聯(lián)儲獨(dú)立性擔(dān)憂或有所加劇，降息預(yù)期可能有更大波動(dòng)。

美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半

近期，美國公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半。美國勞工統(tǒng)計(jì)局周二公布的數(shù)據(jù)顯示，9月PPI環(huán)比上漲0.3%，預(yù)期上漲0.3%，8月下降0.1%。核心PPI環(huán)比上漲0.1%，預(yù)期上漲0.2%，前值下跌0.1%。通脹在9月重新升溫，能源和食品價(jià)格上漲成為主要推動(dòng)力，為美聯(lián)儲政策決策增添新的考量因素。

9月美國新增的就業(yè)崗位達(dá)11.9萬個(gè)，遠(yuǎn)高于預(yù)期的5萬個(gè)，為4月以來的最大值。但9月失業(yè)率意外上升至4.4%，高于預(yù)期和前值4.3%，達(dá)到2021年10月以來的最高值。之前兩個(gè)月的就業(yè)數(shù)據(jù)又一次被大幅度向下修正，7月和8月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下修3.3萬人，延續(xù)了今年“持續(xù)向下修正”的模式。另外，最新ADP數(shù)據(jù)顯示美國勞動(dòng)力市場進(jìn)一步放緩，公司裁員速度明顯加快。

此外，美國9月零售銷售表現(xiàn)不及預(yù)期，環(huán)比增幅收窄至0.2%，不僅低于0.4%的市場預(yù)期，也較8月0.6%的增速明顯放緩。值得關(guān)注的是，美國9月零售銷售（除汽車與汽油）環(huán)比增長0.1%，遠(yuǎn)低于預(yù)期增長0.3%，顯示消費(fèi)者支出動(dòng)能正在減弱。從結(jié)構(gòu)看，在13個(gè)零售類別中，僅有8類實(shí)現(xiàn)增長，主要推動(dòng)力來自加油站、個(gè)人護(hù)理店及雜項(xiàng)零售商。汽車銷售出現(xiàn)4個(gè)月來首次下滑，電子產(chǎn)品、服裝及體育用品等可選消費(fèi)領(lǐng)域也普遍走弱。此前支撐消費(fèi)的電動(dòng)汽車稅收抵免政策于9月底到期，對汽車銷售的透支效應(yīng)顯現(xiàn)。展望未來，在個(gè)人儲蓄存款總額下降、勞動(dòng)力市場放緩以及消費(fèi)貸款拖欠率和違約率上升的情況下，未來零售銷售面臨一定壓力。

基本面利多

白銀兼具金融屬性及商品屬性。金融屬性方面，白銀與黃金共同處于流動(dòng)性寬松的宏觀環(huán)境，整體偏強(qiáng)。商品屬性方面，10月倫敦陷入白銀緊缺之后，中國及美國白銀庫存流入倫敦緩解緊張態(tài)勢，兩地庫存不斷下降，目前上期所白銀庫存已下降到近10年低點(diǎn)。上期所白銀近月合約價(jià)格高于遠(yuǎn)月合約，呈現(xiàn)“現(xiàn)貨升水”結(jié)構(gòu)。全球性的庫存下降已經(jīng)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場出現(xiàn)明顯的擠倉信號，實(shí)物交割緊張或進(jìn)一步推升國際白銀價(jià)格上漲。

近期上期所、COMEX白銀庫存顯著下降。截至目前，上期所白銀庫存為559噸，上金所白銀庫存為716噸，均降至近10年低位。同時(shí)，中國10月白銀出口量飆升至653.76噸，創(chuàng)歷史紀(jì)錄，大量白銀被運(yùn)往海外以緩解現(xiàn)貨短缺。COMEX白銀庫存為1.42萬噸，相較10月初的1.65萬噸下降明顯。值得關(guān)注的是，特朗普政府已經(jīng)將白銀納入關(guān)鍵礦產(chǎn)清單，市場擔(dān)憂美國或?qū)ζ浼诱麝P(guān)稅。若關(guān)稅實(shí)施，將鎖定已流入美國的白銀。疊加中國庫存低位難以提供緩沖，全球供應(yīng)緊張可能加劇。潛在的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)、白銀現(xiàn)貨緊張或推動(dòng)行情進(jìn)一步走高。

短期在白銀擠倉背景下，貴金屬或維持偏強(qiáng)運(yùn)行。但進(jìn)入12月，需密切關(guān)注COMEX12月白銀的交割情況和上期所庫存的變化。上周COMEX白銀庫存繼續(xù)回落，但上期所庫存有所回升。如果未來供應(yīng)緊缺程度有所緩解，或COMEX12月交割量并未有市場傳聞的那么大，那么銀價(jià)可能面臨劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來看，短期在美聯(lián)儲重啟降息周期、通脹預(yù)期升溫、白銀庫存持續(xù)下降趨勢難以迅速逆轉(zhuǎn)等因素的共同影響下，白銀價(jià)格將在創(chuàng)出紀(jì)錄高位后繼續(xù)震蕩上行，且白銀供應(yīng)緊張和潛在貿(mào)易政策限制將使其表現(xiàn)優(yōu)于黃金。（作者單位：徽商期貨）