近期生豬期貨市場資金從2601合約逐漸轉(zhuǎn)向2603合約，在資金移倉換月的過程中，生豬期貨近月2601合約反彈壓力有所減輕，但反彈的幅度和力度都明顯乏力，這也反映出在產(chǎn)業(yè)鏈供需矛盾持續(xù)的影響下，生豬期貨近月合約持續(xù)受產(chǎn)業(yè)鏈壓力的拖累。

生豬供需寬松格局下

產(chǎn)能去化進程緩慢

目前生豬市場持續(xù)供過于求，價格低位運行。截至11月末，全國生豬出欄均價在11.4元~11.7元/公斤，同比下跌近30%，養(yǎng)殖端普遍深度虧損，頭均虧損230元~260元。當(dāng)前國內(nèi)生豬產(chǎn)能去化進程較為緩慢，雖在政策引導(dǎo)下初見成效，但供需矛盾仍未實質(zhì)性緩解。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2025年10月末能繁母豬存欄量15個月來首次下降至4000萬頭以下，但年內(nèi)累計僅減少約80萬頭，產(chǎn)能去化速度明顯滯后。產(chǎn)能去化進程緩慢主要受三重因素制約。首先，產(chǎn)業(yè)集中化削弱了市場調(diào)節(jié)彈性，規(guī)模養(yǎng)殖場憑借資本和技術(shù)優(yōu)勢抗風(fēng)險能力強，主動減產(chǎn)意愿低，10月規(guī)模場能繁母豬存欄量環(huán)比微增0.12%，其中東北和華南地區(qū)的規(guī)模場能繁母豬存欄環(huán)比微增0.8%和0.54%，同時母豬生產(chǎn)效率提升，PSY普遍達到21~28頭，部分抵消了能繁母豬存欄量下降的影響。其次，散戶產(chǎn)能去化不徹底，盡管中小散養(yǎng)戶10月能繁母豬存欄量環(huán)比下降0.14%，但豬價深跌后部分養(yǎng)殖戶對年底腌臘需求存有期待，壓欄觀望情緒仍存，導(dǎo)致去產(chǎn)能力度不足，其中華中地區(qū)的中小散養(yǎng)戶能繁母豬存欄量更是不降反增0.42%。最后，商品豬存欄量環(huán)比增加0.1%，養(yǎng)殖戶壓欄增重現(xiàn)象增加，140公斤以上存欄量占比環(huán)比增加4.81%。本輪生豬產(chǎn)能去化的實際效果需待2026年下半年才能逐步顯現(xiàn)，短期內(nèi)豬價仍將受供應(yīng)寬松的拖累，行業(yè)仍處于深度調(diào)整周期。

二次育肥加劇供應(yīng)壓力

弱化去產(chǎn)能效果

2025年四季度，二次育肥行為顯著放大了生豬市場價格波動。根據(jù)Mysteel數(shù)據(jù)，當(dāng)前150公斤以上大豬出欄占比已升至2.86%，且二次育肥至150公斤的成本約為12.22元/公斤，高于同期全國生豬出欄均價11.42元/公斤，這意味著多數(shù)二次育肥已陷入“價格倒掛”的深度虧損。因此，從生豬出欄情況看，10月份不僅規(guī)模場和中小散養(yǎng)戶商品豬出欄量環(huán)比增加11.96%和9.48%，同時受二次育肥壓欄心態(tài)松動的影響， 150公斤以上大體重豬源出欄占比也明顯上升，疊加商品豬出欄均重微升至123.66公斤，加劇了當(dāng)前豬肉供應(yīng)過剩的局面。而在這背后，也折射出養(yǎng)殖端對后市預(yù)期的嚴重誤判與無奈博弈。一方面，部分散戶在行業(yè)持續(xù)虧損下抱有“搏一把”的心態(tài)，期待冬季腌臘需求能帶動大豬價格反彈；另一方面，前期100公斤入欄成本約11.8元/公斤，在當(dāng)前豬價弱勢背景下難以盈利，被迫壓欄增重以攤薄頭均成本。然而，需求端并未如預(yù)期兌現(xiàn)，餐飲消費指數(shù)創(chuàng)15個月新低，腌臘需求因暖冬和春節(jié)延后而啟動緩慢，導(dǎo)致肥豬集中出欄時，市場承接力不足。標肥價差深度倒掛，肥豬價格跌幅遠大于標豬，進一步拖累了整體豬價。更重要的是，二次育肥延遲了標豬的正常出欄時間，造成了短期供應(yīng)“堰塞湖”，而大體重豬源持續(xù)涌入市場又加劇了豬肉供應(yīng)總量過剩。這不僅使養(yǎng)殖端虧損擴大，更干擾了生豬行業(yè)的產(chǎn)能去化節(jié)奏，雖然能繁母豬存欄量降至4000萬頭以下，但商品豬實際供應(yīng)量受二次育肥集中出欄影響保持寬松，導(dǎo)致生豬產(chǎn)能去化對價格的提振作用明顯減弱。如果未來需求復(fù)蘇不及預(yù)期，那么不排除二次育肥的集中出欄會引發(fā)豬價二次探底的可能性。

長期產(chǎn)能優(yōu)化和短期收儲政策并行

當(dāng)前我國生豬產(chǎn)能調(diào)控與收儲政策已形成以中長期產(chǎn)能調(diào)控為主、短期市場托底為輔的協(xié)同體系，但在供需深度失衡的背景下，調(diào)控效果顯現(xiàn)緩慢。產(chǎn)能調(diào)控的核心在于通過設(shè)定能繁母豬正常保有量目標3900萬頭，浮動區(qū)間為基準的92%~105%，實施逆周期管理：當(dāng)能繁母豬存欄量大幅偏離基準時，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將發(fā)布黃/紅色預(yù)警并啟動調(diào)控措施。在2025年10月末存欄量降至4000萬頭以下后，政策重點轉(zhuǎn)向“穩(wěn)產(chǎn)能、優(yōu)結(jié)構(gòu)”。然而，該機制面臨三重挑戰(zhàn)：其一，規(guī)模企業(yè)抗風(fēng)險能力強，頭部養(yǎng)殖集團在資金和技術(shù)支撐下難以主動去產(chǎn)能，甚至通過提升母豬生產(chǎn)效率抵消存欄量下降的影響；其二，散戶決策滯后性，中小養(yǎng)殖戶在價格低迷時往往因沉沒成本而持續(xù)觀望，導(dǎo)致產(chǎn)能去化速度滯后于市場變化；其三，區(qū)域執(zhí)行差異，比如東北、華南地區(qū)產(chǎn)能仍微增，而華北、華中等地去化有限，削弱了整體調(diào)控效果。而與之配套的收儲政策則聚焦短期市場托底，當(dāng)豬糧比價連續(xù)低于5∶1時啟動臨時凍豬肉收儲，2025年11月底，華儲網(wǎng)計劃收儲凍豬肉0.9萬噸，但由于收儲規(guī)模僅占月度豬肉產(chǎn)量的約0.2%，對供需基本面的直接影響較小，其信號意義大于實質(zhì)作用，主要是通過釋放政策托底預(yù)期緩解市場恐慌性情緒。同時，收儲政策也存在局限性。首先，庫容壓力制約收儲力度，當(dāng)前重點屠宰企業(yè)凍品庫容率為18.3%，部分庫容偏高地區(qū)收儲空間有限。其次，政策具有一定的時滯性，從預(yù)警觸發(fā)到實際收儲往往需要1~2周，在價格快速下跌的過程中難以及時有效防控。

整體來看，產(chǎn)能調(diào)控效果體現(xiàn)在10~12個月后的遠期供應(yīng)，同時產(chǎn)能調(diào)控的政策效果還受二次育肥進出場節(jié)奏的影響，而收儲僅能短暫緩解當(dāng)期價格壓力。因此，雖然當(dāng)前生豬市場困境正在通過產(chǎn)能調(diào)控與收儲實現(xiàn)遠期和近期雙管齊下的精準干預(yù)，但遠水難解近渴，在消費實質(zhì)性復(fù)蘇之前，整個生豬產(chǎn)業(yè)鏈的弱勢格局或難以扭轉(zhuǎn)。（作者單位：寶城期貨）