主力合約關(guān)注4950~5000元/噸區(qū)間壓力

10月下旬開始，美國成品油裂解價差走強，調(diào)油需求帶動亞美芳烴套利窗口打開，驅(qū)動PXN走強，對PTA形成成本支撐。隨著PTA價格反彈，其加工費有所修復，但仍處在低估值狀態(tài)。

PTA期貨在2025年10月21日觸及年內(nèi)次低點，隨后震蕩反彈至11月上旬，接著開啟震蕩盤整行情。周一，PTA期貨增倉大漲突破近期區(qū)間高點，收盤價錄得3個月以來新高。

驅(qū)動本輪PTA期貨反彈的主要因素在于，一方面，原料PX價格持續(xù)反彈，而PX主要受到韓國石化去產(chǎn)能及美國芳烴調(diào)油需求升溫影響；另一方面， PTA自身供需面改善，PTA裝置開工率連續(xù)4周下滑，聚酯開工率維持高位。那么， PTA行情將如何演繹？筆者對其基本面情況進行梳理，探究后期市場可能的運行方向。

產(chǎn)能擴張步入尾聲

自2020年以來，國內(nèi)PTA產(chǎn)能再次快速擴張。除了2022年和2024年產(chǎn)能增速維持個位數(shù)，其余年份增速均超10%。2025年P(guān)TA新增產(chǎn)能870萬噸，增速達10.1%，主要包括6月投產(chǎn)的虹港石化250萬噸、7月投產(chǎn)的三房巷320萬噸，以及10月投產(chǎn)的虹港石化4#300萬噸。從目前的公開信息看，2026年國內(nèi)暫無新增產(chǎn)能計劃，產(chǎn)能擴張將步入尾聲。

從具體供應看，2025年1—11月PTA產(chǎn)量6661萬噸，同比增加2.86%。PTA裝置開工率11月以來明顯下滑，截至上周，開工率為71.92%，環(huán)比降低2.37個百分點，同比降低12.26個百分點，處在近年來同期低位。在下半年加工費持續(xù)低迷的背景下，部分裝置降負荷停車，如寧波逸盛220萬噸、四川能投100萬噸等?？傮w來看，隨著價格反彈，盡管PTA加工費有所修復，但仍處在偏低水平，企業(yè)開工積極性并不高。從“反內(nèi)卷”對PTA供給側(cè)的影響看，10月底工信部聯(lián)合石化聯(lián)合會、化纖協(xié)會及6家主要PTA生產(chǎn)企業(yè)召開產(chǎn)業(yè)發(fā)展座談會，旨在防范化解PTA行業(yè)內(nèi)卷式競爭，促進產(chǎn)業(yè)平穩(wěn)運行。會議要求企業(yè)提交產(chǎn)能、產(chǎn)量、效益等數(shù)據(jù)及“反內(nèi)卷”措施建議，為后續(xù)政策制定提供依據(jù)。從目前看，暫未有明顯影響，中長期需要關(guān)注一些老舊高成本產(chǎn)能的出清情況。

進出口方面，1—10月PTA累計進口1.89萬噸，累計出口309.64萬噸，出口下滑17%，但由于出口量在表需中僅占比5%左右，影響可控。隨著印度取消部分化工品的BIS認證，預計PTA出口量將有所反彈。

下游需求仍有亮點

PTA下游需求主要在聚酯領域。1—11月國內(nèi)聚酯產(chǎn)量7263萬噸，同比增加9.07%，遠高于PTA產(chǎn)量增速。分產(chǎn)品線看，聚酯長絲累計產(chǎn)量3532萬噸，同比增加4.37%。聚酯短纖累計產(chǎn)量756萬噸，同比增加6.63%。瓶片累計產(chǎn)量1572萬噸，同比增加10.47%?？梢钥闯觯科暙I了聚酯領域最大的增量?？傮w來看，聚酯產(chǎn)量的高速增長，一方面，聚酯新增產(chǎn)能繼續(xù)擴張，預計年底聚酯有效產(chǎn)能可達9000萬噸左右。另一方面，聚酯裝置維持高開工率。今年以來，聚酯開工率多數(shù)時間維持在87%~91%，沒有明顯的低位階段，處在近年同期中上水平，顯示出較強的需求韌性。展望2026年，預計聚酯仍有300多萬噸新增產(chǎn)能，與PTA產(chǎn)能擴張步入尾聲形成一定程度的供需錯配。

從終端紡織看，開工率總體維持在近年中性水平。截至上周，江浙地區(qū)紡織企業(yè)開機率為66.93%，同比高0.14個百分點。春節(jié)在明年2月中旬，下游織造行業(yè)距離放假還有較長的時間。另外，聚酯及成品出口在印度取消BIS認證及中美貿(mào)易摩擦緩和的背景下，有望出現(xiàn)恢復性增長。

庫存低位去化

從庫存端看，PTA行業(yè)總庫存自年初以來震蕩下行。截至11月末，PTA行業(yè)庫存總量為314.27萬噸，環(huán)比降低3.81%，同比降低30.57%。PTA多套裝置按計劃檢修疊加出口改善收緊現(xiàn)貨流動性，聚酯剛需有支撐，帶動庫存下行。分產(chǎn)業(yè)鏈看，上游工廠庫存可用天數(shù)3.78天，環(huán)比降低0.25天，同比微增0.09天，處在近年同期低位。下游聚酯工廠PTA原料庫存雖較前期有所回升，但同比仍低1.05天。聚酯成品庫存方面，長絲庫存偏低，短纖、瓶片庫存處于近年中性水平，但遠低于去年同期?？傮w來看，庫存的低位去化為補庫提供動力。

2025年對二甲苯?jīng)]有新增產(chǎn)能，原計劃2025年年底投產(chǎn)的山東裕龍島300萬噸PX裝置預計推遲至2026年，在煉油產(chǎn)能觸及紅線的背景下，PX投產(chǎn)周期亦進入尾聲。今年P(guān)X裝置開工率處在相對高位，1—11月產(chǎn)量累計3488.9萬噸，同比增加0.4%，低于PTA增速。PX港口庫存較前期低位有所累積，但壓力不大。今年10月下旬開始，美國成品油裂解價差走強，調(diào)油需求帶動亞美芳烴套利窗口打開，驅(qū)動PXN走強，對PTA形成成本支撐。隨著PTA價格反彈，其加工費有所修復，但仍處在低估值狀態(tài)。

PTA期貨短線突破近期震蕩區(qū)間，日K線收于主要均線上方，周線級別60周均線壓力等待突破，說明短線已逐步走強，中長線尚有壓力，主力合約關(guān)注上方4950~5000元/噸壓力。

綜上所述，PTA今年新增產(chǎn)能仍較大，但在低加工費背景下，開工率偏低，產(chǎn)量增幅不及產(chǎn)能增幅。聚酯新增產(chǎn)能提供需求韌性，2026年P(guān)TA供需有望形成錯配。目前PTA產(chǎn)業(yè)鏈庫存低位為價格提供支撐，PX供需面相對健康，但要留意原油在供需偏過剩下對PX的偏空驅(qū)動。操作方面，建議在技術(shù)面企穩(wěn)背景下，中長線逢低布局遠月多單。（作者單位：華聯(lián)期貨）