嘉賓介紹：喬紅敏，北京中聯(lián)鋼電子商務(wù)有限公司，黑色分析師。從事黑色行業(yè)13年以上，在鐵礦石現(xiàn)貨貿(mào)易以及數(shù)據(jù)分析工作方面均有較為豐富的經(jīng)驗(yàn)，善于基本面數(shù)據(jù)的分析，在行業(yè)內(nèi)權(quán)威平臺發(fā)表黑色行業(yè)方面文章數(shù)篇，并多次受邀參加行業(yè)內(nèi)演講，并自有抖音賬號名稱:喬姐鐵礦，并定期在此賬號直播分享行業(yè)專業(yè)內(nèi)容。

一、核心驅(qū)動因素：宏觀預(yù)期、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)與結(jié)構(gòu)性矛盾交織

宏觀與政策預(yù)期：階段性暖風(fēng)與關(guān)鍵會議前的博弈
當(dāng)前市場情緒的核心支撐在于國內(nèi)外宏觀預(yù)期的階段性回暖。國內(nèi)方面，市場密切關(guān)注12月即將召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議，對后續(xù)穩(wěn)增長政策抱有期待。海外方面，美聯(lián)儲降息預(yù)期增強(qiáng)，顯著提升了全球市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。然而，這種宏觀暖風(fēng)與產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)基本面之間存在時(shí)間差，導(dǎo)致行情以震蕩和預(yù)期博弈為主，難現(xiàn)單邊趨勢。

產(chǎn)業(yè)需求端：成材弱平衡與鐵水韌性的支撐
需求的核心矛盾在于成材的“弱平衡”狀態(tài)與鐵水產(chǎn)量的高位韌性。盡管處于傳統(tǒng)淡季，但成材（尤其是螺紋鋼）并未出現(xiàn)明顯的供需惡化，庫存仍在去化，部分區(qū)域甚至出現(xiàn)缺規(guī)格現(xiàn)象。板材庫存壓力雖大，但也維持小幅去庫。同時(shí)，鋼材出口表現(xiàn)強(qiáng)勢，且季節(jié)性特征淡化。這共同支撐了鐵水產(chǎn)量雖有小幅下滑預(yù)期（12月或因檢修降至230萬噸/日左右），但斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)較低，從而為鐵礦石需求提供了托底。

資源供應(yīng)端：總量寬松壓力與結(jié)構(gòu)性庫存問題并存
供應(yīng)端的核心特征是總量壓力持續(xù)與結(jié)構(gòu)矛盾共存。進(jìn)口方面，1-10月進(jìn)口量已達(dá)10.3億噸，同比增加，且四季度維持高位發(fā)運(yùn)。港口庫存已累積至約1.52億噸。長期來看，全球供應(yīng)寬松格局未變（如西芒杜等項(xiàng)目遠(yuǎn)期影響）。但短期結(jié)構(gòu)性矛盾突出：港口庫存總量雖增，但中低品、特別是部分中品可交割資源并不充裕，這對近月合約形成一定支撐，也導(dǎo)致了總量與結(jié)構(gòu)的背離。

成本與利潤：鋼廠低利潤格局下的生產(chǎn)剛性
當(dāng)前產(chǎn)業(yè)利潤格局是制約價(jià)格上下空間的關(guān)鍵。鋼廠利潤已處年內(nèi)最低水平，內(nèi)陸部分企業(yè)虧損加劇，沿海企業(yè)也多處于盈虧平衡線。低利潤格局理論上將抑制生產(chǎn)積極性，并可能引發(fā)負(fù)反饋。但實(shí)際傳導(dǎo)緩慢，由于生產(chǎn)剛性和對后續(xù)政策的期待，鋼廠大規(guī)模主動性減產(chǎn)尚未發(fā)生，鐵水降幅溫和。低利潤格局使得價(jià)格向上缺乏產(chǎn)業(yè)驅(qū)動，向下則受到生產(chǎn)剛性和成本支撐的約束。

板塊內(nèi)部分化：黑色系“蹺蹺板”效應(yīng)與品種制約
黑色系內(nèi)部呈現(xiàn)顯著分化格局，各品種未能形成共振。突出的特征是“煤焦-鐵礦”的蹺蹺板效應(yīng)：當(dāng)焦煤讓利時(shí)，鐵礦價(jià)格表現(xiàn)相對堅(jiān)挺。同時(shí)，成材的弱平衡狀態(tài)也制約了原料端的下跌深度。這種內(nèi)部分化使得整體黑色系行情節(jié)奏復(fù)雜，趨勢性方向難以形成，更多表現(xiàn)為品種間的輪動與制約。

二、四季度價(jià)格預(yù)判與核心結(jié)論

品種相對位置與價(jià)格展望：

鐵礦石 - 黑色系內(nèi)相對堅(jiān)挺，但上行空間受限
鐵礦石在黑色系中處于相對強(qiáng)勢地位。其支撐主要來自于：1）近月合約受可交割品結(jié)構(gòu)問題及基差支撐；2）鐵水產(chǎn)量具有韌性；3）宏觀預(yù)期回暖。然而，其上行面臨巨大壓力：1）港口庫存持續(xù)累積的總量壓力；2）遠(yuǎn)月合約承載著供應(yīng)寬松（如西芒杜）的預(yù)期壓力；3）鋼廠低利潤的壓制。因此，其走勢預(yù)計(jì)強(qiáng)于煤焦，但難獨(dú)立走出強(qiáng)勢上漲行情，整體以區(qū)間震蕩為主。

交易建議：

單邊操作：建議以區(qū)間震蕩思路對待。短期（12月上中旬）受宏觀會議預(yù)期支撐，近月合約可能震蕩偏強(qiáng)，但趨勢性上漲行情難現(xiàn)。中長期來看，遠(yuǎn)月合約（如05合約）可考慮在相對高位（如市場預(yù)估的820-830元/噸區(qū)域）逢高布局空單，而在當(dāng)前700多元/噸的絕對價(jià)格低位不建議追空。操作上應(yīng)保持靈活，避免追漲殺跌。

套利與對沖：可關(guān)注黑色系內(nèi)部“多強(qiáng)空弱”的階段性對沖機(jī)會，例如基于“鐵礦強(qiáng)、焦煤弱”或“成材與原料”的利潤修復(fù)邏輯進(jìn)行策略布局，但需密切跟蹤各品種基本面邊際變化。

核心關(guān)注要點(diǎn)：

宏觀政策兌現(xiàn)度：12月中央經(jīng)濟(jì)工作會議的具體政策定調(diào)與力度，以及海外美聯(lián)儲貨幣政策的實(shí)際路徑。

產(chǎn)業(yè)負(fù)反饋信號：鋼廠利潤持續(xù)低迷下，是否會觸發(fā)大規(guī)模的主動性減產(chǎn)檢修，導(dǎo)致鐵水產(chǎn)量超預(yù)期下滑。

供應(yīng)壓力兌現(xiàn)節(jié)奏：港口庫存累積的速度與高度，以及遠(yuǎn)期資源（如西芒杜）的供應(yīng)增量實(shí)際到港情況。

下游需求持續(xù)性：淡季背景下，成材去庫的可持續(xù)性以及出口強(qiáng)勢能否維持。

市場結(jié)構(gòu)變化：鐵礦自身基差、品種價(jià)差的變化，以及黑色系板塊內(nèi)品種間強(qiáng)弱關(guān)系的切換節(jié)點(diǎn)。

核心結(jié)論：鐵礦石市場正處于宏觀預(yù)期回暖、產(chǎn)業(yè)現(xiàn)實(shí)疲弱、供應(yīng)總量承壓、庫存結(jié)構(gòu)支撐等多重因素的復(fù)雜博弈中。這決定了其價(jià)格在四季度乃至明年一季度大概率延續(xù)寬幅區(qū)間震蕩格局，難以形成單邊趨勢行情。交易上應(yīng)更加注重節(jié)奏把握與結(jié)構(gòu)性機(jī)會，而非方向性押注。

■文章僅供參考，不代表本平臺及所在機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，據(jù)此入市風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)。期貨市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！