明年銅價或保持強勢
2025-12-04 09:03:35 期貨日報 華聯期貨 黃忠夏“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
今年以來，全球銅礦供應擾動不斷。一季度印尼暫停銅精礦出口和自由港銅礦減產導致國際銅精礦供應減少；二季度紫金礦業(yè)旗下的剛果（金)卡莫阿銅礦因礦震下調全年產量15萬噸左右，供應緊張加劇；7月底智利國家銅業(yè)公司旗下的EI Teniente銅礦因礦難停產；9月初自由港Grasberg銅礦因事故停產，預計最早要到2027年才能恢復到事故前的生產水平。受供應擾動影響，今年全球銅礦產量或下降，預計明年也難有明顯好轉。國際銅研究組織（ICSG）發(fā)布的數據顯示，2025年8—9月，全球銅礦產量同比出現負增長。根據礦企財報和產量指引推測，2025年全球銅礦產量預計下降0.12%。其中，2025年三季度全球20大銅礦產量同比下降6.5%，多數企業(yè)受外部擾動和內部因素影響而減產，僅部分企業(yè)憑借礦區(qū)運營優(yōu)化實現產量增長。
由于銅礦供應緊張加劇，銅精礦加工費（TC）在今年2月初進入負值區(qū)間以后呈現加速下行態(tài)勢，5月至今基本維持在-40美元/干噸的低位水平。當TC低于20美元/干噸時，不考慮副產品，冶煉廠大概率虧損。與礦端供應緊張形成鮮明對比的是，全球特別是中國銅冶煉產能持續(xù)快速擴張。數據顯示，2025年10月中國電解銅產量為120.4萬噸，同比增長8.9%；銅材產量為200.4萬噸，同比減少3.3%。1—10月份，電解銅累計產量為1229.5萬噸，同比增長9.7%。根據機構調研數據，全國仍有約300萬噸/年的精煉銅新增產能待投放，供需錯配是TC持續(xù)下行的根本原因。
受銅礦產量下降、TC低迷、冶煉廠虧損等因素影響，預計2026年全球銅產量增速將大幅回落。ICSG秘書長在2025年亞洲世界銅業(yè)大會上表示，預計2026年銅產量增速將放緩至0.9%，而2025年增速預期為3.4%，全球銅市2026年將由供應過剩轉為供應短缺。
隨著全球銅供應緊張預期增加，相關國家準備限制廢銅出口，我國廢銅進口會受到影響，供應緊張或加劇。盡管今年以來我國精煉銅產量同比大幅增加，但國內需求旺盛，我國仍大量進口精煉銅、廢銅、銅材等以彌補供應缺口。數據顯示，2025年1—10月我國精煉銅進口量為446萬噸，同比下降3.1%，凈進口量為319萬噸；廢銅進口量為189.56萬噸，同比增加1.99%，凈進口量為189.55萬噸；未鍛軋銅及銅材進口量為445.6萬噸，同比下降3.1%，凈進口量為318.28萬噸。
需求方面，根據聯合國工業(yè)發(fā)展組織2024年發(fā)布的報告，中國制造業(yè)增加值將在2025年占全球制造業(yè)增加總值的35%。2024年中國銅消費量占全球銅消費總量的58%，預計今年占比有望進一步提升。展望2026年，在美國制造業(yè)回歸以及“印度制造”加速推進的情況下，預計海外銅需求會快速上升。從需求結構來看，傳統(tǒng)需求（電力、建筑、家電、燃油車等）占比超過70%，新動能板塊需求——新能源（光伏、風電、新能源車、儲能等）、AI和機器人合計占比16%，且需求增速遠高于傳統(tǒng)需求。
全球儲能電池（ESS）市場增長態(tài)勢強勁。根據摩根大通數據，2025年前10個月，全球ESS電池出貨量為489.9GWh，同比增長99%。其中，中國國內需求保持穩(wěn)健增長，出口更是表現亮眼，對所有主要地區(qū)的出口增速均超過140%，成為全球ESS市場增長的核心引擎。2025年1—10月，全球AI投資持續(xù)加速，融資規(guī)模和投資熱度顯著提升。全球AI初創(chuàng)企業(yè)融資總額達1927億美元，創(chuàng)歷史新高。預計未來三年，全球AI基建投資或達到3萬億美元。中國在能源效率、開源模型等領域形成優(yōu)勢，本土芯片在AI服務器市場的占比預計從2024年42%升至2025年58%。有機構預計2026—2030年全球光伏、風電、新能源汽車市場年復合增長率分別為6.41%、7.55%、9.11%，帶動銅需求快速增長。
看向國內市場，盡管2025年1—10月我國房地產開發(fā)投資同比下降14.7%，但全國主要發(fā)電企業(yè)電源工程完成投資同比增長0.7%，電網工程完成投資同比增長7.2%；全國四大家電累計產量同比增長2.06%，特別是耗銅量較大的空調累計產量同比增長3.0%，一定程度上彌補了房地產行業(yè)對銅需求減少的影響，從而保持了傳統(tǒng)行業(yè)的需求韌性。與此同時，新能源、AI等新動能板塊的需求在高速增長，預計明年需求增速依然較高。數據顯示，2025年1—10月，我國新能源汽車產量1267.2萬輛，同比增長28.1%，累計滲透率達到46.4%。國家能源局公布的數據顯示，2025年1—10月，全國累計發(fā)電裝機容量37.5億千瓦，同比增長17.3%。其中，太陽能發(fā)電裝機容量11.4億千瓦，同比增長43.8%；風電裝機容量5.9億千瓦，同比增長21.4%。
整體來看，受全球礦山資本投入不足、老舊礦山品位下降、主產國局勢動蕩、環(huán)保政策收緊、自然災害頻發(fā)等因素影響，機構預測2025年全球銅礦產量小幅下降，明年實際產出增長有限。在銅礦供應緊張的情況下，TC不斷走低，冶煉廠大面積虧損。我國冶煉產能預計將進一步去化，明年精煉銅產量增速有望回落。相關國家準備限制廢銅出口，國內銅供應緊張或加劇。與此同時，預計2026年我國傳統(tǒng)行業(yè)需求將保持韌性，全球新能源、AI等新動能板塊需求仍有望保持高速增長，明年銅市供應將出現較大缺口。ICSG秘書長11月底表示，2026年全球銅市場將出現15萬噸的供應缺口。瑞銀預計2025年全球銅供應缺口將達到23萬噸，2026年將增至40.7萬噸。值得注意的是，瑞銀此前的預測分別為5.3萬噸和8.7萬噸，供應缺口大幅上修直觀反映出銅市供需失衡加劇的趨勢。綜上所述，預計2026年銅價將保持強勢。（作者單位：華聯期貨）
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