全球需求爆發(fā)式增長

國際投行瑞銀已將2026年白銀目標價上調(diào)至58~60美元/盎司，甚至不排除觸及65美元/盎司的可能。核心邏輯是美聯(lián)儲降息周期剛剛開啟，2026年預計還有至少2~3次降息機會，美國利率中樞下移將持續(xù)為全球白銀估值提供支撐。

內(nèi)外盤價格刷新紀錄

12月3日，倫敦現(xiàn)貨黃金價格維持在4200美元/盎司上方強勢震蕩，較前一交易日小幅下跌0.6%，但整體仍保持在歷史高位區(qū)域。國際白銀價格再創(chuàng)歷史新高：倫敦現(xiàn)貨白銀價格表現(xiàn)驚艷，盤中最高觸及58.945美元/盎司，刷新歷史紀錄；紐約COMEX白銀期貨更是強勢突破59美元/盎司大關，盤中最高觸及59.655美元/盎司，創(chuàng)下歷史新高。

我國貴金屬期貨市場中，12月3日，上期所白銀期貨主力合約報收13582元/千克（13.58元/克），12月1日至3日累計漲幅為9%。當天上期所白銀庫存為476噸，處于相對低位。超過266萬手的成交量和45.8萬手的持倉量，表明當天市場交易非常活躍。同日，上金所白銀T+D報價為13538元/千克（13.54元/克），三天漲幅超9%，價格也創(chuàng)出新高。

在這輪突破上漲行情中，白銀市場呈現(xiàn)四大特征。一是今年以來白銀價格漲幅超過黃金價格漲幅，成為國內(nèi)期貨市場最耀眼的明星品種。二是白銀市場內(nèi)外盤聯(lián)動性空前緊密，滬銀期貨與COMEX白銀期貨價格相關性系數(shù)在0.96以上，國內(nèi)不同類型投資者結(jié)合海外白銀市場波動，積極參與國內(nèi)白銀期貨各類型交易。三是白銀期貨波動率飆升至60%，遠遠超過歷史均值，尤其是10月以來，白銀多次出現(xiàn)單日漲、跌幅超5%的劇烈波動行情。四是白銀現(xiàn)貨升水現(xiàn)象不斷出現(xiàn)，甚至現(xiàn)貨市場最高溢價超過5%，直觀反映出今年下半年全球?qū)嵨锇足y市場確實存在供應緊缺和需求大增的新格局。

供需變化是核心驅(qū)動

白銀價格不斷創(chuàng)出新高是實物供需失衡、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向與全球大量資金涌入市場共同作用的結(jié)果。當然，實物白銀持續(xù)擴大的供需缺口是支撐白銀此輪大牛市的核心因素。2025年全球礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量降至8.2億盎司（約2580噸），較2020年峰值下降12%。全球2025年回收白銀原料（舊首飾、工業(yè)催化劑、電子產(chǎn)品等）數(shù)量僅增長1.2%，達1.97億盎司（約614噸），雖創(chuàng)13年新高，但增幅微弱，遠低于工業(yè)需求增幅。供應端的剛性約束讓白銀在2025年呈現(xiàn)“奇貨可居”態(tài)勢。

2025年全球白銀需求爆發(fā)式增長是核心中的核心。光伏產(chǎn)業(yè)成為最大“用銀大戶”，2025年世界光伏用銀量達7560噸，較2022年翻倍增長，占全球白銀總需求的比重從2022年的20%飆升至55%，徹底顛覆了白銀的傳統(tǒng)需求結(jié)構。2025年全球新能源汽車和AI算力服務器與數(shù)據(jù)中心領域也貢獻較大增量：新能源汽車行業(yè)白銀消耗量達2566噸，新增520多噸，年增速超12%；AI算力服務器與數(shù)據(jù)中心用銀量較傳統(tǒng)設備增加30%。全球5G基站建設加速帶動高頻通信設備用銀增長，進一步拓寬應用邊界。上述白銀應用四大領域共同構成今年全球白銀需求的“四大支柱”。

2025年全球白銀顯性庫存僅能覆蓋世界1.2個月的消費量，遠低于3~6個月的安全邊界。英國倫敦白銀庫存降至4000噸以下，可交割量不足全球需求的10%；中國白銀庫存更是降至715噸，創(chuàng)7年來新低；美國COMEX白銀倉單覆蓋率驟降至23%，未平倉合約占月產(chǎn)量的比重在9.4%，美國市場白銀空頭面臨擠倉風險。

根據(jù)世界白銀協(xié)會數(shù)據(jù)，2025年全球白銀首飾需求預計為2.05億盎司（約6370噸），同比下降5%左右，主要受高銀價抑制；2025年全球白銀總投資需求（銀條銀幣+ETF）在13.34億盎司（約4.14萬噸），同比增長8.2%，創(chuàng)歷史新高，占全球白銀總需求的37%，成為支撐銀價的核心力量。

此外，2025年9月開始，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向、不斷降息，為白銀大牛市注入了“強心劑”。疊加美國政治與經(jīng)濟不確定性引發(fā)的避險需求，資金加速涌入歐美白銀市場。全球白銀ETF持倉量半年內(nèi)增加超500噸，國內(nèi)白銀T+D成交量半年增長30%，投機性多頭持倉在9月降息后單月增加12%。

期貨投資策略

截至2025年12月2日，上期所白銀期貨年度漲幅超90%。國際投行瑞銀已將2026年白銀目標價上調(diào)至58~60美元/盎司，甚至不排除觸及65美元/盎司的可能。美國花旗與渣打預測2025年第四季度至2026年第一季度，白銀價格將穩(wěn)定在55美元/盎司以上。核心邏輯是美聯(lián)儲降息周期剛剛開啟，2026年預計還有至少2~3次降息機會，美國利率中樞下移將持續(xù)為全球白銀估值提供支撐。而且全球能源轉(zhuǎn)型“闊步前行”，全球光伏裝機旺季帶來的年末排產(chǎn)增長35%，將繼續(xù)拉動世界白銀需求。2025年11月底國際金銀比約為70，距離歷史均值仍有一定空間。若黃金保持小漲且金銀比回歸均值，則理論上國際白銀價格有望達到75美元/盎司，當前價格仍有20%~30%的上漲空間。

當前在我國白銀期貨價格不斷創(chuàng)出歷史新高的環(huán)境下，期貨投資者保護和風險管理是我們需要重視的方面。白銀期貨單邊策略容易被沖擊，此時白銀期權策略因其靈活性和風險對沖能力，投資價值顯著提升。期權投資策略可以低成本靈活應對市場的不確定性和高波動率，實現(xiàn)風險對沖與收益放大的效果。另外，在白銀價格波動加大下，需要做好倉位管理和資金管理。比如根據(jù)風險承受能力選擇合適的策略，控制倉位在30%以內(nèi)，白銀投資的資金占比盡量不超過50%，止損止盈策略及動態(tài)調(diào)整，等等。

12月風控建議

當前，全球白銀市場呈現(xiàn)高價格、高波動特征，應對白銀期貨行情需要“保持理性”。無論是機構投資者還是個人投資者在配置白銀期貨時，需要根據(jù)自身的資產(chǎn)狀況、投資目標、風險承受能力等因素進行綜合考慮，避免盲目跟風、無節(jié)奏和無規(guī)劃的投資。投資者在交易白銀時，應該分批買入，避免一次性投入全部資金；通過在回調(diào)中買入降低投資風險，并逐步增加持倉量。交易中最核心的依然是風險防范和應對，保證本金安全永遠是第一位的。

面對白銀價格創(chuàng)出歷史新高，下游企業(yè)可以建立以套期保值為核心的風控體系，并輔以嚴謹?shù)膫}位管理。企業(yè)應深入理解市場波動根源，避免單邊重倉投機，充分利用白銀期權等衍生工具（如保護型或抵補型策略）對現(xiàn)貨或期貨多頭頭寸進行保護，以鎖定成本、增厚收益。

企業(yè)必須設定明確的止損點、嚴格控制投資倉位與資金占用比例，避免期限錯配和保證金風險，同時通過加強與上游企業(yè)的戰(zhàn)略合作等方式，系統(tǒng)性提升白銀投資的性價比和供應鏈穩(wěn)定性。（作者單位：格林大華期貨）