近期隨著外圍市場不確定因素的消退，股指期貨開始修復(fù)性反彈。從A股市場表現(xiàn)看，工業(yè)金屬、航天設(shè)備、工程機(jī)械等順周期板塊較為活躍，與有色金屬等大宗商品價格上漲形成共振。從基本面看，美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期不斷強(qiáng)化，極大地提振了市場情緒和風(fēng)險偏好，歐美股市持續(xù)回暖，市場對科技股泡沫破裂的擔(dān)憂階段性緩和。國內(nèi)方面，官方制造業(yè)PMI小幅反彈，工業(yè)生產(chǎn)有所加快，需求邊際改善，但尚未擺脫收縮區(qū)間。中共中央經(jīng)濟(jì)工作會議召開的時間窗口臨近，市場期待更多穩(wěn)增長政策出臺。

近期公布的宏觀數(shù)據(jù)顯示，今年11月官方制造業(yè)PMI錄得49.2%，較上月回升0.2個百分點(diǎn)。從企業(yè)規(guī)模看，大型企業(yè)PMI由49.9%降至49.3%，連續(xù)兩個月低于臨界值；中、小型企業(yè)PMI分別為48.9%和49.1%，較上月分別回升0.2和2個百分點(diǎn)。從分類指數(shù)看，生產(chǎn)指數(shù)由49.7%上升至50%，重返擴(kuò)張區(qū)間；新訂單和新出口訂單指數(shù)回升至49.2%和47.6%，較上月分別加快0.4和1.7個百分點(diǎn)。整體看，官方制造業(yè)PMI尚未擺脫收縮區(qū)間，工業(yè)生產(chǎn)明顯加快，但外需下行壓力依然較大，中、小型企業(yè)景氣度仍待提升。表明我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)不平衡性，生產(chǎn)強(qiáng)、需求弱和服務(wù)業(yè)強(qiáng)、制造業(yè)弱的特征依然較為明顯。

企業(yè)盈利方面，今年1—10月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤總額59502.9億元，同比增長1.9%，增速較上月回落1.3個百分點(diǎn)。其中10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降5.5%，時隔兩個月再次轉(zhuǎn)負(fù)。從行業(yè)分類看，煤炭、石油、天然氣開采等上游原材料加工業(yè)利潤同比降幅繼續(xù)收窄，通用設(shè)備、專用設(shè)備、儀表儀器等裝備制造業(yè)利潤同比增速放緩，紡織服裝、家具、化學(xué)制品等下游制造業(yè)利潤同比降幅擴(kuò)大。1—10月產(chǎn)成品存貨同比增長3.7%（前值為2.8%），增速連續(xù)兩個月回升。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，受去年同期基數(shù)抬升、需求邊際減弱等因素影響，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增速放緩，不同行業(yè)之間的利潤結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化。在“反內(nèi)卷”和淘汰落后產(chǎn)能政策推動下，新能源、有色金屬、煤炭等行業(yè)價格回升，有助于上游原材料加工業(yè)利潤修復(fù)。隨著大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策效用的下降，家電、移動通訊、消費(fèi)電子等行業(yè)利潤增長放緩。由于終端需求不足，下游企業(yè)經(jīng)營壓力仍較大，生產(chǎn)成本難以向終端消費(fèi)者傳導(dǎo)，不得不主動減少產(chǎn)量和降低庫存。

近期監(jiān)管層接連釋放積極信號。12月5日，中國證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例（公開征求意見稿）》，其中提到加強(qiáng)投資者保護(hù)，對市值管理、現(xiàn)金分紅、股份回購等作出明確要求，推動上市公司提升投資價值、增強(qiáng)回報投資者意識。這意味著我國將迎來首部上市公司監(jiān)管法規(guī)，有利于規(guī)范上市公司治理，嚴(yán)厲打擊違法違規(guī)行為，維護(hù)投資者合法權(quán)益，提高投資者回報，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布關(guān)于調(diào)整保險公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險因子的通知，下調(diào)保險公司持有的滬深300成分股、中證紅利低波動100指數(shù)成分股以及科創(chuàng)板股票的風(fēng)險因子，有助于激勵保險公司堅(jiān)持長期投資和價值投資，培育和壯大耐心資本，鞏固資本市場穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，中共中央經(jīng)濟(jì)工作會議將于12月中旬召開，分析當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，為明年經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)和宏觀政策定調(diào)?？紤]到“兩新”政策的邊際效用遞減，制造業(yè)和消費(fèi)增速存在放緩的可能性，需要出臺新的增量政策進(jìn)行對沖，預(yù)計超長期特別國債和地方專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模有望進(jìn)一步提升。

海外方面，美聯(lián)儲利率決議將于12月11日凌晨公布，本次會議降息25個基點(diǎn)是大概率事件，重點(diǎn)關(guān)注貨幣政策聲明及鮑威爾講話對美國經(jīng)濟(jì)前景和通脹預(yù)期的評估，以此來推斷未來美聯(lián)儲利率政策的路徑。此前美股高位劇烈波動，AI泡沫破裂的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵，市場情緒陷入恐慌。在美國非農(nóng)就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)推遲發(fā)布的情況下，紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯突然發(fā)表“鴿”派講話，表示近期仍有降息的空間，使市場對美聯(lián)儲12月降息的預(yù)期急劇升溫。受此提振，全球股市、大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)止跌反彈，及時扭轉(zhuǎn)了市場預(yù)期。此外，美聯(lián)儲主席鮑威爾將于明年5月卸任，由白宮經(jīng)濟(jì)委員會主任哈賽特接任的可能性較大，這意味著美聯(lián)儲“鴿”派陣營將再添新成員，為明年繼續(xù)降息創(chuàng)造有利條件。

綜上，美聯(lián)儲降息的時間窗口臨近，外圍市場顯著回暖，市場風(fēng)險偏好持續(xù)修復(fù)。近期監(jiān)管層不斷釋放積極信號，市場期待更多穩(wěn)增長政策出臺。但企業(yè)盈利尚未出現(xiàn)顯著改善，投資者需謹(jǐn)慎看待市場的反彈。（作者單位：新紀(jì)元期貨）