近期尿素期貨市場正處于主力合約由近月向遠月切換的關(guān)鍵階段，自11月21日起，尿素2605合約經(jīng)歷連續(xù)3個交易日的技術(shù)性回調(diào)后，于11月26日觸底反彈，盤面價格連續(xù)上行并突破多條均線阻力后，圍繞1750元/噸窄幅震蕩。

本輪上漲行情主要由短期利多因素集中驅(qū)動，然而，從基本面看，兩大約束依然顯著：一是國內(nèi)尿素日均產(chǎn)量持續(xù)維持高位，供應(yīng)充裕的格局未變；二是煤炭等成本端價格支撐有限，難以從底部推動價格大幅上行。?在此背景下，盡管市場情緒受短期利好推動走強，但高供應(yīng)與弱成本的現(xiàn)實，或?qū)⒅萍s后續(xù)價格的反彈高度與持續(xù)性，市場修復空間可能相對有限。

需求及出口雙雙提振市場情緒

截至2025年12月4日當周，國內(nèi)復合肥裝置開工率環(huán)比提升3.47個百分點，至40.53%。在前期社會尿素庫存偏低的背景下，生產(chǎn)負荷的回升直接推動了終端采購需求的集中釋放。從區(qū)域看，東北、湖北及山東等地開工率顯著提升，而河南、河北企業(yè)仍多維持以銷定產(chǎn)的謹慎策略，這加劇了貨源的區(qū)域性緊張格局。

出口市場則從另一側(cè)為價格提供了關(guān)鍵支撐。2025年10月120.22萬噸的出口量印證了國際需求的強勁，而11月上旬落地的約60萬噸第四批出口配額，進一步明確了政策層面通過出口調(diào)節(jié)國內(nèi)供需的意圖。這與四季度啟動的儲備需求形成合力，共同構(gòu)筑了市場底部預期。與此同時，印度IPL發(fā)布的新一輪招標，作為即時的市場化催化劑，顯著提振了貿(mào)易情緒。在國內(nèi)剛性需求啟動、出口分流持續(xù)，政策與海外市場提供雙重利好的共振下，尿素期現(xiàn)貨價格走勢獲得堅實支撐。

值得注意的是，近期尿素價格的快速上漲已引發(fā)市場明顯的“恐高”情緒。在此心態(tài)影響下，下游儲備及終端的補倉節(jié)奏明顯放緩，采購行為表現(xiàn)出對價格的高度敏感。這預示著前期由集中采購釋放的需求動能正在減弱，市場可能正進入一個以價格衡量、按需補貨的理性回調(diào)階段。

生產(chǎn)企業(yè)持續(xù)去庫進一步提振市場心態(tài)

截至2025年12月3日當周，企業(yè)總庫存量為129.05萬噸，比前一周減少7.34萬噸，降幅為5.38%。從結(jié)構(gòu)上看，庫存下降主要得益于下游復合肥企業(yè)開工率穩(wěn)步回升，同時淡儲肥承儲企業(yè)繼續(xù)按計劃補貨，加之近期出口訂單執(zhí)行節(jié)奏加快，共同推動企業(yè)庫存持續(xù)消化。后續(xù)來看，企業(yè)庫存預計仍將保持小幅下降態(tài)勢，這一判斷主要基于兩方面因素支撐。其一，供應(yīng)端存在收緊預期。隨著冬季天然氣供應(yīng)趨緊，部分氣頭尿素企業(yè)將按計劃陸續(xù)進入季節(jié)性停產(chǎn)檢修階段，行業(yè)整體開工負荷預計逐步回落，供應(yīng)邊際收縮對庫存去化形成一定助推。其二，需求端支撐仍具有持續(xù)性。當前正處于農(nóng)業(yè)用肥淡儲關(guān)鍵階段，為應(yīng)對明年春季用肥高峰，下游備貨活動仍在穩(wěn)步推進，同時復合肥生產(chǎn)與出口訂單延續(xù)平穩(wěn)釋放，預計將持續(xù)對現(xiàn)貨貨源形成穩(wěn)定消化。

尿素日產(chǎn)量依舊高企

盡管12月初尿素行業(yè)因檢修導致開工率環(huán)比下降1.88個百分點，至81.83%，但由于近年來行業(yè)持續(xù)大規(guī)模擴張，總產(chǎn)能基數(shù)已攀升至歷史高位，這一結(jié)構(gòu)性變化導致了一個關(guān)鍵現(xiàn)象：盡管當前開工率同比略降0.49個百分點，但日均產(chǎn)量卻實現(xiàn)了同比5.36%的增長。

這一“開工率與產(chǎn)量的背離”，根源在于行業(yè)產(chǎn)能的持續(xù)擴張。2025年新增產(chǎn)能近600萬噸，使得全年最高日產(chǎn)量突破歷史新高，龐大的產(chǎn)能基礎(chǔ)決定了，即使在檢修期，同等開工水平下的產(chǎn)出量也遠超往年。這種供需格局的根本性轉(zhuǎn)變，使得供給過剩從周期性現(xiàn)象演變?yōu)榻Y(jié)構(gòu)性特征，其直接結(jié)果是：無論短期需求如何波動，巨大的供給潛力都將對價格形成長期壓制，并持續(xù)擠壓行業(yè)利潤。與此同時，明年上半年仍將有新產(chǎn)能釋放，屆時市場供應(yīng)壓力持續(xù)抬升，進一步制約盤面價格的反彈空間。

成本端支撐有限

當前雖已進入冬季傳統(tǒng)消費旺季，但受終端對高煤價接受能力有限、港口庫存持續(xù)回升等因素影響，煤炭價格呈現(xiàn)松動態(tài)勢，市場觀望情緒進一步增強。一方面，在供應(yīng)端，港口調(diào)入量持續(xù)處于高位，供應(yīng)保持穩(wěn)定增長。11月以來，鄂爾多斯煤炭日產(chǎn)量逐步攀升至年內(nèi)高點，發(fā)運倒掛現(xiàn)象明顯改善，貿(mào)易商發(fā)運積極性隨之提升，帶動集港貨源持續(xù)增加，北方港口庫存不斷累積。目前，部分港口場地已趨緊張，疏港壓力加大，貿(mào)易商出貨意愿增強，讓利銷售現(xiàn)象逐漸增多。

另一方面，當前煤炭日耗表現(xiàn)仍顯疲弱，實際需求對市場支撐有限。雖然北方已全面進入供暖季，電廠機組開工率有所上升，但內(nèi)陸省份終端日耗同比仍處低位。同時，南方氣溫較為溫和，沿海終端日耗未見明顯起色，疊加此前采購的長協(xié)煤與進口煤陸續(xù)到港，電廠整體庫存充裕，補庫需求較小。此外，隨著年度訂貨的臨近，終端觀望情緒進一步升溫，也抑制了當前采購積極性。整體來看，短期煤炭在供應(yīng)端持續(xù)上漲、需求增量有限的背景下，價格較為松動，對尿素的拉動較為乏力。

綜合來看，當前尿素市場情緒雖受短期利好因素推動呈現(xiàn)走強態(tài)勢，但在高供應(yīng)與弱成本的雙重現(xiàn)實制約下，后續(xù)尿素價格的反彈高度與持續(xù)性或?qū)⑹艿矫黠@壓制，市場修復空間預計相對有限。（作者單位：國元期貨）