美聯(lián)儲(chǔ)12月繼續(xù)降息25個(gè)基點(diǎn)，符合市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)明年仍有1次降息。美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹前景更加樂(lè)觀(guān)，對(duì)失業(yè)率的預(yù)測(cè)和9月保持一致，鮑威爾也提到當(dāng)前更側(cè)重于就業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)。因此本次降息仍屬于“預(yù)防式降息”范疇，而政策利率回歸中性后，后續(xù)降息門(mén)檻進(jìn)一步提高，利率下行預(yù)期對(duì)價(jià)格提振作用或有所減弱。但白銀供應(yīng)格局偏緊疊加市場(chǎng)情緒樂(lè)觀(guān)將繼續(xù)支撐白銀價(jià)格，短期白銀價(jià)格或繼續(xù)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，警惕市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變可能引發(fā)的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)如期降息并啟動(dòng)擴(kuò)表

繼美聯(lián)儲(chǔ)在2025年9月重啟降息、10月再次降息之后，12月如期降息，年內(nèi)已累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)。北京時(shí)間2025年12月11日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布年內(nèi)最后一次會(huì)議決議，降息25個(gè)基點(diǎn)，至3.5%~3.75%。三名委員反對(duì)此次決議，米蘭要求降息50個(gè)基點(diǎn)，堪薩斯聯(lián)儲(chǔ)主席施密德以及芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席古兒斯比要求維持利率不變，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部分歧加大。

此外，美聯(lián)儲(chǔ)在12月啟動(dòng)購(gòu)買(mǎi)短期美國(guó)國(guó)債，以維持充足的準(zhǔn)備金供應(yīng)，時(shí)點(diǎn)和規(guī)模超過(guò)此前預(yù)期。點(diǎn)陣圖維持2026—2027年各降息一次的指引。鮑威爾整體表態(tài)“偏鴿”，雖然暗示可能暫停降息，直到就業(yè)或經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)某種偏離基準(zhǔn)前景的信號(hào)，但是也為明年1月會(huì)議降息保留了可能性。因此本次降息仍屬于“預(yù)防式降息”范疇，在政策利率回歸中性后，后續(xù)降息門(mén)檻則進(jìn)一步提高。此外，鮑威爾也否認(rèn)了加息的可能性。

經(jīng)濟(jì)展望顯示，美聯(lián)儲(chǔ)官員本次上調(diào)了今年以及此后三年的GDP增長(zhǎng)預(yù)期，小幅下調(diào)了2027年的失業(yè)率預(yù)期0.1個(gè)百分點(diǎn)，其余年份失業(yè)率預(yù)期均保持不變。這種調(diào)整顯示，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為勞動(dòng)力市場(chǎng)更具韌性。此外，美聯(lián)儲(chǔ)官員進(jìn)一步下調(diào)通脹預(yù)期，預(yù)計(jì)到2028年，通脹將回落至2%。美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)更樂(lè)觀(guān)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)向“軟著陸”方向演繹。

預(yù)計(jì)明年在鮑威爾任期內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)很可能“按兵不動(dòng)”，直到新聯(lián)儲(chǔ)主席上臺(tái)。但美聯(lián)儲(chǔ)新任主席人選仍存在變數(shù)，新主席上任后大概率會(huì)向市場(chǎng)釋放“鴿派”信號(hào)。由降息預(yù)期引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)偏好改善將持續(xù)。

現(xiàn)貨供應(yīng)緊張

近期，降息預(yù)期升溫、市場(chǎng)樂(lè)觀(guān)情緒推動(dòng)白銀價(jià)格創(chuàng)出歷史新高。白銀兼具金融屬性及商品屬性。金融屬性方面，白銀與黃金均處于流動(dòng)性寬松的宏觀(guān)環(huán)境。供應(yīng)方面，全球白銀已連續(xù)5年處于供不應(yīng)求的狀態(tài)，2025年市場(chǎng)缺口預(yù)計(jì)達(dá)2950噸。此外，年初美國(guó)加征關(guān)稅，并把白銀列為關(guān)鍵礦物，導(dǎo)致很多貿(mào)易商從年初開(kāi)始大幅從海外進(jìn)口白銀至美國(guó)。在10月倫敦陷入白銀緊缺之后，中國(guó)及美國(guó)白銀庫(kù)存流入倫敦緩解緊張態(tài)勢(shì)。全球性的庫(kù)存下降已經(jīng)導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的擠倉(cāng)信號(hào)，實(shí)物交割緊張引發(fā)空頭擠壓的連鎖反應(yīng)，這或進(jìn)一步推動(dòng)白銀價(jià)格上漲。

近期，上海白銀庫(kù)存在持續(xù)下行后出現(xiàn)反彈，但COMEX白銀庫(kù)存顯著下降。最新數(shù)據(jù)顯示，上期所白銀庫(kù)存為742噸，較近10年來(lái)的顯著低位有所增長(zhǎng)。COMEX白銀庫(kù)存為1.42萬(wàn)噸，相較10月初的1.65萬(wàn)噸下降明顯。

短期在現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的背景下，白銀或維持偏強(qiáng)運(yùn)行，但需密切關(guān)注COMEX12月白銀的交割情況和上期所庫(kù)存的變化。如果未來(lái)供應(yīng)緊缺程度有所緩解，或12月交割量并未有市場(chǎng)傳聞的那么大，銀價(jià)仍有可能面臨劇烈波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

金銀比價(jià)進(jìn)一步修復(fù)

近期，白銀價(jià)格在黃金價(jià)格高位盤(pán)整的狀態(tài)下大幅飆升，金銀比價(jià)已降至66附近，接近2023年的低點(diǎn)。

雖然黃金和白銀均被視為貴金屬，大概率齊漲共跌，但是兩者基礎(chǔ)屬性存在區(qū)別，故兩者的走勢(shì)亦存在較大的差別。白銀在工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛應(yīng)用，工業(yè)需求占比接近60%，黃金的工業(yè)需求占比在10%左右。故白銀價(jià)格對(duì)經(jīng)濟(jì)周期比較敏感，變動(dòng)較黃金價(jià)格更為明顯。黃金具有較強(qiáng)的抗通脹屬性，但貨幣屬性所帶來(lái)的避險(xiǎn)屬性影響會(huì)更大。黃金的主要需求在于投資或避險(xiǎn)，一般在市場(chǎng)走勢(shì)偏弱時(shí)充當(dāng)通脹對(duì)沖和避險(xiǎn)資產(chǎn)。因此，在經(jīng)濟(jì)或地緣政治不確定性較大的時(shí)期，黃金價(jià)格的漲幅比白銀大，金銀比價(jià)擴(kuò)大。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)期，由于工業(yè)需求上升，白銀價(jià)格漲幅更大，金銀比價(jià)縮窄。

近期，金銀比價(jià)持續(xù)修復(fù)至66附近，本輪金銀比價(jià)修復(fù)由白銀上漲來(lái)驅(qū)動(dòng)。白銀作為交易屬性和工業(yè)屬性更強(qiáng)的金屬，在降息和需求強(qiáng)勁的背景下，價(jià)格上漲幅度更大。從資產(chǎn)配置方面來(lái)看，在金價(jià)上漲后，估值更低、彈性更高的白銀吸引了避險(xiǎn)資金與趨勢(shì)資金的共同配置。

短期來(lái)看，COMEX白銀期貨的交割將持續(xù)至月底。12月是傳統(tǒng)交割大月，在現(xiàn)貨緊張的背景下，高波動(dòng)性可能在年底前延續(xù)。未來(lái)可關(guān)注金銀比價(jià)反彈的機(jī)會(huì)。

綜合來(lái)看，短期在降息預(yù)期、供應(yīng)緊張和市場(chǎng)情緒共振下，白銀價(jià)格或偏強(qiáng)運(yùn)行，關(guān)注金銀比價(jià)向上修復(fù)機(jī)會(huì)。但需警惕資金獲利了結(jié)以及市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變可能引發(fā)的價(jià)格調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，密切關(guān)注宏觀(guān)數(shù)據(jù)與資金動(dòng)向?qū)κ袌?chǎng)情緒的影響，以及白銀交割情況。（作者單位：徽商期貨）