工業(yè)硅&多晶硅：關注交割擾動與宏觀預期博弈
2025-12-15 09:35:50 牛錢網(wǎng) 琚存泉“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
嘉賓介紹：琚存泉，無錫某工業(yè)硅貿易公司一線主管，深耕硅產業(yè)鏈現(xiàn)貨貿易，對工業(yè)硅、多晶硅市場現(xiàn)貨動態(tài)、交割規(guī)則及價格博弈邏輯有深刻的洞察，擅長從產業(yè)一線視角分析市場短期矛盾與交易機會。
近期工業(yè)硅與多晶硅市場均受到來自交割層面、宏觀預期及產業(yè)政策等多重因素擾動，價格波動劇烈，走勢呈現(xiàn)復雜的博弈特征。多晶硅因交割品牌擴容引發(fā)“逼倉”預期反轉，價格面臨重估；工業(yè)硅則在供需基本面偏弱背景下，受到宏觀會議與環(huán)保檢查等事件驅動。兩大品種四季度末的走勢，需重點關注“預期與現(xiàn)實”、“宏觀與產業(yè)”的共振與背離。
一、多晶硅：交割擴容逆轉預期，價格面臨重估壓力
多晶硅市場近期核心矛盾已從“反內卷”政策預期，切換至交割規(guī)則變化引發(fā)的“逼倉”邏輯反轉。隨著新增交割品牌落地，前期因倉單緊張導致的扭曲價差正在快速修復，價格面臨向基本面回歸的壓力。
1.近期復盤：由“逼倉”炒作到快速降溫
異常價差顯現(xiàn)“逼倉”信號：在11月中下旬，市場經歷了劇烈的“逼倉”炒作。盤面數(shù)據(jù)顯示，12月與01月、01月與05月的合約價差在半個月內走強了約2400元，遠超正常波動范圍，最高時15價差達到3800-4000元，呈現(xiàn)出典型的“近強遠弱”正套邏輯。
核心原因在于交割品稀缺：一方面，多晶硅集中注銷制度下，未過期倉單可保留，導致11月集中注銷后，未過期倉單量遠低于市場預期（上周五倉單僅1550手，低于12月合約2000多手的持倉）。另一方面，初期交割品牌少，主要由新特、通威等一線廠商主導，且其挺價惜售甚至回購倉單，加劇了交割品緊張預期。
政策“兩板斧”扭轉預期：上周，交易所通過限倉規(guī)定與宣布新增東方希望、金諾兩個交割品牌，從根本上打壓了“逼倉”預期。至上周五，15合約價差已快速收窄至2400元左右。新增品牌（市價約4.9-5萬元/噸，月產量1.5-2萬噸）雖無交割廠庫，但有效擴充了交割資源。
2.后市展望：看空主導，關注價值重估
核心邏輯轉向看空：主要基于“逼倉預期證偽”及“高升水修復”預期。隨著交割品來源擴大，定價將更多回歸基本面。同時，“反內卷”政策預期在反復炒作后動能衰減，且面臨“反壟斷”紅線約束?；久嫔弦患径仁枪夥鼈鹘y(tǒng)淡季，產量與庫存壓力依然較大，期貨高升水格局下估值承壓。
價格與策略推演：
目標價位：考慮到東方希望與金諾的現(xiàn)貨價格在4.9-5萬元/噸，并給予適量升水，短期下方支撐暫看5萬-5.1萬元/噸附近。若情緒極端，盤面可能出現(xiàn)超跌（例如擊穿5萬，甚至短暫貼水現(xiàn)貨），但這屬于情緒化定價。
激進策略：可直接單邊做空，或買入虛值看跌期權。
中性策略：推薦參與反套操作（如做空15價差或25價差），或做空多晶硅與工業(yè)硅的價差，以規(guī)避單邊巨幅波動風險。
二、工業(yè)硅：宏觀與產業(yè)事件擾動，短期震蕩加劇
工業(yè)硅基本面維持“減產累庫、表需走弱”的惡化格局，但短期受到宏觀預期與突發(fā)環(huán)保事件提振，價格可能呈現(xiàn)震蕩反彈，然而中長期過剩壓力并未解除。
1.基本面：供需惡化，成本支撐下移
供給壓力持續(xù)：雖然處于枯水季，但西北地區(qū)（新疆、內蒙古、寧夏）增產明顯。最新數(shù)據(jù)顯示，內蒙古和寧夏產量同比大增75%，兩省區(qū)11月產量已占全國總產量的20%左右，削弱了西南減產的利多影響。新疆大廠開工率仍高。
需求支撐不足：三大下游中，多晶硅需求受自身價格波動及產業(yè)鏈傳導影響；前期炒作“協(xié)商減產”的有機硅實際產量仍在增加，協(xié)議執(zhí)行效果存疑；僅鋁合金需求因汽車產銷較好而相對穩(wěn)健。10月工業(yè)硅出口同比也大幅下降。
成本中樞可能下移：由于大廠憑借規(guī)模效應產能利用率高、利潤修復較好，其實際生產成本（尤其是現(xiàn)金流成本）可能低于市場普遍認知的新疆成本8800元/噸，這意味著中長期的成本支撐位可能下移。
2.短期驅動：事件催化下的反彈可能
為何短期建議回避空單：主要基于三點事件性驅動：1）宏觀層面，市場交易海外降息預期及國內12月重要會議的政策預期；2）產業(yè)層面，新疆地區(qū)近期下發(fā)環(huán)保監(jiān)測文件，在枯水季新疆產量占比極高的背景下，可能引發(fā)供應收緊擔憂；3）資金層面，龍虎榜顯示價格下跌中凈多增、凈空減，反映中小席位在大舉增空，持倉結構利于技術性反彈。
中長期觀點：震蕩偏弱：短期事件炒作后，市場將重回供需基本面。由于“廠庫轉社庫路徑不暢”（云南、四川廠庫同比偏高），且枯水季減產對全國產量的影響權重因西北增產而下降，疊加成本支撐可能下移，價格中長期仍傾向于震蕩尋底，可能測試更低的支撐位。
三、四季度末核心結論與交易思路
1.多晶硅：趨勢轉空，側重反套與價差策略
核心邏輯：“逼倉”行情終結，交割擴容驅動價格向現(xiàn)貨（4.9-5萬元/噸）回歸，疊加基本面淡季壓力。
交易建議：優(yōu)先考慮反套（空近多遠）或做空多晶硅-工業(yè)硅價差。單邊做空需注意倉位控制，或使用期權工具。
2.工業(yè)硅：短多中空，事件驅動博弈
核心邏輯：供需過剩格局未變，但短期受宏觀預期、新疆環(huán)保監(jiān)察等事件提振，存在反彈動能。
交易建議：短期空單回避，可嘗試短線多單但需及時止盈。中長期仍以逢高布局空單為主，關注成本支撐區(qū)的實際測試情況。
3.核心關注要點
多晶硅：新增交割品牌倉單生成速度及市場接受度、01合約臨近交割時的持倉變化、一季度下游排產實際情況。
工業(yè)硅：新疆環(huán)保監(jiān)察的實際執(zhí)行力度及影響時長、西南地區(qū)廠庫去化情況、宏觀會議政策定調、多晶硅價格下跌對工業(yè)硅需求的傳導。
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