2025年下半年以來(lái)，全球鐵礦石市場(chǎng)呈現(xiàn)供需結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵特征。主流礦山發(fā)運(yùn)逐步恢復(fù)，到港量持續(xù)攀升，而國(guó)內(nèi)終端需求持續(xù)疲弱，鋼廠利潤(rùn)受成本擠壓明顯，鐵礦石價(jià)格高位寬幅震蕩。進(jìn)入12月，港口庫(kù)存升至同期新高，鋼廠減產(chǎn)帶動(dòng)鐵水產(chǎn)量回落，疊加雙焦、成材價(jià)格走低，礦價(jià)短期承壓明顯。

從中長(zhǎng)期看，鐵礦石供需格局正由偏緊轉(zhuǎn)向?qū)捤?，這一結(jié)構(gòu)性變化主要由供給端產(chǎn)能擴(kuò)張與需求增長(zhǎng)乏力共同驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)價(jià)格中樞面臨長(zhǎng)期下行壓力。

全球主流礦山產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)

2025年一季度，四大礦山受天氣、資源條件及項(xiàng)目節(jié)奏等因素影響，生產(chǎn)相對(duì)低迷；隨后不利因素消退，二、三季度供應(yīng)持續(xù)恢復(fù)。前三季度四大礦山累計(jì)產(chǎn)量達(dá)8.32億噸，同比增長(zhǎng)2.45%。其中，淡水河谷累計(jì)產(chǎn)量2.46億噸，同比增加326萬(wàn)噸；FMG產(chǎn)量1.80億噸，同比大幅增長(zhǎng)10.57%；必和必拓小幅增產(chǎn)至1.96億噸；力拓產(chǎn)量2.10億噸，環(huán)比微降。增量主要來(lái)自淡水河谷S11D項(xiàng)目與FMG鐵橋項(xiàng)目的產(chǎn)能釋放。

四季度為四大礦山產(chǎn)量季節(jié)性高峰，假設(shè)產(chǎn)量與2024年同期持平，全年四大礦山產(chǎn)量仍將較去年增長(zhǎng)3719萬(wàn)噸，增幅3.44%。加之力拓西坡項(xiàng)目（2500萬(wàn)噸產(chǎn)能）已于年內(nèi)達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2025年全年產(chǎn)量增幅有望超過(guò)4%。

長(zhǎng)周期看，全球鐵礦石供應(yīng)格局正在重塑。12月初，力拓與中國(guó)寶武等合作的西芒杜項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)首船礦石發(fā)運(yùn)。作為全球儲(chǔ)量最大、品位最高的未開(kāi)發(fā)赤鐵礦床，其設(shè)計(jì)年產(chǎn)能高達(dá)1.2億噸，全部投產(chǎn)后預(yù)計(jì)占全球海運(yùn)貿(mào)易量的5%，礦石平均品位超過(guò)65%。項(xiàng)目將分階段放量：2025年預(yù)計(jì)發(fā)運(yùn)250萬(wàn)~300萬(wàn)噸，2026—2028年進(jìn)入產(chǎn)量爬升期，直至完全達(dá)產(chǎn)。西芒杜的推進(jìn)將顯著優(yōu)化全球高品位礦供應(yīng)結(jié)構(gòu)，并對(duì)現(xiàn)有市場(chǎng)格局帶來(lái)深遠(yuǎn)影響。

2025年我國(guó)鐵礦石進(jìn)口呈“前低后高”走勢(shì)。上半年受主流礦山供應(yīng)擾動(dòng)影響進(jìn)口量有所回落，6月起進(jìn)口逐步回升，至11月已連續(xù)6個(gè)月維持在億噸以上。1—11月累計(jì)進(jìn)口11.39億噸，同比增加1500萬(wàn)噸；進(jìn)口額7928.7億元，同比下降8.17%，據(jù)此測(cè)算，進(jìn)口均價(jià)為696.11元/噸。進(jìn)口來(lái)源仍高度集中于澳大利亞與巴西，主流礦山議價(jià)能力依然較強(qiáng)。

為提升資源自主保障能力，國(guó)家持續(xù)推動(dòng)國(guó)內(nèi)鐵礦石項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，但實(shí)際進(jìn)展緩慢。2025年1—10月，國(guó)內(nèi)鐵精粉產(chǎn)量累計(jì)8.52億噸，同比下降1980.82萬(wàn)噸，降幅3.2%。受資源稟賦差、生產(chǎn)成本高、行業(yè)集中度低等因素制約，國(guó)產(chǎn)礦更多作為配礦使用，短期難以對(duì)進(jìn)口礦形成有效替代。

鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)迎來(lái)修復(fù)契機(jī)

2025年7月以來(lái)，鐵礦石價(jià)格維持高位震蕩，表現(xiàn)相對(duì)堅(jiān)挺；與此同時(shí)，焦煤、焦炭價(jià)格沖高回落，螺紋鋼等成材價(jià)格則進(jìn)入下行通道。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，螺紋鋼高爐利潤(rùn)從7月下旬的282元/噸顯著下降至11月初的-99元/噸，隨后小幅回升至12月15日的29元/噸，在此期間，全國(guó)247家鋼廠盈利率也從63.64%降至35.93%。

產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)經(jīng)歷“鋼廠→雙焦→部分回流鋼廠”的流轉(zhuǎn)過(guò)程，而鐵礦石環(huán)節(jié)利潤(rùn)始終保持穩(wěn)定，延續(xù)了利潤(rùn)向上游礦端傾斜的長(zhǎng)期規(guī)律。隨著鐵礦石供需格局轉(zhuǎn)向?qū)捤?，若行業(yè)能推進(jìn)產(chǎn)能協(xié)同，利潤(rùn)分配格局有望向更合理的方向調(diào)整。

傳統(tǒng)需求持續(xù)走弱。2025年1—11月，全國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)7.86萬(wàn)億元，同比下降15.9%，建筑用鋼需求疲軟態(tài)勢(shì)延續(xù)。主流貿(mào)易商建筑鋼材日均成交量長(zhǎng)期在10萬(wàn)噸左右窄幅波動(dòng)，處于10年來(lái)低位。制造業(yè)與基建投資增速亦呈放緩趨勢(shì)，難以對(duì)沖地產(chǎn)下滑帶來(lái)的缺口。從數(shù)據(jù)看，今年前10個(gè)月粗鋼表觀消費(fèi)量逐月收縮，10月粗鋼表觀消費(fèi)量降至6118.42萬(wàn)噸，創(chuàng)2017年以來(lái)新低。往年的“金三銀四”“金九銀十”季節(jié)性規(guī)律明顯減弱。

出口方面，直接出口增速放緩，間接出口雖有亮點(diǎn)但持續(xù)性仍需觀察。1—11月我國(guó)累計(jì)出口鋼材1.08億噸，同比增長(zhǎng)6.7%；1—10月鋼坯出口1190.35萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)157%。隨著海外軋鋼產(chǎn)能配套完善，未來(lái)鋼坯需求或逐步收窄。

需求疲弱及利潤(rùn)收縮直接影響鋼廠生產(chǎn)積極性。相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日當(dāng)周，247家鋼廠高爐開(kāi)工率78.63%，較7月下旬下降近5個(gè)百分點(diǎn)；日均鐵水產(chǎn)量也從240萬(wàn)噸回落至229.2萬(wàn)噸，進(jìn)口礦日耗同步降至59.34萬(wàn)噸的較低水平。

港口累庫(kù) 下游主動(dòng)去庫(kù)

庫(kù)存變化直觀反映供需格局轉(zhuǎn)變。8月以來(lái)，全國(guó)47港進(jìn)口鐵礦石庫(kù)存持續(xù)攀升，12月12日達(dá)1.61億噸，不僅高于8月初的1.42億噸，也顯著高于年初水平，創(chuàng)2018年以來(lái)同期新高。年末主流礦山發(fā)運(yùn)沖量，到港壓力增加，港口累庫(kù)過(guò)程預(yù)計(jì)仍將延續(xù)。

與此同時(shí)，鋼廠與貿(mào)易商環(huán)節(jié)正在主動(dòng)去庫(kù)存。12月12日當(dāng)周，247家鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存降至8834.2萬(wàn)噸，為5年來(lái)同期最低。在利潤(rùn)微薄、需求前景不明的背景下，鋼廠多采取低庫(kù)存策略，按需采購(gòu)，冬季補(bǔ)庫(kù)意愿低迷。港口高庫(kù)存與鋼廠低庫(kù)存形成鮮明對(duì)比，反映產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)后市預(yù)期普遍謹(jǐn)慎。

展望未來(lái)，鐵礦石市場(chǎng)將步入供應(yīng)寬松新階段。供應(yīng)端，西芒杜等重大項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后，全球?qū)⑿纬扇龢O供應(yīng)格局，2026年起供應(yīng)增量預(yù)計(jì)顯著高于需求增長(zhǎng)，對(duì)價(jià)格中樞形成長(zhǎng)期壓制。需求端，國(guó)內(nèi)鋼材內(nèi)需恢復(fù)緩慢，房地產(chǎn)下行壓力持續(xù)，基建與制造業(yè)拉動(dòng)作用有限。政策成為影響需求邊際變化與行業(yè)利潤(rùn)分配的關(guān)鍵變量。庫(kù)存與利潤(rùn)方面，港口高庫(kù)存或成常態(tài)，持續(xù)壓制價(jià)格反彈空間。產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)雖有望從礦端向鋼廠部分回流，但傳導(dǎo)能否順暢，仍取決于鋼廠減產(chǎn)力度與供需調(diào)節(jié)能力。

綜上，鐵礦石價(jià)格中長(zhǎng)期面臨下行壓力，行業(yè)需適應(yīng)供應(yīng)寬松、利潤(rùn)重配、庫(kù)存高企的新常態(tài)。（作者單位：新紀(jì)元期貨）