被“翻篇”的全球糖市周期

過去兩年，全球糖價的敘事幾乎被“極端天氣 + 多國產(chǎn)量收縮”主導(dǎo)。但進(jìn)入2025年，風(fēng)向徹底反轉(zhuǎn)——短缺不再是主線，過剩重新成為關(guān)鍵詞。國際糖業(yè)組織（ISO）先是在2025年8月預(yù)測2025/26榨季全球僅缺23萬噸，僅相隔三個月，其最新年度報告已將供需格局直接上調(diào)為過剩162.5萬噸。

這一調(diào)整背后，是連續(xù)兩年支撐糖價的供應(yīng)邏輯被證偽，巴西、印度、巴基斯坦、泰國的增產(chǎn)已構(gòu)成“共振”，全球糖價正式進(jìn)入新的下行周期，而作為全球成本曲線錨的巴西，再次以絕對成本優(yōu)勢主導(dǎo)定價。2025年，全球糖市徹底換了敘事主線。

全球糖市：短缺到過剩12個月

2.1 產(chǎn)量增速遠(yuǎn)超消費(fèi)，缺口快速“被抹平”

ISO最新預(yù)測清晰揭示了供需反轉(zhuǎn)的核心：全球糖產(chǎn)量達(dá)1.8177億噸，同比增加555萬噸（增幅3.15%）；全球消費(fèi)為1.801億噸，同比僅增長0.6%。產(chǎn)量增速是消費(fèi)增速的5倍，這正是全球糖市缺口快速收斂并轉(zhuǎn)向過剩的關(guān)鍵原因。

2.2 四大增產(chǎn)國構(gòu)成“供給洪流”

全球糖市過剩的核心驅(qū)動力來自印度、巴西、巴基斯坦、泰國四大產(chǎn)糖國，四國合計新增產(chǎn)量760萬噸。

這一增量足以讓全球糖市從“短缺”直接轉(zhuǎn)向“過?！?。

其中，印度的增產(chǎn)與庫存壓力尤為突出：該國2025/26榨季總產(chǎn)預(yù)計3435萬噸，扣除340萬噸乙醇用量后，凈產(chǎn)量仍達(dá)3095萬噸；而國內(nèi)消費(fèi)僅2900萬噸，疊加期初高達(dá)500萬噸的庫存，庫存壓力顯著。在此背景下，印度正推動增加出口配額，若出口量加大，將進(jìn)一步壓低全球糖價。

2.3 敘事拐點(diǎn)：巴西的制糖比“見頂”與乙醇的底部支撐

2025年糖價的向下破位，源于三重利空的疊加：巴西連續(xù)兩年豐產(chǎn)兌現(xiàn)、圣保羅糖業(yè)周釋放悲觀預(yù)期，以及巴西汽油價格下調(diào)引發(fā)的乙醇價格走低，進(jìn)而壓縮制糖利潤。但值得關(guān)注的關(guān)鍵變量是制糖比的變化：8月巴西制糖比升至55%的歷史高位，10月已回落至46%。

當(dāng)前，糖醇比價已出現(xiàn)反轉(zhuǎn)——原糖價格跌破乙醇折糖價，這意味著未來全球糖供應(yīng)未必如市場預(yù)期般“無窮無盡”。但至少在2025/26榨季，全球糖市的過剩格局已經(jīng)鎖定。

中國糖市：被進(jìn)口擠壓的弱平衡

與全球糖市相比，中國糖市的供需結(jié)構(gòu)始終具有鮮明特征：國產(chǎn)糖供給不足、高度依賴進(jìn)口，且價格被國際糖價深度牽引，形成了獨(dú)特的“弱平衡”格局。

3.1 國產(chǎn)糖產(chǎn)量：增了，但仍然不夠

中糖協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2024/25年度中國食糖產(chǎn)量1116.21萬噸，同比增長12.03%，其中蔗糖963萬噸、甜菜糖153萬噸。農(nóng)業(yè)農(nóng)村部最新預(yù)測顯示，2025/26年度產(chǎn)量將升至1170萬噸，同比增加44萬噸。

但產(chǎn)量增長仍難覆蓋消費(fèi)需求：中國食糖消費(fèi)仍以每年1–1.5%的速度增長，2025年預(yù)計達(dá)1600萬噸，缺口高達(dá)430萬噸以上。這意味著中國糖市必須依賴進(jìn)口補(bǔ)充供給，而進(jìn)口來源又深度依賴全球成本最低的巴西，這也決定了國內(nèi)糖價的被動性。

3.2 進(jìn)口結(jié)構(gòu)：巴西是絕對主角

2024年中國食糖進(jìn)口數(shù)據(jù)印證了對巴西的依賴：全年食糖進(jìn)口435萬噸，替代品折糖175萬噸，合計610萬噸。其中，從巴西進(jìn)口原糖400萬噸，折白糖384萬噸，占全部進(jìn)口量的88%。這一結(jié)構(gòu)決定了核心邏輯：只要巴西糖價保持低位，中國糖價就難以大幅上漲。

3.3 進(jìn)口沖擊仍強(qiáng)：但管控措施正在“收口”

為防止低價進(jìn)口糖對國內(nèi)市場造成“砸盤”沖擊，2024–2025年國內(nèi)出臺了一系列關(guān)鍵管控措施，有效穩(wěn)住了市場底線：

一是嚴(yán)控配額：白糖關(guān)稅配額穩(wěn)定在194.5萬噸，配額內(nèi)關(guān)稅15%、配額外50%，且70%的配額配給中糧等國營企業(yè)，從總量上限制低價進(jìn)口糖的沖擊。

二是封堵替代品走私路線：2024年12月10日起暫停泰國、越南糖漿、預(yù)混粉報關(guān)，2025年起將此類產(chǎn)品最惠國稅率從12%提至20%，政策效果顯著——糖漿進(jìn)口同比減少33%，食糖進(jìn)口反而增加13.8%。

三是加強(qiáng)中轉(zhuǎn)站監(jiān)管：阻斷以東南亞為中介的原糖繞關(guān)稅進(jìn)口路徑，進(jìn)一步筑牢國內(nèi)糖價的成本底線。東南亞為中介的原糖繞關(guān)稅進(jìn)口路徑，進(jìn)一步筑牢國內(nèi)糖價的成本底線。

中國“不是巴西的對手”

4.1 國內(nèi)白糖成本：5000元/噸是底線

國內(nèi)白糖的成本底線清晰可見：當(dāng)前甘蔗收購價約510元/噸，出糖率12%，僅甘蔗成本折算白糖就達(dá)4250元/噸，疊加800元/噸的加工成本，國內(nèi)白糖綜合成本線約為5050元/噸。若糖價低于5000元/噸，將出現(xiàn)糖企虧損、蔗農(nóng)收益受損的局面，整個產(chǎn)業(yè)鏈都難以承受。

4.2 巴西成本：僅為中國的1/2

巴西的成本優(yōu)勢堪稱“碾壓級”：巴西自有地甘蔗成本約120雷亞爾/噸，出糖率（ATR）14.1%，生產(chǎn)1噸原糖需7.1噸甘蔗，僅甘蔗成本就為825雷亞爾/噸，疊加運(yùn)輸?shù)染C合成本后，每噸原糖綜合成本約1420雷亞爾，按匯率折算人民幣僅1874元/噸。

這意味著，中國白糖5000元/噸的成本，是巴西原糖成本的2.67倍，巴西成本僅相當(dāng)于中國的37%。即便疊加進(jìn)口加工費(fèi)與關(guān)稅，中國進(jìn)口加工白糖的成本約3300元/噸，仍比國產(chǎn)糖便宜1700元/噸（降幅≥34%）。這種巨大的成本差距，正是全球糖價走弱的根本原因。

全球糖價難漲：巴西“定價權(quán)”坐穩(wěn)

糖價的中期趨勢，核心由三件事決定，而當(dāng)前這三大變量均指向“糖價難漲”：

第一，全球最低成本生產(chǎn)國是否增產(chǎn)？答案是明確的——巴西、印度、巴基斯坦、泰國均處于增產(chǎn)周期，全球糖供給曲線整體右移，奠定了過?；A(chǔ)；

第二，巴西是否維持高制糖比？2025年8月巴西制糖比達(dá)55%的歷史極值，全季平均預(yù)計超51.4%，而制糖比每提升1%，就會新增近100萬噸糖產(chǎn)量，高制糖比仍在持續(xù)釋放供給；

第三，原糖與乙醇價差是否處于“糖弱醇強(qiáng)”？目前已出現(xiàn)罕見的原糖價格跌破乙醇折糖價（價差-1美分/磅），若這一格局持續(xù)，巴西糖廠會從制糖轉(zhuǎn)向生產(chǎn)乙醇，進(jìn)而減少遠(yuǎn)期糖供給。但這一調(diào)整影響的是未來兩個榨季，2025/26榨季的過剩已板上釘釘。

中國糖價未來：弱反彈與階段性托底

結(jié)合全球過剩格局、國內(nèi)成本高位以及政策管控強(qiáng)化的三重背景，中國糖價未來可能呈現(xiàn)三段式走勢：

一是現(xiàn)階段：跟隨全球弱勢，下行易、上行難。核心理由是全球增產(chǎn)兌現(xiàn)、印度庫存壓力高企、巴西制糖比仍處高位，且進(jìn)口利潤可觀——當(dāng)前“配額外”進(jìn)口利潤仍有300–600元/噸，在套保模式主導(dǎo)下，只要進(jìn)口仍能盈利，國內(nèi)盤面就難以上漲。

二是中期：依賴政策托底與成本反彈。5000元/噸是國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈的“政策底”，只要糖價跌破這一區(qū)間，就可能引發(fā)蔗農(nóng)種植意愿下滑、國內(nèi)產(chǎn)區(qū)穩(wěn)定性下降等問題，政策大概率會在此區(qū)間進(jìn)一步強(qiáng)化管控，通過控替代品、控繞關(guān)稅進(jìn)口、調(diào)整配額結(jié)構(gòu)等方式托底價格。

三是長期：全球價格仍看巴西乙醇價格。若未來乙醇價格顯著走強(qiáng)（醇油比價<70%），將推動巴西制糖比下降，全球糖市過剩格局收斂，糖價有望迎來反彈周期，但這一邏輯更偏向2026/27榨季。

結(jié)語：糖市越過“過剩之冬”

全球糖市向來是典型的供應(yīng)主導(dǎo)型大宗品：受天氣影響大、反周期調(diào)節(jié)能力弱、成本高度集中（巴西）、政策影響顯著（印度）。2025年的宏觀敘事，是四年里最明確的一次轉(zhuǎn)向——全球糖市從高位短缺步入全面過剩，定價權(quán)重新回到巴西手中。

對中國而言，國產(chǎn)糖有成本底線但無定價權(quán)，進(jìn)口結(jié)構(gòu)深度依賴巴西，政策決定價格波動區(qū)間，全球供需主導(dǎo)長期方向。未來12個月，中國糖市將處于“外弱內(nèi)穩(wěn)、弱反彈、強(qiáng)托底”的典型狀態(tài)。理解這一核心邏輯，就掌握了未來兩年糖價的“運(yùn)行框架”。

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