2026年上半年國際油價或震蕩筑底
2025-12-18 09:17:19 期貨日報 國泰君安期貨 瞿新榮“歡迎關注牛錢網官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
關注頁巖油企業(yè)資本開支、主要產油國供應風險、美聯(lián)儲貨幣政策
2025年6月下旬以來，國際油價持續(xù)走弱。其中，布倫特原油價格從79美元/桶一線下行至59美元/桶附近，累計下跌26%。供應增加疊加需求疲弱，共同推動國際油價震蕩下行。目前國際油價偏低，2026年有望筑底。
[國際油價走勢偏弱]
2024年12月中旬，美聯(lián)儲降息25個基點，疊加美國對伊朗和俄羅斯實施制裁，布倫特原油價格在70美元/桶一線啟動漲勢，2025年1月中旬升至82美元/桶附近。隨后，受美國制造業(yè)PMI走弱和寬松的供應格局影響，布倫特原油價格持續(xù)下跌。2025年4月，美國總統(tǒng)特朗普發(fā)動“關稅戰(zhàn)”，國際油價大幅下行。OPEC+在4月會議上宣布連續(xù)3個月實施41.1萬桶/日的增產計劃，這意味著OPEC+著手重新奪回原油市場份額。在7月和8月會議上，OPEC+分別宣布下月增產54.8萬桶/日和54.7萬桶/日。在9月會議上，OPEC+宣布逐步退出此前165萬桶/日的額外自愿減產。在9月和10月會議上，OPEC+分別宣布下月增產13.7萬桶/日。寬松的供應格局是2025年原油價格與銅價大幅背離的一個重要原因。另外，需求疲軟，難以支持OPEC+增產。
10月以來，國際油價走勢震蕩偏弱，原因有三點：
第一，OPEC+增產，供應增加。2025年11月，OPEC原油產量為2848萬桶/日，較3月份的2677萬桶/日增加了171萬桶/日。OPEC+逐步退出自愿減產。
第二，俄羅斯原油供應增加。2025年10月，特朗普稱計劃加大對俄羅斯原油的制裁力度，市場預期此舉可能影響約200萬桶/日的俄羅斯原油供應，布倫特原油價格在10月中旬一度上漲10%。實際上，美國加大制裁力度對俄羅斯原油出口未有明顯影響。2025年12月初，俄羅斯總統(tǒng)普京訪問印度時，質疑美國限制印度購買俄羅斯原油的合理性。處于工業(yè)化進程中的印度大概率不會放棄購買俄羅斯原油，普京在訪問中推進俄印能源合作也是順水推舟。此外，俄羅斯原油折價令國際油價弱勢加劇。12月5日，俄羅斯烏拉爾原油價格較布倫特原油價格低大約25美元/桶，為2023年以來最大幅度折價。這一折價現(xiàn)象，顯示出俄羅斯原油在被制裁與需求偏弱的背景下，不得不主動降價尋求市場。
第三，北半球需求偏弱，短期對原油價格難以形成有效提振。除了OPEC+供應增加的影響外，需求端也難以對油價形成有效提振。11月，美國石油產品表觀需求同比增速為-0.3%。另外，中國原油需求表現(xiàn)也比較平淡。10月，山東地煉開工率在53%左右，低于往年同期。2025年1—11月，中國累計進口原油5.2億噸，同比增長3.2%。上海原油期貨合約形成了近月貼水的Contango結構，預計這一結構將貫穿2026年上半年，壓制原油價格的反彈空間。
[關注三方面因素]
從供需格局來看，2026年上半年，原油市場將被供過于求的氛圍籠罩。后市重點關注以下因素：
首先，上游資本開支減少，可能對原油價格形成支撐。
12月16日，布倫特原油價格跌破60美元/桶，已經觸及部分頁巖油企業(yè)的成本線。鑒于美國頁巖油企業(yè)可能減少資本開支，預計油價在頁巖油企業(yè)成本線以下運行的時間不會很長。
2011—2014年，國際油價持續(xù)處于100美元/桶以上。當中東國家因高油價而“富得流油”時，美國發(fā)動了“頁巖油革命”，快速增加的資本開支使美國原油產量快速上升。2014年，沙特開啟價格戰(zhàn)，國際油價暴跌，美國頁巖油企業(yè)損失慘重。2020年，受疫情影響，市場一度出現(xiàn)負油價現(xiàn)象，當年約70%的美國小頁巖油企業(yè)倒閉，產能快速出清。2022年，俄烏沖突爆發(fā)令布倫特原油價格一度觸及139美元/桶的高位，但未能刺激美國頁巖油企業(yè)大幅增加資本開支。
其次，委內瑞拉、俄羅斯、伊朗依然是重要的供應風險來源。
2025年，美國持續(xù)向委內瑞拉施壓，意在攫取委內瑞拉重質原油，以緩解美國通脹壓力。今年，委內瑞拉原油出口量在80萬～90萬桶/日。如果美國對委內瑞拉加大制裁力度，包括完全限制委內瑞拉出口原油，可能推動原油價格上漲3～5美元/桶。反之，如果美國和委內瑞拉的關系緩和，可能提振委內瑞拉原油出口，或對寬松的原油供應格局造成進一步沖擊。
俄羅斯方面，2022年以來，西方制裁對俄羅斯原油出口的影響有限。俄羅斯財政壓力較大，可能進一步加大出口原油的折價幅度，對國際油價形成壓制。
伊朗方面，伊朗有雄心勃勃的原油產量增加計劃，原計劃到2027年產量增加到530萬桶/日。在2025年6月以伊沖突的背景下，伊朗原油產量提升計劃被擱置。以伊沖突使原油價格一度大幅反彈，未來依然需要關注中東地緣風險。
最后，美聯(lián)儲降息拉升美國需求與通脹，可能對原油價格形成提振。
2026年，特朗普將任命新的美聯(lián)儲主席，目前熱門人選是白宮經濟顧問哈塞特。在近期的發(fā)言中，哈塞特稱“只要美國通脹低于4%，美聯(lián)儲就依然還有降息空間”。種種跡象表明，美聯(lián)儲并不擔心美國通脹反彈，并且依然有推進降息的計劃。2025年，美聯(lián)儲已經完成連續(xù)3次降息，將美國聯(lián)邦基金利率從4.25%～4.5%降低至3.5%～3.75%?；仡?960年以來的歷史，一般可以在美聯(lián)儲降息周期后半程對商品進行多頭配置。目前，美國“AI革命”推動投資與生產回升，美聯(lián)儲降息周期可能進入后半程，降息預期推升美國通脹，在通脹較為頑固的背景下，國際油價難以持續(xù)大幅下跌。
[后市展望]
展望2026年，國際油價有望在上半年震蕩筑底，下半年需求旺季階段可能出現(xiàn)反彈行情，布倫特原油價格中樞在64美元/桶附近。
以上判斷基于線性外推與經驗法則，而原油價格波動往往是非線性的。對交易者而言，比現(xiàn)實分析和情景分析更重要的，是做好應對與風險管控。（作者單位：國泰君安期貨）
掃描二維碼添加牛錢網公微（niumoney_com）為好友，我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的的信息及交易服務。
如果您對牛錢網有意見和建議請發(fā)郵件至：
niumoney@163.com,并請留下您的聯(lián)系方式，我們的工作人員會盡快與您聯(lián)系！
全國服務熱線：0551-63423017
工作時間： 08:30-17:00
投資有風險，入市需謹慎！
? 2015 niumoney.com 牛乾金融信息服務（上海）有限公司 合肥牛錢網絡科技有限公司 ICP備案：皖B2-20180032-2 
皖公網安備 34011102000225號
廣播電視節(jié)目制作經營許可證 (皖) 字第00488號 | 增值電信業(yè)務經營許可證 皖B2-20180032