原油2026年有望演繹先抑后揚走勢
2025-12-23 10:12:38 期貨日報 中輝期貨 郭艷鵬“歡迎關注牛錢網(wǎng)官微（niumoney_com），我們將每日為您提供專業(yè)及時、有價值的信息及交易服務?！?
2025年國際油價走弱，WTI、Brent原油價格分別從2025年年初的約72美元/桶、75美元/桶跌至當前的56美元/桶、60美元/桶，降幅分別為22%、20%。2025年，伴隨OPEC+開啟擴產(chǎn)，原油供給過剩壓力不斷上升，油價中樞不斷下移。展望2026年，上半年處于需求淡季，加上OPEC+產(chǎn)量處于高位，非OPEC+地區(qū)產(chǎn)量仍在上升，油價下行壓力較大；下半年需求回暖，供需兩端逐漸再平衡，油價中樞或有所上移。2026年，油市主要不確定因素仍為地緣政治。當前油價主要下行風險來自俄烏沖突緩和，上行風險來自南美地緣沖突升級。
2026年供需結構
2026年上半年供給過剩壓力較大。根據(jù)EIA、IEA最新數(shù)據(jù)，2026年一季度全球原油日均累庫量將達到近年峰值，上半年全球原油庫存將處于高位，下半年庫存壓力有望逐漸緩解。EIA預計2026年一至四季度全球原油日均累庫量分別為279萬桶、205萬桶、184萬桶、236萬桶；IEA預計2026年一至四季度全球原油日均累庫量分別為474萬桶、472萬桶、326萬桶、328萬桶。
2026年下半年全球原油供需再平衡。從原油供需增量數(shù)據(jù)看，EIA預計2026年供需增量分別為125萬桶/日、123萬桶/日，IEA預計2026年供需增量分別為220萬桶/日、86萬桶/日。從供給角度看，OPEC+從2025年4月正式開始擴產(chǎn)，計劃于2026年年初暫停擴產(chǎn)，當前產(chǎn)量已升至高位平臺期。OPEC+閑置產(chǎn)量從2025年年初的609萬桶/日降至當前的402萬桶/日，近一半集中在沙特手中，進一步擴產(chǎn)空間有限。非OPEC+產(chǎn)量增速將于2026年下半年放緩。一方面，油價已跌至美國新鉆井盈虧平衡價60美元/桶下方，若繼續(xù)下行至50美元/桶上下，美國原油產(chǎn)量或出現(xiàn)下滑。另一方面，南美巴西、圭亞那、阿根廷投產(chǎn)高峰期已過，產(chǎn)量增速逐漸放緩。從需求角度看，每年3月前后為全球原油需求淡季，隨后需求端逐漸回暖，每年7月前后為需求旺季，旺季需求較淡季高150萬～300萬桶/日。
宏觀與地緣因素
美聯(lián)儲處于降息周期，全球宏觀經(jīng)濟回暖，油價下方存在支撐。美聯(lián)儲自2024年9月啟動本輪降息周期，至2025年12月累計降息6次共175個基點，利率從5.25%~5.50%降至3.50%~3.75%。在全球貨幣政策較為寬松的背景下，宏觀經(jīng)濟回暖。10月份IMF預計2025年全球GDP增速為3.20%，較7月上調(diào)0.2個百分點；預計美國2025年GDP增速為2.00%，較7月上調(diào)0.1個百分點；預計中國2025年GDP增速為4.80%，與7月持平。
2026年年底美國中期選舉，“可負擔”成為競選口號，油價上行空間或有限。2026年11月3日，美國將進行中期選舉。根據(jù)英國YouGov（輿情調(diào)查網(wǎng)）數(shù)據(jù)，當前美國民眾最關注的五大議題為通脹、經(jīng)濟與就業(yè)、民權、醫(yī)保與移民問題，受關注程度分別占所有議題的 23%、15%、11%、10%和10%。控制國內(nèi)通脹、降低民眾生活成本將是2026年特朗普政府的重要工作內(nèi)容。
地緣政治仍為油市不確定因素。12月4日，美國發(fā)布新版《國家安全戰(zhàn)略》，美國再度轉向“門羅主義”。隨著美國執(zhí)行“特朗普版門羅主義”，美國或加速推進俄烏沖突結束，收緊對拉美地區(qū)的控制。
進入12月，俄烏局勢緩和，伴隨而來的是美國加大對委內(nèi)瑞拉的干涉力度。俄烏沖突結束或成為2026年原油潛在尾部風險，一方面油價將擠出地緣溢價，另一方面俄羅斯原油若重返市場，油價短期或面臨較大壓力。南美地緣或成為油價向上驅動因素。委內(nèi)瑞拉當前原油產(chǎn)量約95萬桶/日，出口量約75萬桶/日，其中絕大部分出口至中國地煉企業(yè)，用于加工瀝青。若美國加大對委內(nèi)瑞拉制裁或武裝干涉，短期油價或有所反彈。
庫存與價差
全球原油處于累庫周期，市場考驗全球庫容承受度。截至2025年12月，全球原油與成品油總庫存約為81億桶，其中原油庫存為56億桶，成品油庫存為25億桶。在56億桶原油庫存中，有約18.5億桶為在途原油，1.5億桶為海上浮倉，水上原油約20億桶。
根據(jù)EIA、IEA供需平衡表數(shù)據(jù)，3月前后為全球原油需求低點。當前供給端處于高位，預計2026年3月前后全球累庫壓力最大，2026年上半年全球原油庫存量將達到近年來高位。下半年需求季節(jié)性回暖，累庫壓力將緩解。當前全球日均累庫量在300萬桶左右，月均累庫約1億桶。當前OECD商業(yè)石油庫容較2020年高點低4億桶，加上非OECD地區(qū)庫容，特別是中國庫容相對充足，油價下方存在一定支撐。
原油價差結構接近平水，近月合約仍面臨較大下行壓力。伴隨原油庫存逐漸累積，近端合約仍面臨較大下行壓力。當前近月與遠月合約價差仍有下降空間，預計2026年一季度國際原油遠期曲線將呈現(xiàn)出深度Contango結構。
綜上，我們認為2026年油價或先抑后揚。2026年，供給端OPEC+產(chǎn)量或維持當前水平不變，下半年非OPEC+地區(qū)產(chǎn)量增速將顯著下降，需求端出現(xiàn)季節(jié)性回暖。屆時全球原油將迎來供需拐點，達到再平衡。（作者單位：中輝期貨）
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