2025年至今，全部金融期權(quán)總成交量17.17億張、日均成交量780.47萬(wàn)張，總成交額16413.27億元，日均成交額74.6億元，日均持倉(cāng)量888.24萬(wàn)張，日均成交量、日均成交額及日均持倉(cāng)量相比2024年同期分別上漲12%、21%和13%。

分品種看，成交額的增長(zhǎng)主要來(lái)自標(biāo)的成長(zhǎng)性更強(qiáng)的中證1000指數(shù)期權(quán)及雙創(chuàng)期權(quán)。其中，華夏科創(chuàng)50ETF期權(quán)和創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)日均成交額增幅均在50%左右，代表大盤(pán)指數(shù)的上證50ETF期權(quán)成交額則明顯回落。

市場(chǎng)份額上，2025年中證1000指數(shù)期權(quán)依舊是市場(chǎng)份額最高的金融期權(quán)品種，占比高達(dá)33.69%；南方中證500ETF期權(quán)次之，占比19.25%，創(chuàng)業(yè)板ETF期權(quán)因標(biāo)的在三季度表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年市場(chǎng)份額上升至11.72%，排名第三。其余期權(quán)市場(chǎng)份額均不足10%，代表大盤(pán)指數(shù)的上證50ETF期權(quán)份額則繼續(xù)回落至6%左右。市場(chǎng)整體仍舊偏愛(ài)標(biāo)的指數(shù)波動(dòng)更大的成長(zhǎng)類指數(shù)期權(quán)。

2025年各期權(quán)隱含波動(dòng)率走勢(shì)相比往年更為溫和，體現(xiàn)在：一方面，4月初“對(duì)等關(guān)稅”沖擊所引發(fā)的隱含波動(dòng)率上行僅維持1個(gè)交易日。8月至9月，標(biāo)的市場(chǎng)上漲加速，隱含波動(dòng)率上行亦維持了不足1個(gè)月，其余時(shí)間隱含波動(dòng)率均處于明顯的下行周期之中。另一方面，2025年IO和MO期權(quán)隱含波動(dòng)率均值分別在16.3%和23.2%，該值明顯低于2024年的18.7%和28.11%。此外，此輪IO和MO期權(quán)隱含波動(dòng)率最高分別觸及近3年90%和87%分位，相比歷次95%以上分位仍有一定距離。

當(dāng)前隱含波動(dòng)率整體偏低，2026年后期波動(dòng)率重心或?qū)⑿》弦?，但預(yù)計(jì)波動(dòng)率高點(diǎn)難以超過(guò)2025年。上證50和滬深300指數(shù)期權(quán)平值隱含波動(dòng)率波動(dòng)區(qū)間預(yù)計(jì)在12%~30%，中證1000指數(shù)期權(quán)在17%~40%，明年一季度和三季度市場(chǎng)或有表現(xiàn)。主要理由如下：

首先，從時(shí)間上觀察，此輪波動(dòng)率在8月下旬出現(xiàn)局部高點(diǎn)，當(dāng)前已震蕩回落近4個(gè)月，而過(guò)去兩年波動(dòng)率的平均回落時(shí)間一般在4~6個(gè)月，目前已經(jīng)達(dá)到波動(dòng)率平均回落時(shí)間的下沿附近，后期存在波動(dòng)率再度進(jìn)入上行周期的可能。

其次，從絕對(duì)數(shù)值看，以滬深300指數(shù)期權(quán)為例，當(dāng)前平值隱含波動(dòng)率在14%左右，該值已經(jīng)處于過(guò)去3年15%分位左右較低水平，后期波動(dòng)率繼續(xù)下行空間不大。

再次，2025年滬深300指數(shù)30日歷史波動(dòng)率僅為14.88%，該值在過(guò)去8年中僅高于2023年的13.37%，2026年在波動(dòng)率均值回歸驅(qū)動(dòng)下重心存抬升可能。

最后，從時(shí)間節(jié)點(diǎn)看，一季度和三季度屬于一年中波動(dòng)率易于放大的兩個(gè)時(shí)間段，該階段一般為全年信貸高峰期，流動(dòng)性亦相對(duì)充裕，且有全國(guó)兩會(huì)的政策預(yù)期，此段時(shí)間波動(dòng)率易于上行，全年波動(dòng)率局部高點(diǎn)易在此階段形成。

2025年經(jīng)典的期權(quán)策略如下：

1.牛市價(jià)差策略。假設(shè)買(mǎi)入實(shí)值2%當(dāng)月看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出虛值5%看漲期權(quán)，持有到期后自動(dòng)換月。

從牛市價(jià)差策略歷史績(jī)效看，除在2024年9月行情中大幅跑輸標(biāo)的指數(shù)收益之外，其余時(shí)間并不遜色。如2025年以來(lái)，滬深300指數(shù)期權(quán)牛市價(jià)差策略盡管略微跑輸標(biāo)的指數(shù)2.67個(gè)百分點(diǎn)，但最大回撤由-15.7%大幅下降至-4.47%，持有體驗(yàn)明顯更優(yōu)，顯示在慢牛行情中該策略表現(xiàn)優(yōu)異。

2.牛三腿策略。假設(shè)買(mǎi)入實(shí)值2%當(dāng)月看漲期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出虛值5%看漲期權(quán)，賣(mài)出虛值5%的看跌期權(quán)，持有到期后自動(dòng)換月。

從各指數(shù)期權(quán)策略效果看，該策略在震蕩上行的慢牛行情中是很好的替代方案。如2025年利用IO和HO期權(quán)構(gòu)建牛三腿策略收益率分別達(dá)19.36%和13.51%，均高于同期標(biāo)的指數(shù)，且最大回撤分別下降2.66個(gè)百分點(diǎn)和6.16個(gè)百分點(diǎn)。需要注意的是，在市場(chǎng)8月的加速上漲行情中，該類策略由于限制了最大盈利空間，導(dǎo)致其無(wú)法跑贏標(biāo)的指數(shù)。在實(shí)際交易過(guò)程中，投資者可通過(guò)改變不同頭寸的配比來(lái)改善該問(wèn)題，如可通過(guò)適當(dāng)提高看漲期權(quán)買(mǎi)方和看跌期權(quán)賣(mài)方的頭寸占比，以增加策略的整體進(jìn)攻性。

2025年金融期權(quán)市場(chǎng)成交結(jié)構(gòu)分化，中證1000指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)份額最高，慢牛行情中牛市價(jià)差和牛三腿策略成為有效的指數(shù)多頭替代工具，投資者可通過(guò)調(diào)整頭寸配比（如在牛三腿策略中增加看漲買(mǎi)方和看跌賣(mài)方的權(quán)重）來(lái)提升策略進(jìn)攻性，以應(yīng)對(duì)在市場(chǎng)快速上漲中無(wú)法跑贏基準(zhǔn)指數(shù)的問(wèn)題。

展望2026年，一方面，在牛市大格局且期權(quán)市場(chǎng)多數(shù)時(shí)間處于負(fù)偏結(jié)構(gòu)下，波動(dòng)率出現(xiàn)脈沖上行后，虛值看跌期權(quán)賣(mài)方策略值得重點(diǎn)關(guān)注。另一方面，投資者可靈活運(yùn)用期權(quán)牛三腿策略以代替?zhèn)鹘y(tǒng)期貨多頭交易，一季度重點(diǎn)關(guān)注春節(jié)前后可能出現(xiàn)的春季行情。（作者單位：國(guó)聯(lián)期貨）